近日，今年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐。中國(guó)一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%！這個(gè)數(shù)據(jù)，不僅超過(guò)了預(yù)期（4%），也接近了全年增長(zhǎng)目標(biāo)（5%）。毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正走在復(fù)蘇的軌道上，但復(fù)蘇真的如此輕易嗎？
如果把一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)抽絲剝繭，一層一層剝開(kāi)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，金融、出口、消費(fèi)數(shù)據(jù)的爆發(fā)與通脹、工業(yè)利潤(rùn)、投資數(shù)據(jù)的疲弱相互撕扯、膠著，形成了巨大的反差。
復(fù)蘇從來(lái)就不是一蹴而就的，需要持續(xù)付出巨大的努力。唯有看清了以下五對(duì)矛盾，才能窺探到一個(gè)更為豐富和真實(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行圖景。
第一對(duì)矛盾：消費(fèi)復(fù)蘇和物價(jià)下降
中國(guó)消費(fèi)正在強(qiáng)勁復(fù)蘇，但是出現(xiàn)嚴(yán)重的分化，重要的大件消費(fèi)仍然期待被看見(jiàn)。
今年一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到114922億元，同比增長(zhǎng)5.8%。尤其是3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額37855億元，同比增長(zhǎng)了10.6%！
這個(gè)兩位數(shù)的漲幅對(duì)你來(lái)說(shuō)是不是沒(méi)有什么概念？別急，把過(guò)去一年的社零變化一拉，你就能明白如今居民消費(fèi)的反彈有多劇烈。
看到了嗎？10.6%的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了過(guò)去一年的任何一個(gè)月，并且延續(xù)了今年以來(lái)的正增長(zhǎng)趨勢(shì)。
然而，把消費(fèi)增長(zhǎng)具體拆開(kāi)看，餐飲收入占了大頭，26.3%的漲幅跟商品零售（9.1%）相比都不在一個(gè)量級(jí)。
這說(shuō)明，消費(fèi)的持續(xù)改善主要集中在餐飲行業(yè)。聯(lián)系到最近大火的淄博燒烤，憋了三年的大學(xué)生們快把這座老工業(yè)城市擠爆了。
但幾塊錢的燒烤和大學(xué)生們的“軍訓(xùn)式窮游”，本質(zhì)上還是走出來(lái)看看，熱鬧的還是花錢不多的地方，進(jìn)而能帶動(dòng)的消費(fèi)也是有限的。
真正的消費(fèi)復(fù)蘇，還是得靠工業(yè)生產(chǎn)端的復(fù)蘇，還是得靠大量的消費(fèi)者敢于去買家電、汽車等大件商品。光是窮游，離消費(fèi)繁榮還很遠(yuǎn)。
在許多不被看見(jiàn)的三四線城市和農(nóng)村地區(qū)，因?yàn)樾枨笃?，物價(jià)出現(xiàn)了下降。
而在北京、上海、成都等奢侈品重鎮(zhèn)，一萬(wàn)多一個(gè)的LV包包甚至被搶光了。中國(guó)奢侈品消費(fèi)者的熱情，讓LVMH集團(tuán)的股價(jià)在今年第一季度增長(zhǎng)了17%，讓奢侈品品牌集聚的法國(guó)迎來(lái)了股市大漲。
餐飲消費(fèi)偏強(qiáng)、高端消費(fèi)火爆和物價(jià)下降并存，這是中國(guó)消費(fèi)當(dāng)下極為復(fù)雜的一面，也是一季度中國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)背后的隱憂之一。
第二對(duì)矛盾：融資偏熱和實(shí)體偏冷
許多地方的物價(jià)下降，也體現(xiàn)在了中國(guó)3月份的通脹數(shù)據(jù)當(dāng)中。
