1/ 六大困境反轉(zhuǎn)信號(hào)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)正走出低谷，走向復(fù)蘇
2022年收官了，全年GDP增速3.0%，一、二、三、四季度分別為4.8%、0.4%、3.9%和2.9%。主因是疫情反復(fù)房地產(chǎn)低迷、消費(fèi)乏力、就業(yè)嚴(yán)峻、企業(yè)信心不足，疊加外部美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣沖突等因素。
12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)的底部已經(jīng)出現(xiàn)，正走出低谷，走向復(fù)蘇，否極泰來，曙光乍現(xiàn)。受前期疫情抑制的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始恢復(fù)，線下場景恢復(fù)帶動(dòng)消費(fèi)降幅收窄，基建和制造業(yè)投資保持韌性，房地產(chǎn)投資雖然低迷、但限購放開的城市銷售小幅回暖。但是，海外需求自三季度開始回落，出口大幅下滑拖累經(jīng)濟(jì)，對(duì)外部形勢(shì)的嚴(yán)峻性要有充足準(zhǔn)備。
我們判斷，“困境反轉(zhuǎn)”是2023年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場的關(guān)鍵詞與主要邏輯，對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以適當(dāng)樂觀些，當(dāng)然機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，不可盲目樂觀。當(dāng)務(wù)之急是把發(fā)展放在首要任務(wù)，全力拼經(jīng)濟(jì)。
六大困境反轉(zhuǎn)信號(hào)：
一是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)困境反轉(zhuǎn)，
航空運(yùn)輸恢復(fù)顯著，服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)活力，同時(shí)受制于居民收入和就業(yè)。截至2023年1月16日，百度“新冠”搜索指數(shù)已經(jīng)見頂回落，反映疫情對(duì)居民線下活動(dòng)的抑制開始減弱。
截至1月16日，北京、上海、廣州、深圳地鐵客運(yùn)量月均環(huán)比分別為200.5%、-20.6%、35.7%、-11.9%，分別恢復(fù)至2019年同期60%、64%、66%和96%的水平，有望帶動(dòng)線下消費(fèi)的復(fù)蘇。
航空運(yùn)輸恢復(fù)顯著，12月航空運(yùn)輸業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升至60.0%以上；截至1月16日，中國國內(nèi)航班（不含港澳臺(tái)）、國際航班的執(zhí)行航班月均環(huán)比分別為83.4%和15.0%，。
二是房地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)，
政策拐點(diǎn)出現(xiàn)，重回支柱行業(yè)地位，保交樓、救三好生、放松限購，但大開發(fā)時(shí)代落幕，區(qū)域分化明顯，不可能重回普漲大漲時(shí)代。近期央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)政策，穩(wěn)樓市“三箭齊發(fā)”，形成了信貸、債券、股權(quán)等三大融資政策支持體系，從保交樓到保房企三好生，房地產(chǎn)迎來了困境反轉(zhuǎn)的政策拐點(diǎn)。
未來通過降低房貸利率、首付比、放松限購等，提振房地產(chǎn)市場信心。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%，分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比增長-12.2%，較11月降幅縮窄7.7個(gè)百分點(diǎn)。
三是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)困境反轉(zhuǎn)，
完成整改再出發(fā)、開綠燈，在創(chuàng)新和就業(yè)中大顯身手，但信心有待提振。2022年12月16日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。
1月7日，郭樹清主席受訪表示，14家平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)專項(xiàng)整改已基本完成，少數(shù)遺留問題也正在抓緊解決，標(biāo)志著對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的專項(xiàng)整改接近尾聲。浙江、江蘇、山東等地也計(jì)劃出臺(tái)鼓勵(lì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的細(xì)化政策，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
四是民營經(jīng)濟(jì)困境反轉(zhuǎn)，
中央要求堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，提振市場主體信心，但實(shí)質(zhì)性措施有待落地，深層次認(rèn)識(shí)問題有待解決。2022年1-11月份，民營工業(yè)企業(yè)整體經(jīng)營虧損，利潤同比下滑7.9%。
