1、
926中央政治局會(huì)議，?釋放了哪些關(guān)鍵信息？
上周A股的熱度，估計(jì)你注意到了。9月26日，A股大幅上漲，過(guò)了3000點(diǎn)。27日，A股繼續(xù)上漲，收盤達(dá)到3087.53點(diǎn)。當(dāng)天市場(chǎng)火爆到什么程度呢？很多券商的交易系統(tǒng)出現(xiàn)了擁擠和延遲，甚至上交所的系統(tǒng)都出現(xiàn)了宕機(jī)。
投資者的熱情相當(dāng)高，你可能在朋友圈看到了“千軍萬(wàn)馬來(lái)相見”這樣的說(shuō)法，大幅上漲帶動(dòng)了很多人加入市場(chǎng)。除此之外，很多外資機(jī)構(gòu)也給出了看好的信號(hào)。比如，高盛說(shuō)，建議股東戰(zhàn)術(shù)性購(gòu)買中國(guó)股票。摩根士丹利說(shuō)，中國(guó)股市迎來(lái)了十年來(lái)最佳一周，滬深300指數(shù)短期內(nèi)還有上漲空間。
這個(gè)程度的熱度和信心，很大程度上來(lái)自9月26日中央政治局召開的會(huì)議。會(huì)議分析研究了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署了下一步經(jīng)濟(jì)工作。
有關(guān)這次會(huì)議的分析也很多。比如，這次會(huì)議的時(shí)間很特殊，過(guò)去討論經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的政治局會(huì)議，通常在4月、7月、11月召開，而這次放在9月末，很少見。再比如，這次政策的力度很深，會(huì)議文件1200字，很多措辭簡(jiǎn)短直接，一些關(guān)鍵用詞，是又新又準(zhǔn)，還有很多細(xì)節(jié)，市面上的分析也不少。
這背后還有哪些深意？
我們專門請(qǐng)教了一名政經(jīng)研究專家，馬江博老師，請(qǐng)他來(lái)為你做深入的分析。
馬江博老師是資深的政經(jīng)研究專家，也是國(guó)家行政學(xué)院首屆精品課優(yōu)秀獎(jiǎng)獲得者，曾經(jīng)培訓(xùn)過(guò)數(shù)千名領(lǐng)導(dǎo)干部和大型企業(yè)負(fù)責(zé)人，有20年的政策研究經(jīng)驗(yàn)。
馬江博老師說(shuō)，股市的熱度，來(lái)自多方面的政策舉措。他重點(diǎn)分析了這么三個(gè)會(huì)議上的結(jié)論。
第一句是，會(huì)議上說(shuō)，“降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”
馬江博老師說(shuō)，這就是“放水”，并且不是牛毛細(xì)雨，而是有力度地“放水”。放水這個(gè)詞咱們經(jīng)常聽到，可能有人覺(jué)得，放水就等于印錢。其實(shí)準(zhǔn)確來(lái)講，它指的是一類貨幣政策。降準(zhǔn)、降息，讓更多的錢涌向市場(chǎng)，還有直接向金融系統(tǒng)注入資金的量化寬松，都屬于“放水”。馬老師認(rèn)為，這回放水的目的是讓股市擴(kuò)容，讓它水漲船高，能更好地匹配市場(chǎng)上的融資需求。
第二句是，“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，嚴(yán)控商品房增量”
馬江博老師說(shuō)，在這么高的層面提到要讓房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，這是之前從來(lái)沒(méi)有過(guò)的。這等于在說(shuō)，中央層面認(rèn)為，房地產(chǎn)已經(jīng)調(diào)整到位了，再往下跌是不行的。所以這個(gè)政策一出，A股上的整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈都迎來(lái)了大漲，包括房地產(chǎn)、金融、裝修、建材、家電等等。
第三句是，“要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)……”
馬老師認(rèn)為，這更是一個(gè)簡(jiǎn)單直接的信號(hào)，就是要推動(dòng)更多的增量資金入場(chǎng)，形成財(cái)富效應(yīng)。財(cái)富效應(yīng)，指的是資產(chǎn)增值帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，當(dāng)一個(gè)人持有的資產(chǎn)上漲時(shí)，他會(huì)覺(jué)得自己變得更富有了，所以愿意增加消費(fèi)。同時(shí)，政策也很罕見的在這么高層面提到保護(hù)中小投資者的權(quán)益，說(shuō)白了，就是要建立信心。
