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最近有份高盛報(bào)告火出圈，被稱為“最驚艷的中國(guó)制造業(yè)分析”。報(bào)告選取了七個(gè)制造業(yè)領(lǐng)域——空調(diào)、光伏組件、鋰電池、新能源汽車、功率半導(dǎo)體、鋼鐵和工程機(jī)械。這些行業(yè)貢獻(xiàn)了我國(guó)GDP增長(zhǎng)的22%。
出口情況
截至2023年，中國(guó)出口產(chǎn)品在全球光伏、鋰電池、空調(diào)、電動(dòng)汽車、鋼鐵市場(chǎng)中都貢獻(xiàn)了超一半的市場(chǎng)份額，鋼鐵和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在全球市場(chǎng)的占比也接近1/3。
從國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能分配來(lái)看，2023年，中國(guó)生產(chǎn)53%的工程機(jī)械、42%的光伏產(chǎn)品用于出口；但新能源汽車、功率半導(dǎo)體和鋼鐵的相關(guān)產(chǎn)能，只有一小部分用于出口。
供需不均
截至2024年一季度，光伏和鋰電的產(chǎn)能已分別達(dá)到全球需求的200%和150%。
在光伏、新能源車、鋼鐵和工程機(jī)械行業(yè)中，超50%的供應(yīng)已經(jīng)是零或負(fù)現(xiàn)金利潤(rùn)率運(yùn)行。隨著供需不均衡狀況加劇，大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格與2023年初相比下降了10%~55%。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)
高盛預(yù)測(cè)：2028年，中國(guó)七大行業(yè)有望迎來(lái)產(chǎn)能與盈利的再平衡。
屆時(shí)，產(chǎn)能利用率將回升至69%~79%的黃金區(qū)間，標(biāo)志著行業(yè)步入健康穩(wěn)定的發(fā)展軌道。
未來(lái)發(fā)展
對(duì)鋰電池行業(yè)的需求還會(huì)增長(zhǎng)，但短期內(nèi)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)容易造成供過(guò)于求的風(fēng)險(xiǎn)。功率半導(dǎo)體等行業(yè)在過(guò)去幾年產(chǎn)能和需求大幅擴(kuò)張，但未來(lái)需求增長(zhǎng)可能不及預(yù)期，更容易受到大環(huán)境降溫的影響。傳統(tǒng)周期性行業(yè)受限宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，所以供需問(wèn)題可能長(zhǎng)期存在。
投資回報(bào)
高盛認(rèn)為，在市場(chǎng)份額和成本競(jìng)爭(zhēng)力方面，都擁有強(qiáng)大領(lǐng)先生產(chǎn)商的行業(yè)通常更易于實(shí)現(xiàn)整合，并能提供更高的回報(bào) ——空調(diào)和鋰電池可能屬于此類。 鋰電池行業(yè)的前兩大生產(chǎn)商占據(jù)了70%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，利潤(rùn)率比弱勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)高約20%。中國(guó)空調(diào)行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的整合后由9大生產(chǎn)商主導(dǎo)（1996~2006年，業(yè)內(nèi)企業(yè)約400家）。
這兩個(gè)行業(yè)的歷史平均ROIC為12%~27%，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的比率為1.3~4.3倍，在七個(gè)行業(yè)中處于偏高水平。
各行業(yè)具體情況
具體到各個(gè)行業(yè)，
光伏組件行業(yè)
在2023年我國(guó)的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的86%，出口量占到產(chǎn)量的42%。2020—2023年期間，我國(guó)光伏組件出口量增長(zhǎng)了1.9倍，在我國(guó)以外地區(qū)的市場(chǎng)份額從2020年的67%上升至2023年的72%。然而，2023年我國(guó)光伏組件產(chǎn)能約等于國(guó)內(nèi)需求量的4倍、全球需求量的2倍，產(chǎn)能利用率僅為44%。2024年一季度，光伏組件價(jià)格同比下降了46%，全行業(yè)所有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。
不過(guò)，國(guó)內(nèi)的光伏組件生產(chǎn)成本平均比海外同業(yè)低30%~60%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低10%。報(bào)告認(rèn)為，我國(guó)光伏行業(yè)正在進(jìn)入本輪下行周期的最后階段，預(yù)計(jì)2025年有望見(jiàn)到周期底部，全行業(yè)三分之一的產(chǎn)能將在未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)關(guān)停，需求可持續(xù)性將在2025年及以后推動(dòng)產(chǎn)能利用率回升。
新能源汽車行業(yè)
在2023年我國(guó)的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的66%，出口量占到產(chǎn)量的19%。2020—2023年期間，我國(guó)新能源汽車出口量增長(zhǎng)了6.7倍，在我國(guó)以外地區(qū)的市場(chǎng)份額從2020年的10%上升至2023年的26%。但2023年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)能約等于國(guó)內(nèi)需求量的2.1倍、全球需求量的1.2倍，產(chǎn)能利用率為54%。2024年一季度，新能源汽車價(jià)格同比下降了12%，全行業(yè)一半企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。國(guó)內(nèi)的新能源汽車生產(chǎn)成本比海外同業(yè)低47%，且比我國(guó)車企海外工廠的成本低17%~24%。報(bào)告認(rèn)為，我國(guó)新能源汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)尚未到來(lái)，因?yàn)槿袠I(yè)近一半的車企仍能產(chǎn)生正的現(xiàn)金利潤(rùn)率，且業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)利潤(rùn)率前景的樂(lè)觀看法仍支持其進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。
鋰電池行業(yè)