2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，“針對(duì)社會(huì)上對(duì)我們是否堅(jiān)持‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’的不正確議論，必須亮明態(tài)度，毫不含糊”，“要從制度和法律上把對(duì)國企民企平等對(duì)待的要求落下來”。在政策支持方面，為民營企業(yè)減稅繳費(fèi)；推動(dòng)普惠小微信貸支持，降低民營企業(yè)融資成本。
五是人民幣升值困境反轉(zhuǎn)，
美國通脹和經(jīng)濟(jì)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，美元走弱，人民幣走強(qiáng)，資金回流A股和港股，這是重大方向性利好，但匯率長期取決于經(jīng)濟(jì)增長率和宏觀穩(wěn)定性預(yù)期，背后是市場化和法治。
2022年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布加息50個(gè)bp，是連續(xù)四個(gè)月加息75bp后的首次放緩，主因是美國經(jīng)濟(jì)和通脹放緩。12月美國制造業(yè)PMI為48.4%，不及預(yù)期，并創(chuàng)2020年5月新低；2022年11月美國零售總額同比6.46%，較10月下降1.46個(gè)百分點(diǎn)，較年內(nèi)高點(diǎn)下降6.94個(gè)百分點(diǎn)。
需求回落疊加能源品供給緩解，美國通脹數(shù)據(jù)掉頭向下；12月美國CPI同比6.5%，較年內(nèi)高點(diǎn)下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。未來美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)放緩加息，但在核心通脹出現(xiàn)下滑前不會(huì)輕言退出。
六是政策友好困境反轉(zhuǎn)，
明確2023年全力拼經(jīng)濟(jì)，財(cái)政貨幣房地產(chǎn)政策整體取向放松，收緊政策將謹(jǐn)慎出臺(tái)，但政策力度決定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高度。
2022年12月15日至16日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度”。
同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也面臨六大挑戰(zhàn)：
一是警惕地緣政治和疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；
二是世界經(jīng)濟(jì)正陷入新一輪深度衰退，將明顯拖累我國出口；
三是提振民營經(jīng)濟(jì)和企業(yè)家信心需要看到實(shí)際政策落地；
四是房地產(chǎn)長周期拐點(diǎn)已至；
五是消費(fèi)恢復(fù)仍受到就業(yè)和居民收入下降的抑制；
六是地方財(cái)政吃緊，在沒有較大政策彈藥補(bǔ)充的情況下，不宜對(duì)2023年的地方投資恢復(fù)預(yù)期過高。
建議出臺(tái)一攬子以新基建、新能源領(lǐng)銜的大規(guī)模擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃：上調(diào)赤字率、降準(zhǔn)降息、發(fā)放消費(fèi)券、發(fā)力新基建新能源等；出臺(tái)實(shí)質(zhì)性措施大力提振民營經(jīng)濟(jì)信心，對(duì)民營經(jīng)濟(jì)實(shí)施“法無禁止即可為”的產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法治；盡快取消全國范圍內(nèi)的限購限貸等收緊政策；對(duì)內(nèi)釋放以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心、對(duì)外釋放加大市場化開放的重大信號(hào)，等等。
如果把發(fā)展放在首要任務(wù)，全力拼經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)2023年中國經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球。
2/ 12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈以下特征：
1）基建和高端制造業(yè)投資表現(xiàn)較好，是主要拉動(dòng)項(xiàng)。12月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L14.3%，較11月上升3.7個(gè)百分點(diǎn)；2022年全年新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)同比分別增長42.6%和18.8%，汽車制造業(yè)投資同比增長12.6%。
2）房地產(chǎn)銷售和投資延續(xù)大幅負(fù)增長，但降幅略有收窄。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%，分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比增長-12.2%，較11月降幅縮窄7.7個(gè)百分點(diǎn)。