好，這是政策的直接信號(hào)，也是這一輪股市熱度的關(guān)鍵根源。估計(jì)聽到這，有人可能有點(diǎn)按捺不住，想往股市里沖一沖。
但是，我想提醒，任何時(shí)候，都是股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。千萬(wàn)別拿自己的勞動(dòng)所得開玩笑。而且更重要的是，假如我們只是把這一輪股市發(fā)出的轟鳴聲，當(dāng)成是炒股的機(jī)會(huì)，那可能就錯(cuò)過(guò)了這背后更大的發(fā)展機(jī)遇。
2、
剝開現(xiàn)象看本質(zhì)：經(jīng)濟(jì)引擎從“樓市”轉(zhuǎn)向“股市”
為什么這么說(shuō)呢？我們聽聽來(lái)自馬江博老師的洞察。
馬老師說(shuō)，剝開信息，這背后其實(shí)隱隱包含著一個(gè)很關(guān)鍵的趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。馬老師認(rèn)為，未來(lái)的重點(diǎn)，或許會(huì)從“樓市”轉(zhuǎn)向“股市”。未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的第一目標(biāo)，是保障民生，而資本市場(chǎng)的重要性會(huì)提上來(lái)，形成新的社會(huì)財(cái)富邏輯。而這個(gè)轉(zhuǎn)變，也很可能會(huì)推動(dòng)股市之外的，很多行業(yè)的新一輪繁榮。
具體怎么理解這個(gè)轉(zhuǎn)變？馬江博老師給出了四個(gè)方面的分析。
第一，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面，發(fā)展模式到了轉(zhuǎn)變的時(shí)候
過(guò)去，我們的發(fā)展模式是“債務(wù)+房地產(chǎn)+基建”的債務(wù)推動(dòng)模式，通過(guò)債務(wù)來(lái)推動(dòng)大規(guī)模的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。這種模式在發(fā)展初期有非常大的優(yōu)勢(shì)，造就了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。
但是，這個(gè)模式有一個(gè)關(guān)鍵條件是，GDP增量要能夠覆蓋全國(guó)債務(wù)的利息。2000年到2020年這二十年，咱們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)飛輪轉(zhuǎn)得相當(dāng)快，GDP總量漲了10倍，大部分年份的增長(zhǎng)率都在7%以上。增速足夠高，加上債務(wù)總量沒(méi)那么多，所以GDP增量覆蓋利息。
而最近幾年，GDP的增速在5%左右。做一個(gè)粗略的測(cè)算，GDP總量大致是130萬(wàn)億，5%的增量就是6.5萬(wàn)億。加上全國(guó)的債務(wù)余額，差不多達(dá)到350萬(wàn)億，那么利率超過(guò)1.9%時(shí)，GDP增量也許就無(wú)法覆蓋利息了。這有點(diǎn)像，存款利息，不夠付貸款利息了。
當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，包括房地產(chǎn)、地方債、內(nèi)需不足，都跟這個(gè)有關(guān)。要解決問(wèn)題，得從模式上去改變。發(fā)展資本市場(chǎng)就是其中一種模式。馬老師認(rèn)為，未來(lái)的重點(diǎn)，在資本市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)的引擎要從債務(wù)推動(dòng)，變?yōu)橘Y本推動(dòng)。可以通過(guò)“資本市場(chǎng)+新質(zhì)生產(chǎn)力”這樣的資本創(chuàng)新模式，用先進(jìn)生產(chǎn)力、先進(jìn)產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)企業(yè)去帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
第二，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技創(chuàng)新的層面，也需要資本市場(chǎng)的推動(dòng)