在2023年我國(guó)的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的81%，出口量占到產(chǎn)量的37%。2020—2023年期間，我國(guó)鋰電池出口量增長(zhǎng)了7.2倍，在我國(guó)以外地區(qū)的市場(chǎng)份額從2020年的26%上升至2023年的65%。2023年我國(guó)鋰電池產(chǎn)能約等于國(guó)內(nèi)需求量的3.3倍、全球需求量的1.5倍，產(chǎn)能利用率為61%。2024年一季度，鋰電池價(jià)格同比下降了45%，全行業(yè)27%的企業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。國(guó)內(nèi)的鋰電池生產(chǎn)成本平均比海外同業(yè)低28%~56%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低20%~30%。報(bào)告對(duì)我國(guó)鋰電池行業(yè)持積極看法，認(rèn)為2024年可能是本輪下行周期的谷底，隨后行業(yè)產(chǎn)能利用率將在2024—2026年期間持續(xù)回升至55%~60%，國(guó)內(nèi)鋰電池單位毛利將會(huì)回升。
功率半導(dǎo)體（IGBT）行業(yè)
在2023年我國(guó)的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的29%，出口量占到產(chǎn)量的15%。2020—2023年期間，我國(guó)功率半導(dǎo)體出口量增長(zhǎng)了2.7倍，在我國(guó)以外地區(qū)的市場(chǎng)份額從2020年的3%上升至2023年的6%。2023年我國(guó)功率半導(dǎo)體產(chǎn)能約等于國(guó)內(nèi)需求量的1.4倍、全球需求量的35%，產(chǎn)能利用率為87%。2024年一季度，功率半導(dǎo)體價(jià)格同比下降了8%，全行業(yè)49%的企業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。在相同的制程節(jié)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的功率半導(dǎo)體生產(chǎn)成本平均比海外同業(yè)低3%~5%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低5%~10%。報(bào)告預(yù)計(jì)，隨著本土供應(yīng)商擴(kuò)張產(chǎn)能以提高市場(chǎng)份額、滿足客戶多樣化需求以及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，我國(guó)功率半導(dǎo)體（IGBT / MOSFET）行業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，但對(duì)IGBT價(jià)格前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)供過(guò)于求將導(dǎo)致價(jià)格下降。
工程機(jī)械行業(yè)
在2023年我國(guó)的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的33%，出口量占到產(chǎn)量的53%。2020—2023年期間，工程機(jī)械產(chǎn)品出口量增長(zhǎng)了2.0倍，在我國(guó)以外地區(qū)的市場(chǎng)份額從2020年的11%上升至2023年的21%。2023年我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能約等于國(guó)內(nèi)需求量的7.2倍、全球需求量的1.1倍，產(chǎn)能利用率為30%。2024年一季度，工程機(jī)械產(chǎn)品價(jià)格同比持平，全行業(yè)74%的企業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)的生產(chǎn)成本平均比海外同業(yè)低8%~46%。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷和地方政府債務(wù)問(wèn)題，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)在2021年進(jìn)入了一輪持續(xù)多年的下行周期。報(bào)告預(yù)計(jì)，隨著房地產(chǎn)新開工企穩(wěn)以及工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入更新?lián)Q代周期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求有望于2024~2025年觸底，但正?；枨笏娇赡軙?huì)低于以往，因?yàn)樾枨蟮母聯(lián)Q代是唯一支撐因素。
空調(diào)行業(yè)
在2023年我國(guó)的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的75%，出口量占到產(chǎn)量的42%。2020—2023年期間，我國(guó)空調(diào)出口量增長(zhǎng)了16%，2023年在我國(guó)以外地區(qū)的市場(chǎng)份額為55%，與2020年持平。2023年我國(guó)空調(diào)產(chǎn)能約等于國(guó)內(nèi)需求量的2.7倍、全球需求量的1.2倍，產(chǎn)能利用率為62%。2024年一季度，空調(diào)產(chǎn)品價(jià)格同比下降了3%，全行業(yè)19%的企業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。國(guó)內(nèi)的空調(diào)生產(chǎn)成本平均比海外同業(yè)低10%~30%，且比中資企業(yè)海外工廠的成本低8%~20%。報(bào)告預(yù)計(jì)，在市場(chǎng)需求多樣化、空調(diào)企業(yè)在資本支出方面保持自律、空調(diào)企業(yè)更加注重利潤(rùn)率、供給結(jié)構(gòu)高度整合等因素支撐下，空調(diào)行業(yè)將保持良好的供需格局和盈利能力。
鋼鐵行業(yè)
在2023年我國(guó)的供應(yīng)量占到全球總供應(yīng)量的54%，出口量占到產(chǎn)量的16%。2020~2023年期間，我國(guó)的鋼鐵出口量增長(zhǎng)了22%，在我國(guó)以外地區(qū)的市場(chǎng)份額從2020年的14%上升至2023年的16%。2023年我國(guó)的鋼鐵產(chǎn)能約等于國(guó)內(nèi)需求量的1.5倍、全球需求量的66%，產(chǎn)能利用率為81%。2024年一季度，鋼鐵價(jià)格同比下降了6%，全行業(yè)幾乎所有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為零或負(fù)。平均而言，國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)成本與海外基本持平，因?yàn)樵牧险嫉戒撹F生產(chǎn)成本的近七成。盡管在2015—2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，鋼鐵行業(yè)的超額產(chǎn)能問(wèn)題得到了很大改善，但由于建筑業(yè)用鋼需求發(fā)生了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，報(bào)告預(yù)計(jì)我國(guó)鋼鐵行業(yè)大多數(shù)產(chǎn)品的利潤(rùn)率將持續(xù)疲軟。