12月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-28.7%，維持低迷；土地購置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-51.6%和-51.3%；新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-44.3%、-48.3%和-6.6%。
3）消費(fèi)降幅收窄。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-1.8%，較上月上升4.1個(gè)百分點(diǎn)?？鄢齼r(jià)格因素，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際-3.7%，較上月回升3.8個(gè)百分點(diǎn)。
必需消費(fèi)品增勢(shì)良好，可選消費(fèi)品，尤其是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)消費(fèi)品降幅收窄；汽車消費(fèi)大幅回升， 石油及制品類受國際油價(jià)影響回落，中西藥品保持高增長態(tài)勢(shì)。
農(nóng)村居民消費(fèi)傾向高于城鎮(zhèn)居民，預(yù)計(jì)隨著政策的加力提效、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)，農(nóng)村居民將會(huì)推動(dòng)必需消費(fèi)的恢復(fù)，而城鎮(zhèn)居民有望推動(dòng)可選消費(fèi)品的修復(fù)。
4）總體失業(yè)率和31個(gè)大城市失業(yè)率下降。12月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.5%、6.1%，較上月回落0.2和0.6個(gè)百分點(diǎn)。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為16.7%、 4.8%，較上月回落0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)。
5）出口下滑，外需疲軟。12月出口同比-9.9%，較11月份降幅擴(kuò)大了1.0個(gè)百分點(diǎn)，同比增速持續(xù)創(chuàng)新低，主因海外需求放緩。截至2022年12月美、歐、日、韓的制造業(yè)PMI指數(shù)下降至48.4%、47.8%、48.9%、48.2%，均在榮枯線下；全球制造業(yè)PMI為48.6%，較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
6）社融回落。12月存量社融同比增長9.6%，為有記錄以來低點(diǎn)，主因去年高基數(shù)。M2、M1同比增速分別為11.8%和3.7%，分別較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)、0.9個(gè)百分點(diǎn)。M2與M1剪刀差繼續(xù)走闊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度進(jìn)一步下降。
7）CPI溫和上漲，PPI回落。12月CPI同比上漲1.8%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比上漲0.7%，持續(xù)處于低位；PPI同比下降0.7%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。反映內(nèi)需仍較為疲軟。
3/ 工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)下滑，未來有望企穩(wěn)回升
12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增1.30 %，較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)。分三大門類看，12月，制造業(yè)同比增長0.2%，較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)；采礦業(yè)增加值同比增長4.9%，較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長7.0%，較上月增加8.5個(gè)百分點(diǎn)。
分行業(yè)看，11月份，41個(gè)大類行業(yè)中有16個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長，比上月減少4個(gè)行業(yè)。多數(shù)行業(yè)下滑，但電氣機(jī)械及器材制造、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)保持高增。
1）地產(chǎn)政策“三支箭”以及美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度的放緩等因素利好市場預(yù)期，帶動(dòng)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的增長，與PPI中上述行業(yè)價(jià)格增長相印證。12月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比分別為2.8 %、6.3%。
2）高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中各行業(yè)表現(xiàn)分化。12月計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比分別為1.1%、10.8%和2.0%，分別較上月變化2.2、-1.6和4.9個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)同比分別下降1.4%、3.4%和0.5%，較上月變化1.8、-2.5 和-2.8個(gè)百分點(diǎn)。
