中期行業(yè)景氣高點(diǎn)將現(xiàn)，競爭加劇。在外部需求明顯減弱的同時(shí)，受國內(nèi)宏觀調(diào)控影響，一些中小企業(yè)利潤空間不斷壓縮，最終造成機(jī)床市場需求出現(xiàn)下降。
從公司情況來看，占公司下游行業(yè)80%以上兩個(gè)大行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速在宏觀調(diào)控的影響下已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降。公司產(chǎn)品中小規(guī)格臥鏜已出現(xiàn)了較明顯的下滑，如果宏觀持續(xù)緊縮，不排除這一現(xiàn)象有可能向中高端品種蔓延，因此公司機(jī)床業(yè)務(wù)的景氣高點(diǎn)有可能在未來一兩年內(nèi)出現(xiàn)。而與此同時(shí)，行業(yè)競爭卻更加劇烈：由于前兩年機(jī)床企業(yè)都加大了固定資產(chǎn)投資加大，未來兩年機(jī)床行業(yè)的產(chǎn)能將陸續(xù)釋放。在目前市場環(huán)境下，行業(yè)有能力者均將目標(biāo)轉(zhuǎn)向大、重型機(jī)床，預(yù)計(jì)未來高端機(jī)床行業(yè)的競爭會(huì)比現(xiàn)在要?jiǎng)×业亩唷?/P>
公司進(jìn)入戰(zhàn)略收縮期。公司運(yùn)營相對穩(wěn)健，面對可能的景氣下降已提前做好了準(zhǔn)備，采取的措施有：主動(dòng)縮減資本支出，今年固定資產(chǎn)投資將在8000萬左右，遠(yuǎn)低于原先計(jì)劃的1.6個(gè)億規(guī)模，主要用于解決關(guān)鍵的產(chǎn)能瓶頸問題，而其它的一些技改、擴(kuò)能則可能推遲到明年投入；削減與機(jī)床無關(guān)的業(yè)務(wù)（尤其是虧損的業(yè)務(wù)），除交大賽爾機(jī)泵明確留下外，其他均有可能放棄。
公司的中期抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。從原材料及產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的時(shí)間及方向來看，下半年機(jī)床毛利率將小幅下降，但明年上半年可能小幅回升；未來兩年內(nèi)機(jī)床收入增長仍十分明確。此外，公司專注于鏜銑床的發(fā)展、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、下游行業(yè)較為分散，中期抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。
相關(guān)政策的出臺(tái)對業(yè)績影響力增大。我們認(rèn)為在目前的市場環(huán)境中，未來兩年內(nèi)行業(yè)超預(yù)期增長使公司業(yè)績超預(yù)期的影響力將下降，對業(yè)績預(yù)期影響較大的是一些政策利好，其中既有國家稅收政策（如消費(fèi)型增值稅的推廣、銷售數(shù)控機(jī)床的鼓勵(lì)政策）也有沈陽機(jī)床集團(tuán)自身的發(fā)展規(guī)劃政策等。
給予其增持-A的投資評(píng)級(jí)。公司未來三年的每股收益分別為0.66元、0.74元和0.83元，復(fù)合增長率大致在13%左右。按09年15倍的動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算，合理股價(jià)為12元左右。我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品符合我國重工業(yè)發(fā)展的需求，目前股價(jià)已具有長期投資價(jià)值。不過公司的小非減持預(yù)期以及較大的A、H股差價(jià)均使得公司A股股價(jià)短期存在一定壓力，我們暫時(shí)給予其增持-A的投資評(píng)級(jí)。
1.中期行業(yè)景氣高點(diǎn)將現(xiàn)，競爭加劇
1.1.下游行業(yè)景氣程度下降，機(jī)床行業(yè)景氣高點(diǎn)將現(xiàn)
當(dāng)前各國經(jīng)濟(jì)普遍減速，外部需求明顯減弱，我國企業(yè)產(chǎn)品出口步伐放緩。同時(shí)，受國內(nèi)宏觀調(diào)控影響，加上鋼材等原輔材料價(jià)格飆升，國內(nèi)勞動(dòng)力成本上升，人民幣升值加快，使一些中小企業(yè)利潤空間不斷壓縮，直接影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，最終造成機(jī)床市場需求出現(xiàn)下降，突出表現(xiàn)在廣東、浙江地區(qū)的一些中小企業(yè)對通用機(jī)床的需求出現(xiàn)大的滑坡。這一點(diǎn)從今年機(jī)床企業(yè)產(chǎn)成品庫存需求上升較快可以看出一點(diǎn)端倪。
因此今年國產(chǎn)機(jī)床無論是數(shù)量還是產(chǎn)值雖仍將繼續(xù)增長，但增速將明顯放緩。我們認(rèn)為，在經(jīng)歷過去幾年的高增長之后，機(jī)床行業(yè)的景氣度雖不會(huì)馬上大幅回落，但中期的高點(diǎn)有可能出現(xiàn)。
從公司情況來看，占公司下游行業(yè)80%以上兩個(gè)大行業(yè)（通用設(shè)備制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)）的固定資產(chǎn)投資增速在宏觀調(diào)控的影響下已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，這直接影響了對公司產(chǎn)品的需求。公司產(chǎn)品中臥鏜相對低端，從目前訂單情況來看，小規(guī)格臥鏜已出現(xiàn)了較明顯的下滑，這一點(diǎn)與行業(yè)趨勢相同。我們認(rèn)為，如果宏觀持續(xù)緊縮，不排除這一現(xiàn)象有可能向中高端品種蔓延，因此公司機(jī)床業(yè)務(wù)的景氣高點(diǎn)有可能在未來一兩年內(nèi)出現(xiàn)。
1.2.機(jī)床行業(yè)的競爭加劇
由于前兩年行業(yè)景氣程度上升，機(jī)床企業(yè)都加大了固定資產(chǎn)投資加大。上半年，我國全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長26.3%，其中機(jī)床工具行業(yè)投資非?；钴S，已完成固定資產(chǎn)投資219.7億元，同比增長44.1%；新增固定資產(chǎn)53.2億元，同比增長45%，這一行業(yè)投資增速遠(yuǎn)高于全國平均水平。與此同時(shí)，負(fù)債率超過60%的企業(yè)數(shù)量增長也很快。這使得未來兩年機(jī)床行業(yè)的產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，隨著需求的回落，高端產(chǎn)品目前這種供不應(yīng)求的關(guān)系可能會(huì)發(fā)生改變。
從公司產(chǎn)品的主要競爭對手的情況來看，我們可以十分明顯的看到這一點(diǎn)：
武漢重型：去年開始搬遷計(jì)劃，今年底廠房將基本完工，之后陸續(xù)淘汰落后設(shè)備，預(yù)計(jì)