科技自主和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這是當(dāng)下的戰(zhàn)略共識(shí)。而其中一個(gè)很實(shí)際的問(wèn)題就是，創(chuàng)新需要大量的資金來(lái)支持。比如，創(chuàng)新藥的研發(fā)，向來(lái)有“十年十億美金”的說(shuō)法。再比如，腦機(jī)接口技術(shù)，從研發(fā)、應(yīng)用，到落地、上市，整個(gè)過(guò)程的花費(fèi)也很大?？萍计髽I(yè)要不斷創(chuàng)新和發(fā)展，需要長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資本投入。說(shuō)白了，就是要不停地投錢。
那么，這個(gè)投入怎么保證呢？過(guò)去的資金模式里，有著各種矛盾。銀行貸款是一種方法，但是，對(duì)于科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，它期限短、抵押難，債務(wù)剛性，存在限制。創(chuàng)投是另一種方式，科技企業(yè)是能拿到錢，但投資者缺少良好的退出機(jī)制，權(quán)益無(wú)法保障，因而也影響出資。
科技企業(yè)需要獲得穩(wěn)定投資，投資者需要收益獲得保護(hù)。怎么解決？馬老師認(rèn)為，給股市擴(kuò)容，就是一種方法。通過(guò)前面提到的“放水”政策，把股市的體量撐起來(lái)，體量大了，科技企業(yè)的資金需求能夠更好地獲得滿足。
這一點(diǎn)，咱們還可以結(jié)合另一個(gè)信號(hào)來(lái)看，9月24日的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝宣布，創(chuàng)設(shè)5000億元證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利。簡(jiǎn)單說(shuō)，互換便利是一種“工具”，讓金融機(jī)構(gòu)能夠抵押流動(dòng)性相對(duì)較差的資產(chǎn)，獲取流動(dòng)性更好的資產(chǎn)，從而更好地在資本市場(chǎng)投資。潘功勝還表示，假如這個(gè)工具效果好，還可以再來(lái)第二個(gè)、第三個(gè)5000億元。
馬江博老師認(rèn)為，這個(gè)力度，有點(diǎn)“無(wú)限供應(yīng)”的意思，未來(lái)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)很可能是，通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)科技創(chuàng)新，讓市場(chǎng)能夠自發(fā)運(yùn)轉(zhuǎn)，自我造血、孵化創(chuàng)新。
當(dāng)然，再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，咱們不是給宏觀趨勢(shì)下定論，這只是馬老師給出的一種分析思路。
第三點(diǎn)，在居民消費(fèi)、拉動(dòng)內(nèi)需的層面，也需要資本市場(chǎng)來(lái)拉動(dòng)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)
內(nèi)需不足、消費(fèi)信心不足，這也是今年兩會(huì)以來(lái)一直在討論的問(wèn)題。背后的原因之一是，過(guò)去二十年，房地產(chǎn)是居民財(cái)富的主要貯存方式。房地產(chǎn)在我國(guó)居民家庭財(cái)富中的占比超過(guò)70%，大量的資金是通過(guò)房貸借來(lái)的。
然而，房地產(chǎn)市場(chǎng)一旦開始下跌，就意味著，居民會(huì)面臨財(cái)富縮水和債務(wù)剛性的雙重?cái)D壓，房貸還是那么多，但財(cái)富縮水了。和財(cái)富效應(yīng)相對(duì)，這里就容易形成“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”，因?yàn)槌钟械馁Y產(chǎn)可能貶值，居民就會(huì)降低消費(fèi)意愿。這是居民消費(fèi)不振的一個(gè)來(lái)源，目前急需轉(zhuǎn)變。
同時(shí)，房地產(chǎn)還面臨另一個(gè)問(wèn)題，它不再適合當(dāng)貨幣投放的蓄水池。過(guò)去，政府通過(guò)大量印錢來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。不過(guò)，大部分錢都進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)。因此雖然貨幣量高，但沒(méi)有太過(guò)影響商品市場(chǎng)，通脹并不嚴(yán)重。然而現(xiàn)在，房地產(chǎn)不再是一個(gè)適合大量資金流入的地方。如果繼續(xù)讓房地產(chǎn)吸收大量的資金，讓它繼續(xù)金融化，很可能會(huì)形成泡沫，泡沫一旦破裂，就有可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