3）汽車制造業(yè)由正轉(zhuǎn)負(fù)。汽車制造業(yè)同比由4.9%轉(zhuǎn)為-5.9%，比上月下滑10.8%。汽車產(chǎn)量同比-16.7%，較上月下滑6.8個(gè)百分點(diǎn)；其中，新能源汽車產(chǎn)量維持高增，同比增長55.5%。
4）消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)較弱，反映需求較弱。農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)同比分別下降2.0%和0.1%，分別較上月回升0.9和1.9個(gè)百分點(diǎn)；酒、飲料和精制茶制造業(yè)同比增長3.4%，較上月回升4.1個(gè)百分點(diǎn)。
服務(wù)業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭疲軟，或與短期擾動(dòng)因素有關(guān)。12月全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降0.8%，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。
4/ 固定資產(chǎn)投資增速有所回升，高技術(shù)制造業(yè)增速較快
2022年12月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）當(dāng)月同比增長3.1%，較11月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)；2022年全年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)同比增長5.1%，較1-11月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。分投資主體看，2022年民間固定資產(chǎn)投資和國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別為0.9%和10.1%，較1-11月分別下滑0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。
高技術(shù)制造業(yè)和社會(huì)領(lǐng)域投資持續(xù)增長較快。2022年全年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長18.9%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長22.2%和12.1%。
高技術(shù)制造業(yè)中，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長27.6%、27.2%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)投資分別增長26.4%、19.8%。社會(huì)領(lǐng)域投資增長10.9%，其中衛(wèi)生、教育投資分別增長27.3%、5.4%。
5/ 房地產(chǎn)投資和銷售延續(xù)大幅負(fù)增長，未來關(guān)鍵是激活商品房市場交易
房企銷售和資金到位情況低迷。12月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-31.5%和-27.7%，分別較11月降幅縮窄1.7和4.6個(gè)百分點(diǎn)。12月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-28.7%，較11月降幅縮窄6.7個(gè)百分點(diǎn)，維持低迷。
2022年全年商品房銷售面積、銷售額和開發(fā)資金來源累計(jì)同比分別為-24.3%、-26.7%和-25.9%。隨著房企融資政策持續(xù)放開，房企的資金到位情況有所改善，12月房企從國內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為5.5%、-34.8%、-31.0%和-29.4%。
12月房地產(chǎn)投資同比增長-12.2%，較11月降幅縮窄7.7個(gè)百分點(diǎn)；2022年全年房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長-10.0%，較1-11月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。土地購置和建安投資整體仍弱。
土地市場方面，整體成交仍低迷，12月土地購置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-51.6%和-51.3%，分別較11月降幅縮窄6.8和擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。施工方面，新開工、施工同比降幅有所縮窄，12月新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-44.3%、-48.2%和-6.6%，分別較11月降幅縮窄6.5、4.3和13.7個(gè)百分點(diǎn)。
房地產(chǎn)是周期之母，國民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)。我們判斷，未來有兩大拐點(diǎn)，政策拐點(diǎn)，市場拐點(diǎn)。
