文 | 劉建中 陳汐 柳書琪
2021年各行業(yè)有喜有憂，表現(xiàn)分化。大宗商品、新能源表現(xiàn)亮眼。但在疫情防控、經(jīng)濟增長方式調(diào)整、原材料價格上漲、貨幣增速下降等因素影響下，也有一些行業(yè)在收縮，其營業(yè)收入、營業(yè)利潤還沒有恢復到疫情之前。
辛丑牛年即將逝去，《財經(jīng)十一人》做了一個測算盤點，選出了十大收縮行業(yè)和一個特例行業(yè)。
為了和疫情之前做比較，比較的基準定為2019年的前三季度。一定要注意，下文談到“基準期”指的是2019年的前三季度，談到“當期”指的是2021年的前三季度。
測算方法如下：
第一步，把某行業(yè)所有樣本公司的“當期”營業(yè)收入加總，然后與“基準期”相比，數(shù)值的變動比例計為A。
第二步，把該行業(yè)所有樣本公司的“當期”的營業(yè)利潤加總，與“基準期”相比，數(shù)值的變動比例計為B。
第三步，我們給A和B同樣的權(quán)重，計算A和B的平均值C。
第四步，按照各行業(yè)C的大小排序。C為負值，則意味著行業(yè)收縮。比如C為-10%，在文中，就定義為“這個行業(yè)收縮了10%”。
行業(yè)樣本公司的選擇方法：參考A股上市公司的申銀萬國分類。為了體現(xiàn)行業(yè)特點，去除了那些業(yè)務占比過小、名不符實的公司。具體情況見尾注。
以下是測算的結(jié)果與分析。
裝修與園林 -30%
裝修與園林行業(yè)有52家樣本公司。基準期總營收1285億元，總營業(yè)利潤79億元。與基準期相比，當期總營收下降了4.4%，總營業(yè)利潤下降了56%。兩者的平均值為-30%。
裝修與園林行業(yè)的總營收下降不大，但營業(yè)利潤下降了很多。在52個樣本公司中，基準期有5家虧損，虧損總額13.2億元。而當期有18家虧損，虧損企業(yè)占比為34.6%，虧損總額22億元。
當期，東方園林虧損5.12億元，為行業(yè)之最。而在基準期，它虧損了8.9億元。如果扣除東方園林，基準期虧損企業(yè)的虧損總額為4.3億元，而當期虧損企業(yè)虧損總額為16.88億元，擴大了約4倍。
裝修與園林行業(yè)的興衰與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關。房地產(chǎn)行業(yè)主要影響了該行業(yè)的需求。裝修與園林行業(yè)營業(yè)利潤的下降，還和原材料價格上漲有關。在需求疲弱、成本上升的夾擊之下，該行業(yè)的營業(yè)利潤顯著收縮。
一位頭部券商相關領域的研究員預計，由于房地產(chǎn)行業(yè)未來困難重重，2022年裝修與園林行業(yè)會繼續(xù)收縮。
從2021年1月1日到12月1日，當期營收前三名的樣本公司，在A股的表現(xiàn)如下：
金螳螂：下跌36.8%；
江河集團：上漲22.4%；
亞廈股份：上漲3.2%。
火電 -37%
火電行業(yè)有19家樣本公司?；鶞势诳偁I收5017億元，總營業(yè)利潤386億元。與基準期相比，當期總營收上升了19.8%，總營業(yè)利潤下降了93.8%。兩者平均值為-37%。
火電行業(yè)的總營收在上升，但當期總營業(yè)利潤只有基準期的6.2%。在19個樣本公司中，基準期有4家虧損，虧損總額為3.9億元。而當期有11家虧損，虧損企業(yè)占比為57.9%，虧損總額為87億元。虧損額擴大了22倍。
樣本公司中，京能電力是當期虧損最多的企業(yè)，虧損額為20億元，而在基準期，它盈利13億元。
燃料成本占到火電營業(yè)成本的60%以上。火電營業(yè)利潤的大幅下降，主要源于動力煤價格大幅上漲（圖1）。5500大卡動力煤的市場價格，2019年均值為588元/噸，2021年均價1017元/噸，上漲了73%。
2022年，隨著煤炭價格下降，火電行業(yè)的盈利會恢復。