中國(guó)3月份通脹率連續(xù)第二個(gè)月回落，CPI同比僅上漲0.7%，為2021年9月以來(lái)最低同比漲幅；3月份PPI同比下降2.5%，降幅大于2月份的1.4%。
物價(jià)走勢(shì)令人頗感意外，也跟上述的消費(fèi)熱潮形成了觀感上的矛盾，一些擔(dān)憂開(kāi)始冒頭。
然而，3月份的中國(guó)金融數(shù)據(jù)卻比預(yù)期要強(qiáng)得多。貨幣政策仍在持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)。
3月中國(guó)新增貸款和社融增量分別增長(zhǎng)18.8%和15.7%，M2增速達(dá)到12.7%，創(chuàng)下2016年4月份之后的新高。
更令人驚喜的是，中國(guó)的金融數(shù)據(jù)不僅在總量上改善了，在融資結(jié)構(gòu)上也明顯優(yōu)化了。比如3月份的居民信貸投放為1.2萬(wàn)億，短期和中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)都超過(guò)了6000億，比2021年3月還高。一季度新增居民貸款1.7萬(wàn)億，高于22年的1.3萬(wàn)億。人們終于出來(lái)借錢了，一掃過(guò)去大半年的信貸低潮。
通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)的一弱一強(qiáng)，也許在對(duì)應(yīng)著“實(shí)體偏冷，融資偏熱”的現(xiàn)實(shí)（民生證券）。
這里的矛盾是，住戶存款在增長(zhǎng)，印鈔機(jī)的力度也不弱，但為什么物價(jià)還在低迷，全面的消費(fèi)繁榮沒(méi)有出現(xiàn)？錢都到哪里去了？
我在今年2月份的文章中提到過(guò)，中國(guó)新增加的貨幣，沒(méi)有拉動(dòng)起跟過(guò)往同等規(guī)模的新經(jīng)濟(jì)增量了。貨幣擴(kuò)張正在產(chǎn)生越來(lái)越多的名義儲(chǔ)蓄。
銀行通過(guò)頻繁大量地貸款給企（事）業(yè)單位，后者再通過(guò)投資重大項(xiàng)目或者其他交易把錢存入銀行或者流轉(zhuǎn)到個(gè)人手里，大量拿到的錢又存入了銀行。
在這個(gè)過(guò)程中，名義儲(chǔ)蓄相對(duì)集中于少部分的家庭，同時(shí)大項(xiàng)目的投資成為了舞臺(tái)上的主角，消費(fèi)卻是幕后被人遺忘的角落。所以新擴(kuò)張的貨幣既沒(méi)有帶來(lái)通脹，也沒(méi)有帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的上漲。
事實(shí)上，如果這個(gè)鏈條維持下去，銀行信貸投放規(guī)模越大，這筆名義儲(chǔ)蓄就越大、越集中。而這筆錢何去何從，才是物價(jià)結(jié)構(gòu)性變化的決定性因素。
從最近央行的一系列動(dòng)作也能看出上述判斷的一絲端倪。
央行似乎傾向于認(rèn)為復(fù)蘇過(guò)程中的不均衡和曲折是合理的。央行在4月份開(kāi)展1700億MLF操作，到期規(guī)模是1500億，小幅超量，但投放規(guī)模遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的2200億左右，凈投放規(guī)模是2022年12月以來(lái)最低?？梢钥闯?，當(dāng)前央行在呵護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，也有所節(jié)制。
從這個(gè)角度出發(fā)，下一階段高層的重點(diǎn)會(huì)從開(kāi)年的大項(xiàng)目投資拼經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)和支持消費(fèi)，“五一”假期就是一個(gè)觀察窗口。未來(lái)針對(duì)大基建的刺激政策加碼可能性已經(jīng)變得很低。
第三對(duì)矛盾：出口金額的爆發(fā)和新出口訂單的下降
第三組遠(yuǎn)超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，出現(xiàn)在出口這駕“馬車”上。
4月13日，海關(guān)總署公布3月出口數(shù)據(jù)。3月中國(guó)對(duì)外出口金額3155.89億美元，同比增長(zhǎng)14.8%。一季度出口增長(zhǎng)0.5%，其中1-2月出口累計(jì)同比-6.8%。