近期穩(wěn)樓市“三箭齊發(fā)”，主要修復(fù)優(yōu)質(zhì)房企融資端，部分房企三好生迎來了困境反轉(zhuǎn)的階段性改善，暫時(shí)拿到了救命錢和上岸的船票，意味著房地產(chǎn)的政策拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。但是，市場拐點(diǎn)未現(xiàn)，短期居民購房信心和能力還未明顯恢復(fù)，房企還將面對(duì)房地產(chǎn)市場低迷的時(shí)間考驗(yàn)，以及正心正念保交樓的良心考驗(yàn)。
6/ 基建仍是投資有力支撐，地方財(cái)政吃緊，需要上調(diào)赤字率，加碼專項(xiàng)債和特別國債
資金、項(xiàng)目雙重推動(dòng)下，12月基建仍維持高增。12月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L14.3%，較11月上升3.7個(gè)百分點(diǎn)；2022年全年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓├塾?jì)同比增長14.3%，較1-11月上升3.7個(gè)百分點(diǎn)。
12月水利環(huán)境設(shè)施和交運(yùn)倉儲(chǔ)投資同比分別增長-1.2%和22.7%，分別較11月下降4.7和下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。交運(yùn)倉儲(chǔ)中，12月鐵路和道路投資同比增速分別為-0.7%和-4.3%，較11月分別下降33.4和下降24.1個(gè)百分點(diǎn)。
水利環(huán)境中，12月水利管理業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速分別為8.7%和-3.0%，分別較11月上升0.5和下降5.3個(gè)百分點(diǎn)。另外，12月水電燃?xì)馔顿Y維持兩位數(shù)高增，同比增長17.1%，較11月下滑8.1個(gè)百分點(diǎn)。
2022下半年以來，專項(xiàng)債與政策性金融工具雙重加持，用以支持重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造，對(duì)投資尤其是基建和制造業(yè)方面得到了極大的提振。目前2023年地方債提前批額度已下達(dá)，起到了資金接續(xù)作用。預(yù)計(jì)2023年基建仍將成為投資發(fā)力點(diǎn)。
7/ 制造業(yè)投資仍有韌性，出口下滑將導(dǎo)致需求收縮
12月制造業(yè)投資同比增長7.4%，較11月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)；2022年全年制造業(yè)投資累計(jì)同比增長9.1%，較1-11月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。全年技術(shù)改造、新基建相關(guān)制造業(yè)和汽車制造業(yè)投資增長較快。
1）制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和技改支持下，技改投資增速仍快于制造業(yè)整體，1-11月制造業(yè)技改投資同比增長9.1%，占全部制造業(yè)投資的比重為40.9%。12月通用設(shè)備投資同比為17.2%；2022年全年通用設(shè)備投資同比增長14.8%。
2)新基建相關(guān)投資維持高速增長，12月新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械（包含光伏、新能源汽車電池等）和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)（包括5G等）制造業(yè)投資同比分別增長54.3%和9.2%,2022年全年新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)同比分別增長42.6%和18.8%。
3）汽車制造業(yè)投資同比增長較快，12月汽車制造業(yè)投資同比增長15.3%，2022年全年汽車制造業(yè)投資同比增長12.6%。
8/ 消費(fèi)降幅收窄，但受制于居民收入和就業(yè)
防疫政策優(yōu)化利好消費(fèi)，消費(fèi)回落速度減緩，但消費(fèi)信心仍需提振。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-1.8%，較上月上升4.1個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際-3.7%，較上月回升3.8個(gè)百分點(diǎn)；商品零售同比-0.1%，較上月大幅回升5.5個(gè)百分點(diǎn)。
12月各地疫情高峰逐步到來，居民線下活動(dòng)活動(dòng)暫時(shí)受到疫情壓制，接觸性聚集性行業(yè)收縮，餐飲行業(yè)受影響大。餐飲收入同比-14.1%，較上月大幅回落5.7個(gè)百分點(diǎn)。與12月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為39.4%，較11月大幅下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)相印證。
分品類看，必需消費(fèi)品增勢(shì)良好，可選消費(fèi)品回落速度放緩；汽車消費(fèi)大幅回升，中西藥品延續(xù)增長，石油受油價(jià)影響回落。
1）必需消費(fèi)品增勢(shì)良好。12月糧油、食品類和飲料類同比分別為10.5%和5.5%，較上月上升6.6和11.7個(gè)百分點(diǎn)。
2）可選消費(fèi)品降幅收窄。12月通訊器材、建筑及裝潢材料同比分別為-4.5%和-8.9%，較上月回升13.1和1.1個(gè)百分點(diǎn)。