當(dāng)然，市場(chǎng)沒(méi)有錢也不行。市場(chǎng)需要流動(dòng)性才能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，假如不印錢或者不讓錢流動(dòng)，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)停滯的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)不適合再當(dāng)蓄水池，市場(chǎng)就需要找到新的蓄水池來(lái)承載這些資金。馬江博老師認(rèn)為，股市很可能就是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。咱們老百姓的勞動(dòng)性收入，也就是工資，不太可能一下子大幅提高。但是，股市是能帶來(lái)財(cái)產(chǎn)性收入的。假如居民能夠在資本市場(chǎng)賺到錢，就會(huì)對(duì)自己的財(cái)富增加更有信心，也就愿意多消費(fèi)。
馬老師進(jìn)一步解釋說(shuō)，這能讓市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)良性的經(jīng)濟(jì)循環(huán)：人們?cè)谫Y本市場(chǎng)投資，獲得收入增長(zhǎng)，有了更多的錢也愿意去消費(fèi)。消費(fèi)增加了，企業(yè)賺到錢，它的股價(jià)會(huì)進(jìn)一步上升。股價(jià)上升了，居民的投資收入又會(huì)進(jìn)一步增加。這種方式，既能解決貨幣流動(dòng)的問(wèn)題，又能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。咱們往回看，20世紀(jì)后期，美國(guó)大力發(fā)展金融市場(chǎng)，就是靠著這一套體系發(fā)展成了現(xiàn)代消費(fèi)型國(guó)家。
第四點(diǎn)，在財(cái)政轉(zhuǎn)型層面，要“城投變產(chǎn)投”
城投債指的是，地方政府設(shè)立城投公司，發(fā)行債券籌集資金，支持地方政府的基建，比如道路、橋梁、地鐵、學(xué)校，以及建設(shè)房地產(chǎn)項(xiàng)目。過(guò)去，地方政府通過(guò)土地出讓和城投公司發(fā)行債券籌集資金，用于大規(guī)模的城市建設(shè)。
但是，這也讓城投債變成了地方隱形債務(wù)主體，其中存在無(wú)法忽視的償債風(fēng)險(xiǎn)。因此，今年的城投監(jiān)管在收緊，地方的主要目標(biāo)是化債，而不再是發(fā)債。
有沒(méi)有更好的辦法呢？
馬老師認(rèn)為，城投轉(zhuǎn)產(chǎn)投就是一個(gè)方法，把投在基建上的錢，投在企業(yè)上，尤其是科技企業(yè)上，通過(guò)企業(yè)的壯大來(lái)做大財(cái)政蛋糕。合肥就是一個(gè)例子，合肥投資了眾多科技創(chuàng)新企業(yè)，被叫做“最牛風(fēng)投城市”，其他城市也可以借鑒。
而要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，同樣也需要一個(gè)繁榮龐大的資本市場(chǎng)。只要資本市場(chǎng)繁榮了，能夠讓地方在對(duì)企業(yè)的投資中看到回報(bào)，那么，為了更好地增收，地方就會(huì)不斷支持企業(yè)，發(fā)展創(chuàng)新，搞活科技。城投模式，也就能盡快地轉(zhuǎn)為產(chǎn)投模式。
總結(jié)一下，馬江博老師認(rèn)為，促進(jìn)資本市場(chǎng)繁榮，能夠讓居民提高收入，企業(yè)獲得融資，地方拿到稅收，這能夠形成一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)正循環(huán)。而要啟動(dòng)這個(gè)循環(huán)，就需要中央先帶頭出錢來(lái)進(jìn)入股市。這也正是我們今天看到的正在發(fā)生的事情。央行大力降息、降準(zhǔn)、提供流動(dòng)性。目標(biāo)是，先把容量擴(kuò)大，再吸引投資者進(jìn)入，最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（完）