3月出口數(shù)據(jù)背后出現(xiàn)了三大異常變化。
第一，勞動(dòng)密集型商品和地產(chǎn)鏈商品出口猛增。
反映出行需求的箱包（同比3.3%到同比29%）、紡織（同比-22.4%到同比-12%）、成衣（同比-14.7%到同比-1.3%）、鞋靴（同比-11.6%到同比-0.2%）等勞動(dòng)密集型商品出口金額全都較今年前兩個(gè)月和去年同期明顯回暖。
反映房地產(chǎn)相關(guān)需求的家具（同比-17.2%到同比-6.8%）、家用電器（同比-13.2%到同比-4.4%）、音視頻設(shè)備（同比-9.8%到同比0.5%）、燈具（同比-17%到同比-1.7%）等上下游鏈條商品出口同樣明顯修復(fù)。
這兩個(gè)類別的商品出口變化，充分體現(xiàn)了中國(guó)出口的韌性。背后也許是春節(jié)后大量工人回到工廠上班了，產(chǎn)能得以恢復(fù)，去年第四季度積壓的訂單也能繼續(xù)完成了。
第二大變化，幾乎所有類別的商品出口都在修復(fù)（跌幅急劇收窄或從負(fù)回正）。
除了上述的兩大類別商品之外，一直保持高速增長(zhǎng)的汽車、成品油和肥料出口繼續(xù)保持漲勢(shì)。還有，醫(yī)療器械出口大幅增長(zhǎng)（同比12.8%）。只有消費(fèi)電子類耐用品跌幅增大。
第三大變化，對(duì)美出口仍然下跌，對(duì)澳大利亞出口明顯增加。東南亞市場(chǎng)證明了它在中國(guó)外貿(mào)中的基本盤(pán)地位。
中國(guó)對(duì)兩大傳統(tǒng)外貿(mào)市場(chǎng)美國(guó)和歐盟的出口在下降，尤其對(duì)美已經(jīng)是連續(xù)好幾個(gè)月的兩位數(shù)降幅。
中國(guó)也在搶奪西方市場(chǎng)，馬克龍?jiān)L華是一大例證，中澳貿(mào)易保持兩位數(shù)增長(zhǎng)也是。
中國(guó)的主要出口市場(chǎng)東南亞不僅繼續(xù)領(lǐng)跑，還保持了近20%的增幅，依舊是中國(guó)外貿(mào)最大的盤(pán)子。
然而，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）顯示的出口新訂單卻在3月份出現(xiàn)了下滑，財(cái)新PMI出口新訂單甚至再次低于50%的榮枯線，表明中小企業(yè)集中生產(chǎn)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口前景依然堪憂。
3月份的出口大爆發(fā)，也許只是前期訂單積壓之后的釋放，今年海外需求回暖，也許沒(méi)那么容易保持。
第四對(duì)矛盾：企業(yè)稅收的擴(kuò)張和工業(yè)利潤(rùn)的收縮
第四組爆發(fā)的數(shù)據(jù)是企業(yè)稅收。從稅收數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭非常明顯。
3月份全國(guó)企業(yè)銷售收入同比大增12.8%，到了4月前五天更是繼續(xù)一路高歌，大漲21%。
火爆的銷售之下，國(guó)稅局認(rèn)為，這也增強(qiáng)了企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和設(shè)備升級(jí)的意愿。
可我們?cè)賮?lái)看統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，工業(yè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入在2月份漲幅為-1.3%，利潤(rùn)總額為-22.9%，表明工業(yè)利潤(rùn)空間受到較大的壓縮。
再結(jié)合消費(fèi)品、工業(yè)品物價(jià)走勢(shì)和目前汽車等領(lǐng)域的價(jià)格戰(zhàn)，3月份的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)想要有較大的改善也比較難。
事實(shí)上，3月份的各項(xiàng)投資數(shù)據(jù)，包括制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、民企投資、基建投資都比1-2月份是變得更弱的，表明企業(yè)實(shí)際投資和擴(kuò)張需求并不強(qiáng)。