3）汽車消費(fèi)大幅回升。年末購置稅補(bǔ)貼和新能源補(bǔ)貼政策到期，疊加疫情管控放開、人員流動(dòng)增加，汽車市場活力顯著提升。12月汽車消費(fèi)同比增長4.6%，較上月增加8.8個(gè)百分點(diǎn)。
4）石油及制品類受國際油價(jià)影響回落。石油及制品類同比-2.9%，較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。
5）中西藥品保持高增長態(tài)勢(shì)。12月新冠感染人數(shù)驟增，對(duì)中西藥品的需求增加。12月中西藥品同比增長39.8%，比上月增加31.5個(gè)百分點(diǎn)。
消費(fèi)受消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿以及消費(fèi)場景等因素的影響；未來居民出行半徑的擴(kuò)大以及政策發(fā)力有望推動(dòng)消費(fèi)進(jìn)一步恢復(fù)，但仍受制于就業(yè)和收入。
12月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.5%、6.1%，較上月回落0.2和0.6個(gè)百分點(diǎn)。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為16.7%、 4.8%，較上月回落0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)。
2022年，全國居民人均可支配收入36883元，名義同比5.0%，兩年復(fù)合增速為7.0%；扣除價(jià)格因素實(shí)際同比2.9%，兩年復(fù)合增速為5.5%。
9/ 出口下滑，外需疲軟
12月出口同比-9.9%，較11月份降幅擴(kuò)大了1個(gè)百分點(diǎn)，同比增速持續(xù)創(chuàng)新低，主要受海外需求放緩影響。截至2022年12月美、歐、日、韓的制造業(yè)PMI指數(shù)下降至48.4%、47.8%、48.9%、48.2%，均在榮枯線下。全球制造業(yè)PMI為48.6%，較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
歐洲基本面相對(duì)較弱，或?qū)⒙氏冗M(jìn)入衰退周期。歐洲經(jīng)濟(jì)受高通脹影響出現(xiàn)能源危機(jī)。2022年12月，歐元區(qū)調(diào)和通脹指數(shù)（HICP）9.2%，出現(xiàn)緩降但仍處于歷史高位。其高通脹一方面限制企業(yè)生產(chǎn)；另一方面擠壓居民消費(fèi)。
2022年12月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為47.8%，小幅上升但仍在榮枯線下。消費(fèi)者信心指數(shù)為-22.2，在歷史低位徘徊。2022年11月，其零售銷售指數(shù)為-2.8，較10月下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，為2021年1月以來的最低點(diǎn)。
美國進(jìn)入去庫周期，海外需求持續(xù)下滑。美國第三季度個(gè)人消費(fèi)支出主要受益于報(bào)復(fù)性服務(wù)消費(fèi)，對(duì)GDP拉動(dòng)率為1.54%，較上月上升0.18個(gè)百分點(diǎn)。其中服務(wù)消費(fèi)拉動(dòng)1.63%，商品消費(fèi)拉動(dòng)-0.08%，證明美國商品消費(fèi)需求正在逐步萎縮。
從庫存周期看，美國批發(fā)、零售以及生產(chǎn)商庫存同比增速自2022年6月以來均出現(xiàn)放緩。截止2022年10月，零售商庫存較上月出現(xiàn)環(huán)比0.2%的下滑。
分品類看，高技術(shù)產(chǎn)品下跌嚴(yán)重，其余分項(xiàng)均持續(xù)下滑。12月高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品、七大勞動(dòng)密集型產(chǎn)品同比分別-25.8%、-12.9%和-11.6%。其中高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品降幅較上月分別擴(kuò)大1.8和1.2個(gè)百分點(diǎn)，七大勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品降幅略微收窄。
分地區(qū)看，中國對(duì)美、歐、日、韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口持續(xù)下滑，對(duì)東盟和印度出口持續(xù)保持韌性。12月中國對(duì)美國、歐洲、日本、韓國出口增速分別為-19.5% 、-17.5% 、-3.3% 和-9.7%，均連續(xù)兩個(gè)月對(duì)中國出口形成拖累。對(duì)東盟、印度和俄羅斯出口增速分別為7.5% 、2.3% 和 8.3%，較11月分別變化2.3% 、3.2% 和-9.6%。
12月進(jìn)口同比-7.5%，較11月降幅縮窄3.1個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)電和高新科技產(chǎn)品仍是主要拖累項(xiàng)。12月高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比分別為-19.5% 和-22.9%；其中，集成電路和汽車進(jìn)口額同比-22%和-15.6%。從產(chǎn)品看，原油、大豆進(jìn)口量價(jià)齊升。
