（報告出品方/作者：廣發(fā)證券，代川、孫柏陽、曹瑞元）
一、22 年風(fēng)電招標(biāo)創(chuàng)新高，23 年行業(yè)料將高增
（一）國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)創(chuàng)歷史新高，23 年裝機大年確定性高
受疫情以及產(chǎn)業(yè)鏈影響，22年我國風(fēng)電新增裝機37.63GW，相比21年有所下滑。據(jù) 國家能源局和中國電力企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，2022全年我國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機量為 37.63GW，同比有所下滑，主要系疫情反復(fù)影響、風(fēng)電機組快速升級以及行業(yè)技術(shù) 迭代影響交付等因素所致。 22年國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量突破歷史高點。據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績演示材料和我們的不完全統(tǒng)計， 2022年國內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)量達89.8GW（不含EPC和框架），同比增幅在65%+，其 中，陸風(fēng)招標(biāo)76.7GW，海風(fēng)招標(biāo)13.1GW。
風(fēng)電招標(biāo)領(lǐng)先裝機約一年，23有望成為裝機大年。從歷史上的數(shù)據(jù)來看，招標(biāo)對裝 機數(shù)據(jù)有明顯的領(lǐng)先特征，領(lǐng)先時間在1年左右，與招標(biāo)項目整體的交貨、建設(shè)周期 基本相符。2022年高漲的招標(biāo)數(shù)據(jù)表明風(fēng)電產(chǎn)業(yè)將在2023年重新進入高景氣度周期， 隨著“十四五”進入下半程以及風(fēng)力發(fā)電的性價比提升，2023-2025將迎來風(fēng)電產(chǎn)業(yè) 的新上行周期。據(jù)三一重能的投資者交流，2023年陸上招標(biāo)有望在80GW左右，海 上20GW左右；據(jù)中電聯(lián)預(yù)計，至2023年底我國并網(wǎng)風(fēng)電容量有望達4.3億千瓦，以 此推算我國2023年新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機量有望超過64.5GW，同比增71.4%以上。
從風(fēng)電并網(wǎng)裝機量口徑看，全年裝機頂峰一般出現(xiàn)在四季度尤其是12月。從近5年新 增裝機中各月度與季度的占比，發(fā)現(xiàn)前三季度新增裝機占比整體相近，約在全年的 15%左右，四季度一般是全年裝機高峰，2018-2022年，四季度新增裝機量分別占到 全年的40%，49%，82%，65%和49%，近五年平均占比達到57%。
2022年風(fēng)力并網(wǎng)發(fā)電量同比增長16.2%，風(fēng)力發(fā)電占比持續(xù)提升。根據(jù)國家統(tǒng)計局， 2022年我國并網(wǎng)風(fēng)電發(fā)電量同比增加16.2%，達到7626.7億千瓦時，占2022全年總 發(fā)電量比例已達8.6%，風(fēng)力發(fā)電在電網(wǎng)中的重要性不斷提升。
（二）風(fēng)機價格階段性趨穩(wěn)，23 年預(yù)計將有所分化
2022年風(fēng)機中標(biāo)單價有所分化。據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，2022年各主機廠（國內(nèi)+國 外）中標(biāo)量達91.8GW（國內(nèi)中標(biāo)83.6GW），國內(nèi)海上風(fēng)電項目中標(biāo)量14.3GW。價 格方面，2022年全年風(fēng)機均價分別為：陸上（含塔筒）2238元/KW，陸上（不含塔 筒）1857元/KW，海上（含塔筒）3931元/KW，海上（不含塔筒）3542元/KW。 陸風(fēng)價格逐漸企穩(wěn)，海風(fēng)價格繼續(xù)下探。陸風(fēng)退補之后，產(chǎn)業(yè)鏈價格經(jīng)歷明顯下降 之后，在下游回報率較高以及大機型迭代趨于平緩的大背景下，陸風(fēng)風(fēng)機價格于Q4 逐漸企穩(wěn)，年末含塔筒和不含塔筒的月度項目均價分別維持在2100元/KW和1800元 /KW附近。海風(fēng)于21年退補，為了提高海上發(fā)電的性價比，海風(fēng)風(fēng)機價格年內(nèi)下行 態(tài)勢更加明顯，22Q4海風(fēng)的含塔筒、不含塔筒項目均價企穩(wěn)在3700元/KW和3300元 /KW附近。隨著機型的逐步穩(wěn)定以及下游電站回報率的企穩(wěn)，陸風(fēng)風(fēng)機價格將進入相 對平緩的區(qū)間，而海風(fēng)價格下降將繼續(xù)。