在未來，火電行業(yè)還面臨一個不確定因素：碳排放配額收緊。火電企業(yè)是CO2排放的大戶，如果未來需要在碳交易市場購買10%的排放額度，企業(yè)盈利將受到顯著影響。比如，京能電力2020年排放約7000萬噸。其中的10%，也就是700萬噸需要購買。假定碳排放權(quán)價格為100元/噸，京能電力的營業(yè)成本就會增加7億元，占其2020年營業(yè)利潤的37.4%。
當然，以上的情況，在2022年還不會發(fā)生。2022年火電行業(yè)的整體情況會好轉(zhuǎn)。
從2021年1月1日到12月1日，當期營收前三名的樣本公司，在A股的表現(xiàn)如下：
華能國際：上漲55.3%；
國電電力：上漲17.2%；
華電國際：上漲19.7%。
影視 -42%
影視行業(yè)有27家樣本公司?；鶞势诳偁I收447億元，總營業(yè)利潤62億元。與基準期相比，當期總營收下降了22.2%，總營業(yè)利潤下降了61.5%。兩者平均值為-42%。
在27個樣本公司中，基準期有7家虧損，虧損總額11.8億元。當期有10家虧損，虧損企業(yè)占比為37%，虧損總額為11.4億元。乍一看，虧損總額還變小了。但華誼兄弟是個獨特的存在：華誼兄弟在基準期虧損了6.9億元，而當期盈利6.2億元?？鄢擞绊?，基準期虧損總額為4.9億元。當期比基準期虧損總額上升了兩倍多。
樣本公司中，當期虧損最多的企業(yè)是文投控股，虧損額為3億元，在2019年同期，它盈利0.5億元。
疫情和監(jiān)管強化是導致影視行業(yè)營收、盈利雙降的主要原因。2020年疫情嚴重，27個樣本公司中有21家虧損。2020年前三個季度，27家樣本公司總營業(yè)利潤為虧損82億元。而當期，它們總營業(yè)利潤為盈利24億元。雖然2021沒有恢復到2019年的程度，但已經(jīng)大為好轉(zhuǎn)。
溫飽和其他基本生活需求得到滿足之后，影視行業(yè)的需求是逐漸擴張的。2022之后，疫情進一步好轉(zhuǎn)，而且影視行業(yè)也會逐漸適應監(jiān)管的嚴格要求，行業(yè)會步入擴張。
從2021年1月1日到12月1日，當期營收前三名的樣本公司，在A股的表現(xiàn)如下：
萬達電影：下跌21.9%；
中國電影：下跌5%；
華策影視：下跌20.9%。
養(yǎng)豬養(yǎng)雞 -46%
養(yǎng)豬養(yǎng)雞行業(yè)有26家樣本公司?；鶞势诳偁I收2221億元，總營業(yè)利潤230億元。與基準期相比，這些公司當期總營收上漲了68%，總營業(yè)利潤下降了160%。兩者平均值為-46%。
養(yǎng)豬養(yǎng)雞行業(yè)總營收在上升，但當期的營業(yè)利潤總額為虧損137億元。在26個樣本公司中，基準期有3家虧損，虧損總額為0.92億元。而當期有15家虧損，虧損企業(yè)占比為57.7%，虧損總額為253億元。虧損額擴大了275倍。
樣本公司中，溫氏股份是當期虧損最多的企業(yè)，虧損94億元，而在2019年同期，它盈利67億。
相比于2019年，豬雞行業(yè)營業(yè)利潤的大幅下降，主要原因并不是豬肉價格的下降（圖2），而是飼料、豬仔等成本的上升（圖3）。
農(nóng)業(yè)部發(fā)布的豬肉批發(fā)價格，基準期均值為23元/公斤，而當期均價為30.5元/公斤。2021年比2019年還要高一些。
但基準期的飼料均價為2.5元/公斤，當期為3.3元/公斤。養(yǎng)豬行業(yè)有一個著名的豬糧比，說的是生豬價格與飼料價格的比值跌破某個數(shù)值，養(yǎng)豬就要虧錢。要注意，這里是“生豬價格”不是圖2里的“豬肉”價格。生豬價格約為豬肉價格的三分之二。所以，飼料每公斤漲了8毛錢，生豬盈虧平衡價格就要漲4元，而每公斤豬肉盈虧平衡價格就要漲6元。