鐵礦數(shù)量上升但價(jià)格回落，鋼材進(jìn)口量價(jià)齊跌。其中，大豆、原油進(jìn)口金額同比分別為15.2%和31%，進(jìn)口數(shù)量同比分別為4.2%和19%；鐵礦進(jìn)口金額同比-5.2%，進(jìn)口數(shù)量為5.6%；鋼材進(jìn)口金額和數(shù)量分別是-22.5%和-30%。
10/ 社融增速回落，提振民營經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場信心有助于寬信用
12月存量社融規(guī)模344.21萬億元，同比增長9.6%，為有記錄以來低點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模1.31萬億元，較上年同期少增1.05萬億元，主因去年底財(cái)政發(fā)力形成高基數(shù)。
從社融結(jié)構(gòu)來看，拖累項(xiàng)是政府債和企業(yè)債，支撐項(xiàng)是表外融資和信貸。1）12月新增人民幣貸款14354億元，同比多增4004億元。12.5降準(zhǔn)落地，共計(jì)釋放長期資金約5000億元。
表外融資減少1418億元，同比少減4970億元。其中，新增未貼現(xiàn)票據(jù)減少552億元，同比少減867億元；新增信托貸款減少764億元，同比大幅少減3789億元；委托貸款減少102億元，同比少減314億元。
2）受財(cái)政發(fā)力節(jié)奏錯(cuò)位影響，政府債凈融資2781億元，同比大幅少增8893億元；3）新增直接融資減少1224億元，同比多減5466億元；企業(yè)債券凈融資減少2709億元，同比大幅多減4876億元；新增股票融資1485億元，同比少增590億元。
12月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11.1%，高于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)。新增人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2700億元。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長期貸款大幅多增，以票沖貸現(xiàn)象減少。
新增企業(yè)貸款12637億元，同比多增6017億元；短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資同比分別少減638億元、大幅多增8717億元、大幅少增2941億元。居民貸款方面，短期貸款多減、中長期貸款拖累邊際減輕。
新增居民貸款1753億元，同比少增1963億元；新增居民中長期貸款1865億元，同比少增1693億元，連續(xù)8個(gè)月少增，但少增幅度較上月轉(zhuǎn)弱。房地產(chǎn)政策底已現(xiàn)，靜待市場底回暖，今年小陽春可期。
12月M2同比增速11.8%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比維持高位增長；M1同比增速3.7%，延續(xù)回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。
M2與M1剪刀差繼續(xù)走闊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。1）企業(yè)存款增加824億元，同比大幅少增12846億元；居民存款增加28903億元，同比延續(xù)多增10011億元，創(chuàng)歷年同期新高。2）季末通常為財(cái)政支出大月，財(cái)政存款減少10857億元，同比多減555億元。3）非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少5328億元，同比多減1485億元。
11/ 物價(jià)放緩，貨幣寬松空間打開
12月CPI環(huán)比由上月降0.2%轉(zhuǎn)為持平；同比上漲1.8%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。12月扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.7%，漲幅較上月小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
1）12月食品價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，較上月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.09個(gè)百分點(diǎn)；同比上漲4.8%，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.87個(gè)百分點(diǎn)。
一是受氣候因素影響，鮮菜、鮮果等價(jià)格上漲。從同比看，鮮果、蛋類、奶類、糧食和食用油價(jià)格同比分別上漲11.0%、9.6%、1.2%、2.6%和7.2%，分別較上月變化1.4、0.3、-0.3、-0.4和-0.4個(gè)百分點(diǎn)。二是豬價(jià)環(huán)比下降，但未對(duì)沖鮮果價(jià)格的上漲；豬價(jià)同比上升，但漲幅收窄。
12月豬肉價(jià)格同比上漲12.2%，比11月下降12.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，下降8.7%。2022年5月產(chǎn)能出現(xiàn)拐點(diǎn)，豬價(jià)出現(xiàn)回落，后續(xù)需持續(xù)跟蹤產(chǎn)能變化。
2）非食品環(huán)比下降0.2%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.13個(gè)百分點(diǎn)，主要受到國際原油價(jià)格下滑的影響。12月國內(nèi)汽油和柴油價(jià)格分別下降6.1%和6.5%。