這對(duì)矛盾，本質(zhì)上是整個(gè)供給側(cè)的利潤(rùn)分配矛盾。中下游的工業(yè)企業(yè)兩頭受壓，消費(fèi)端不支持漲價(jià)，上游原材料也不肯降價(jià)，所以整體還處于走量階段，實(shí)際盈利還很薄，影響了企業(yè)未來(lái)的投資預(yù)期。
我接觸到的有一些工廠的確想買設(shè)備來(lái)和同行競(jìng)爭(zhēng)，但還是那個(gè)問(wèn)題，單子和利潤(rùn)都可能撐不住。
一季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）107282億元，同比增長(zhǎng)5.1%，與上年全年持平。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)8.8%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)7.0%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降5.8%。
分成分看，國(guó)企投資同比增速為10%，民間投資增速卻只有0.6%，不僅已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)月低于1%，還連續(xù)下跌了12個(gè)月，仍然很弱。
第五對(duì)矛盾：房地產(chǎn)竣工加速和新開(kāi)工變慢
房地產(chǎn)行業(yè)的變化也同樣詭異。
房地產(chǎn)竣工面積在加速增長(zhǎng)，但新開(kāi)工卻在變慢。
新開(kāi)工面積的增速比前兩個(gè)月慢了不少，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資也仍然處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。
1-3月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資25974億元，同比下降5.8%；其中，住宅投資19767億元，下降4.1%。
尤其是當(dāng)我們引入地產(chǎn)鏈上游的工業(yè)品價(jià)格來(lái)一起比較時(shí)，房屋竣工和新開(kāi)工之間的分化變得更加明顯。
代表新開(kāi)工面積的螺紋鋼，其價(jià)格在3月份下滑，說(shuō)明對(duì)未來(lái)的開(kāi)工預(yù)期是偏弱的。
而代表竣工面積的玻璃和PVC，價(jià)格則出現(xiàn)較為割裂的一大漲一下跌。玻璃期貨價(jià)格從3月至今已經(jīng)上漲了16%。
玻璃價(jià)格大漲，似乎是受到了房地產(chǎn)銷售改善和第二批保交樓資金到位兩大預(yù)期的推動(dòng)，庫(kù)存降至低位。但玻璃統(tǒng)計(jì)的是工廠庫(kù)存，不是社會(huì)上流通的庫(kù)存，再加上五一假期前可能會(huì)有一波囤貨需求，玻璃下游的真實(shí)需求是暫時(shí)存疑的。
也就是說(shuō)，房地產(chǎn)接下來(lái)到底是進(jìn)入到新的周期，得以快速修復(fù)改善，還是依然還需要掙扎一段時(shí)間，并不明朗。
結(jié)語(yǔ)
把這五個(gè)矛盾串起來(lái)，其實(shí)當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的糾結(jié)點(diǎn)就在于，消費(fèi)的表面繁榮和生產(chǎn)的持續(xù)疲弱之間的矛盾。
消費(fèi)的復(fù)蘇動(dòng)力確實(shí)是燃起來(lái)了，但是生產(chǎn)端仍然不夠好，導(dǎo)致上游原材料價(jià)格在下降，企業(yè)們?yōu)榱吮Ｗ±麧?rùn)，在各個(gè)領(lǐng)域開(kāi)啟了刀光劍影的降價(jià)廝殺，所以看起來(lái)內(nèi)需跑起來(lái)了，外需穩(wěn)住了，但復(fù)蘇的質(zhì)量和厚度都不足。
說(shuō)到底，這是一種“物美價(jià)廉”的復(fù)蘇熱潮。只有企業(yè)的生產(chǎn)和投資搶先修復(fù)了，才能拉動(dòng)內(nèi)外循環(huán)的高質(zhì)量復(fù)蘇。