豬仔成本差異更大?？紤]豬仔5個月出欄，基準期豬仔成本均價為36元/公斤，而當期成本為103元/公斤，豬仔的成本高了接近3倍。雖然養(yǎng)殖場可以自產(chǎn)豬仔，但豬仔價格高企之時，養(yǎng)殖場為了獲得豬仔付出的成本也會隨之上升。
目前，豬仔價格已經(jīng)開始明顯下降。能繁母豬數(shù)量從今年下半年已開始下降，這意味著未來豬肉供給會減少。2022年養(yǎng)豬養(yǎng)雞行業(yè)會有一定程度的好轉(zhuǎn)。
從2021年1月1日到12月1日，當期營收前三的樣本公司，在A股的表現(xiàn)如下：
新希望： 下跌35.2%；
牧原股份：下跌2.5%；
溫氏股份：下跌6.2%。
餐飲與酒店 -56%
餐飲與酒店行業(yè)有10家樣本公司。基準期總營收229億元，總營業(yè)利潤26億元。與基準期相比，這些公司總營收下降了24%，總營業(yè)利潤下降了88%。兩者平均值為-56%。
該行業(yè)營收和營業(yè)利潤同時顯著下降。在10個樣本公司中，基準期有4家虧損，虧損總額為2.5億元。當期也有4家虧損，虧損企業(yè)占比為40%，虧損總額為5億元。
當期，華天酒店虧損2.8億元，為行業(yè)之最。在基準期，它虧損了2.1億元。如果扣除華天酒店，其他虧損企業(yè)的虧損總額為0.36億元，而當期，虧損企業(yè)虧損總額為2.2億元。虧損額擴大了接近6倍。
餐飲與酒店行業(yè)，主要受到疫情防控的影響。2021年已經(jīng)比2020年有所恢復。2021年前三季度，10家樣本公司營業(yè)利潤總額3億元，而2020同期虧損7.3億元。隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，餐酒行業(yè)也會隨之恢復。
從2021年1月1日到12月1日，當期營收前三名的樣本公司，在A股的表現(xiàn)如下：
錦江酒店：上漲0.9%；
江河集團：上漲11.7%；
同慶樓： 下跌5%。
商場與超市 -60%
商場與超市行業(yè)有55家樣本公司?；鶞势诳偁I收6191億元，總營業(yè)利潤418億元。與基準期相比，這些公司當期總營收下降了32%，總營業(yè)利潤下降了88%。兩者平均值為-60%。
商場與超市行業(yè)總營收和總營業(yè)利潤同時顯著下降。在55個樣本公司中，基準期有4家虧損，虧損總額為9.7億元。而當期有11家虧損，虧損企業(yè)占比為20%，虧損總額為145億元。虧損額擴大了約15倍。
樣本公司中，蘇寧易購是當期虧損最多的企業(yè)，虧損102億元，而在2019年同期，它盈利165億元。
商場與超市行業(yè)受到了疫情和消費方式改變的雙重壓力。2021年疫情情況在好轉(zhuǎn)，但2021年的營收、營業(yè)利潤還不如2020年。與2020年前三季度相比，樣本公司總營收下降了11%，營業(yè)利潤下降了67%。蘇寧易購在2021年產(chǎn)生巨額虧損，的確會拉低整個行業(yè)2021年的表現(xiàn)，導致數(shù)據(jù)夸大了2021年的行業(yè)虧損情況。但是，就算扣除蘇寧易購對營業(yè)利潤的影響，2021年該行業(yè)總營業(yè)利潤與2020相比，仍然下降了10%。商場與超市行業(yè)，2021年的確不如2020年。
商場與超市行業(yè)的收縮，不只是疫情的影響，也是因為社區(qū)團購、直播帶貨等新消費形式的沖擊。所以，雖然2022年疫情會好轉(zhuǎn)，但此行業(yè)的經(jīng)營狀況不一定能隨之好轉(zhuǎn)。
從2021年1月1日到12月1日，當期營收前三名的樣本公司，在A股的表現(xiàn)如下：
蘇寧易購：下跌48.8%；
永輝超市：下跌45.3%；
豫園股份：上漲11.6%。
旅游與景區(qū) -84%
旅游與景區(qū)行業(yè)有25家樣本公司，基準期總營收463億元，總營業(yè)利潤57億元。與基準期相比，這些公司當期總營收下降了61%，總營業(yè)利潤下降了107%。兩者平均值為-84%。