受油價(jià)下跌的影響，居住、交通通信環(huán)比分別下降0.1%、1.4%，分別較上月下降0.1、1.5個(gè)百分點(diǎn)。疫情防控政策優(yōu)化，與交通出行、娛樂服務(wù)相關(guān)的價(jià)格上漲。從環(huán)比看，12月飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、電影及演出票價(jià)格分別上漲7.7%、3.8%和5.8%。
春節(jié)將至，對(duì)家政服務(wù)類需求增加。生活用品及服務(wù)、家庭服務(wù)環(huán)比上漲0.3%和0.5%，較上月回升0.6和0.5個(gè)百分點(diǎn)；家政服務(wù)價(jià)格上漲1.0%。
12月PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌，同比持續(xù)為負(fù)，原油價(jià)格回落疊加保供穩(wěn)價(jià)見成效。12月環(huán)比下降0.5%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降0.7%，較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。
從出廠價(jià)格看，保供穩(wěn)價(jià)見成效，地產(chǎn)政策“三支箭”、防疫政策優(yōu)化以及美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度的放緩等因素利好市場預(yù)期，帶動(dòng)黑色金屬和有色金屬上中游價(jià)格的上漲，為中上游工業(yè)企業(yè)盈利打開空間，但下游需求仍有待提振；對(duì)全球衰退的擔(dān)憂加劇，國際原油價(jià)格下跌帶動(dòng)國內(nèi)石油化工相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下跌。
12/ PMI產(chǎn)需兩端放緩，谷底已現(xiàn)
12月制造業(yè)PMI為47.0%，比11月下滑1.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月景氣收縮。
1）12月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為44.6%和43.9%，比11月下滑3.2和2.6個(gè)百分點(diǎn)，反映生產(chǎn)活動(dòng)和需求放緩。
2）12月新出口訂單指數(shù)為44.2%，比11月月下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)，主因歐美經(jīng)濟(jì)放緩，外需回落。
3）12月從業(yè)人員指數(shù)為44.8%，比11月下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)，拖累制造業(yè)PMI下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，疫情暫時(shí)性抑制生產(chǎn)活動(dòng)，勞動(dòng)力供應(yīng)不足，配送時(shí)間有所延長。
4）12月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為51.6%和49.0%，比11月回升0.9和1.6個(gè)百分點(diǎn)。
雖然成本端原油價(jià)格回落有利于緩解部分下游企業(yè)經(jīng)營壓力；但出廠價(jià)格位于臨界點(diǎn)以下，改善下游企業(yè)經(jīng)營狀況更多應(yīng)從刺激需求著手。
大宗商品價(jià)格方面，截至12月30日，油價(jià)環(huán)比下行，英國布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價(jià)格環(huán)比分別為-11.6%，-11.8%；銅、鋁價(jià)格環(huán)比上升，LME銅、LME鋁環(huán)比分別為4.2%、2.6%；鋼價(jià)環(huán)比上升，HRB400 20mm螺紋鋼市場價(jià)、Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)環(huán)比分別為3.3%和4.0%。
5）12月大、中、小型企業(yè)PMI分別為48.3%、46.4%和44.7%，比11月下滑0.8、1.7和0.9個(gè)百分點(diǎn)。大、中、小型企業(yè)主要經(jīng)營指標(biāo)均景氣收縮，市場主體仍需政策支持。
12月服務(wù)業(yè)顯著收縮，建筑業(yè)維持景氣擴(kuò)張。12月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為41.6%，比11月下滑5.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為39.4%，較上月下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2020年3月以來新低；航空運(yùn)輸業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至60.0%以上高位景氣區(qū)間。
建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，較上月下滑1.0個(gè)百分點(diǎn)；土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為57.1%，仍在高景氣區(qū)間。