旅游與景區(qū)行業(yè)總營收和總營業(yè)利潤同時顯著下降。在25家樣本公司中，基準期有3家虧損，虧損總額為2.2億元。而當期有11家虧損，虧損企業(yè)占比為44%，虧損總額為13.7億元。虧損額擴大了約6倍。
樣本公司中，ST騰邦是當期虧損最多的企業(yè)，虧損3.5億元，在基準期，它虧損1.2億元。
旅景行業(yè)主要受到疫情的壓力。2021年，該行業(yè)的情況已經(jīng)在改善。2021年前三季度比2020年同期，樣本公司的總營收上升了26.5%，總營業(yè)利潤從虧損66億元，改善為虧損3.9億元。如果2022年疫情好轉(zhuǎn)，此行業(yè)也會隨之好轉(zhuǎn)。
從2021年1月1日到12月1日，當期營收前三的樣本公司，在A股的表現(xiàn)如下：
中青旅：下跌5.1%；
ST騰邦：下跌37.1%；
嶺南控股：下跌11.3%。
航空與機場 -135%
航空與機場行業(yè)有12家樣本公司?；鶞势诳偁I收4176億元，總營業(yè)利潤328億元。與基準期相比，這些公司當期總營收下降了41%，總營業(yè)利潤下降了229%。兩者平均值為-135%。
航空與機場行業(yè)總營收和總營業(yè)利潤同時顯著下降。在12個樣本公司中，基準期沒有虧損公司。而當期有8家虧損，虧損企業(yè)占比為66.7%，虧損總額為430億元。
樣本公司中，中國國航是當期虧損最多的公司，虧損147億元，在2019年同期，它盈利92億元。
航機行業(yè)的營業(yè)收入主要受到疫情的影響，營業(yè)利潤還會受油價波動的影響。但疫情是主導因素。隨著疫情好轉(zhuǎn)，2021前三季度比2020年同期，總營收上升了21%，總營業(yè)利潤從虧損600億元改善為虧損423億元。
如果2022年疫情進一步好轉(zhuǎn)，此行業(yè)也會隨之好轉(zhuǎn)。
從2021年1月1日到12月1日，當期營收前三的樣本公司，在A股的表現(xiàn)如下：
南方國航：上漲4%；
中國國航：上漲8%；
中國東航：上漲0.8%。
教育培訓 深不可測
教育培訓行業(yè)排到收縮行業(yè)的第二名，并不是依據(jù)測算的結(jié)果。而是從實際情況出發(fā)，教育行業(yè)的收縮程度的確超過以上八個行業(yè)。幾個代表性公司的股價表現(xiàn)也支持這一點。
根據(jù)《中國教育服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》，中國教育服務行業(yè)總體規(guī)模約3萬億元。其中早教市場3000億元，民辦幼兒園2600億元，基礎教育校外培訓5200億元。
疫情對教培行業(yè)有顯著影響，但卻不是最重要的影響。德勤《中國教育發(fā)展報告2021》稱，“雙減”等一系列政策的出臺，直接影響了基礎教育校外培訓、民辦幼兒園、早教、以及民辦義務教育。這四項加總至少有1.1萬億的市場。
伴隨“雙減”政策，對所有教育公司的監(jiān)管都在不斷加強，資本紛紛躲避這個賽道。這些因素導致了教培行業(yè)營收、營業(yè)利潤的收縮。
教育是永恒的主題，也是永不衰落的行業(yè)。雖然經(jīng)歷沖擊，但需求仍在。經(jīng)過調(diào)整和適應，教培行業(yè)將重回擴張。
從2021年1月1日到12月1日，行業(yè)代表性公司的股市表現(xiàn)如下：
新東方（港股）：下跌88%；
好未來（美股）：下跌93%；
中公教育 (A股)：下跌73.8%。
房地產(chǎn) 深不可測
房地產(chǎn)行業(yè)排到第一名，也不是依據(jù)測算得出的結(jié)果。但第一名的位置，非房地產(chǎn)莫屬。
房地產(chǎn)銷售顯著收縮。克而瑞公布的今年11 月房企銷售額顯示，房企10 強、50 強、100 強的11 月單月銷售分別為2897億元、7022 億元、8458 億元，同比增速為-28.5%、-37.8%、-37.6%。20強房企中，下跌幅度最大的是中南建設，達到52.4%。
房地產(chǎn)的凈利潤也會顯著收縮。房地產(chǎn)企業(yè)持有存貨的價值往往是其營業(yè)收入的數(shù)倍。由于房地產(chǎn)價格下跌，如果嚴格做存貨減值，今年相當比例的房地產(chǎn)企業(yè)的凈利潤將是負值。
然而，以上兩點都不是房地產(chǎn)得第一的關鍵理由，關鍵理由是以下兩點。
第一，房地產(chǎn)行業(yè)正經(jīng)歷著普遍性債務危機。相當比例的民營房企經(jīng)歷了、經(jīng)歷著、將要經(jīng)歷債務危機。房企60強里有約40家民營企業(yè)。根據(jù)財經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究中心的測算，這40家里面，已有5家發(fā)生了債務違約，另外還有10多家存在債務違約的風險。
其他行業(yè)是收縮，教培和房地產(chǎn)是行業(yè)危機。
第二，2021年大概率是中國房地產(chǎn)行業(yè)的拐點。根據(jù)房地產(chǎn)周期理論，此后5年房地產(chǎn)都將下行，難以再現(xiàn)過去12年的輝煌。
從2021年1月1日到12月1日，行業(yè)代表性公司的股市表現(xiàn)如下：
碧桂園（港股）： 下跌32.8%；
萬科（A股）： 下跌32.7%；
中國恒大（港股）：下跌84.9%；
龍湖集團（港股）：下跌15.9%。
特例：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)
互聯(lián)網(wǎng)平臺公司大多沒有在A股上市，我們選擇了七家樣本公司：騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴(09988.HK)、京東集團（09618.HK）、美團（03690.HK）、百度（BIDU.ND）、快手（01024.HK）、拼多多（PDD.ND）。
基準期樣本公司總營收1.11萬億元，總營業(yè)利潤1485億元。與基準期相比，這些公司當期總營收上升70%，總營業(yè)利潤上升56%。兩者平均值為63%。互聯(lián)網(wǎng)巨頭的總營收和總營業(yè)利潤不僅沒有收縮，而且大幅上漲。
但是，2021年并不是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的好年景，這可以從它們的股市表現(xiàn)看出。從2021年1月1日到12月1日，這些代表性公司的股市表現(xiàn)如下：
騰訊控股（00700.HK）：下跌16.6%；
阿里巴巴(09988.HK)：下跌46%；
京東集團（09618.HK）：下跌0%；
美團（03690.HK）：下跌17%；
百度（BIDU.ND）：下跌31.2%;
快手（01024.HK）：下跌71%;
拼多多（PDD.ND）：下跌65%。
七家樣本公司的股價全部下跌。股市是對未來的預期，這表明市場對互聯(lián)網(wǎng)巨頭的未來不樂觀。
結(jié)語
A股上市公司是各行各業(yè)相對優(yōu)秀的代表，如果這些公司整體表現(xiàn)欠佳，則表明其所在行業(yè)遭遇了困境。
2021年各收縮行業(yè)的營收、營業(yè)利潤下降各有各的原因，但大多都受到了疫情影響。除了疫情，受到成本上升影響的有養(yǎng)豬養(yǎng)雞、火電行業(yè)。受到需求下降影響的有裝修和園林行業(yè)。受到消費習慣影響的有商場超市行業(yè)。受到政策影響的有影視行業(yè)、教育行業(yè)。
2021年是不平凡一年，也可能是某些行業(yè)的歷史轉(zhuǎn)折點。