從全項目度電成本看，我國海陸風(fēng)已進入平價時代，海風(fēng)成本較國外仍有一定發(fā)展 空間。據(jù)IRENA（國際可再生能源署，下同）數(shù)據(jù)，2010-2021年全球陸上風(fēng)電項目 加權(quán)平均電力成本（度電成本）下降68%，從0.102美元/千瓦時降至0.033美元/千瓦 時，新交付陸上風(fēng)電項目的全球加權(quán)平均總安裝成本從2042美元/千瓦下降到1325美 元/千瓦，降幅35%；海上風(fēng)電項目全球加權(quán)平均度電成本從0.188美元/千瓦時下降 到0.075美元/千瓦時，降幅達60%，海風(fēng)總安裝成本則下降了41%，從4876美元/千 瓦降至2858美元/千瓦。 分地區(qū)來看，中國陸風(fēng)平均度電成本自2010年的0.083美元/千瓦時降至0.028美元/ 千瓦時，從全球看屬于較低水平；中國海風(fēng)平均度電成本自2010年的0.178美元/千 瓦時降至2021年的0.079美元/千瓦時，雖降幅顯著但較海風(fēng)發(fā)展較快的歐洲來看， 仍有明顯的降本空間。
22年風(fēng)機大型化趨勢明顯，三北地區(qū)以及海上發(fā)展更快。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計， 2022年末，陸風(fēng)招標(biāo)的機組容量要求基本保持在5MW以上，部分項目要求6.25MW 及以上的大機型。在統(tǒng)計中標(biāo)項目的最低機組容量月度均值后，我們發(fā)現(xiàn)海陸機組 的大型化在2022上半年處于快速發(fā)展階段，下半年延續(xù)了一定的小幅上升態(tài)勢， 2022年12月陸上中標(biāo)項目的最低機組容量平均值為5.15MW，海上為9.17MW。分地 區(qū)看，由于地理、氣候條件等因素的差異，三北（華北、西北、東北）地區(qū)的風(fēng)機大 型化發(fā)展更快，同時也更快趨穩(wěn)。隨著近兩年風(fēng)機大型化的快速發(fā)展，我國陸風(fēng)機 組的代際差距已逐漸縮小，陸上大型化將進入相對平穩(wěn)期；海風(fēng)機組大型化仍處于 發(fā)展階段，中標(biāo)、裝機維度的海風(fēng)大型化仍將延續(xù)，更加考驗各主機廠和核心零部 件廠商的技術(shù)與產(chǎn)品能力。
風(fēng)機大型化下零部件總重量增加，單MW重量有所減小，陸上更為明顯。從明陽智能 的主要產(chǎn)品線看，隨著風(fēng)機兆瓦數(shù)的增加，兩條主要產(chǎn)品線內(nèi)主要部件（機艙、風(fēng) 輪、葉片）的總重量有明顯的增加趨勢，但單MW重量均有所下降。 機艙、葉片的單MW減重較為明顯。MySE5.0-166機型的單MW重量分別約為：機艙 26噸、風(fēng)輪22噸、齒輪箱9噸；對MySE7.25/7.25-158機型（主要面向海上），各部 件單MW重量約為：機艙36噸、風(fēng)輪28噸、塔架53噸、輪轂13噸、齒輪箱11噸。首先，風(fēng)機大型化下零部件總重增加，精密性和承重等性能要求提升，考驗部件廠商 制造、交付能力；其次，主要部件單MW重量的下降，成為風(fēng)機單MW成本下降的主 要原因之一，將通過風(fēng)電平價化的推進，進一步刺激終端需求。
（三）十四五規(guī)劃明晰，碳中和趨勢不改
2022年風(fēng)電產(chǎn)業(yè)政策紛紛落地，大型風(fēng)光基地、風(fēng)光儲一體化、海上風(fēng)電等領(lǐng)域的 政策持續(xù)推出。據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)的不完全統(tǒng)計和我們的整理，2022全年發(fā)布多條國家級風(fēng)電相關(guān)政策，其中的核心趨勢包括： （1）分散式與大基地并舉開發(fā)。各級產(chǎn)業(yè)政策不僅強調(diào)了沙漠戈壁荒漠風(fēng)光基地、 風(fēng)光儲清潔能源基地、海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基地等，還多次指出發(fā)展分散式風(fēng)電的重要性； （2）持續(xù)推動自主可控的國產(chǎn)化技術(shù)創(chuàng)新。包括大型化風(fēng)機、超長葉片、大型變流 器、主軸軸承、固定基礎(chǔ)等關(guān)鍵技術(shù)； （3）走向海洋，走向深遠海。政策對海上風(fēng)電的關(guān)注持續(xù)增加，在大型化海上風(fēng)機 外更提到深遠海、漂浮式的發(fā)展新方向。
各省“十四五”能源規(guī)劃安排陸續(xù)出爐，未來更應(yīng)樂觀。根據(jù)對各省“十四五”規(guī)劃 及碳達峰安排的梳理，內(nèi)蒙古、甘肅、河北、新疆、廣東的風(fēng)電裝機目標(biāo)均超過20GW， 全國（除陜西、黑龍江兩省外）在“十四五”期間的風(fēng)電裝機目標(biāo)達312.8GW，和 21年、22年全國47.65GW、37.63GW的裝機數(shù)據(jù)看，2023-2025年全國年度平均風(fēng) 電裝機將超過70GW，政策為風(fēng)電行業(yè)的健康發(fā)展保駕護航。
二、海上風(fēng)電快速發(fā)展，屬地化優(yōu)勢明顯
（一）海風(fēng)招標(biāo)保持景氣，平價帶來廣闊空間
海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈逐步成熟，2023年大概率恢復(fù)快速增長。據(jù)克拉克森風(fēng)電數(shù)據(jù)的統(tǒng)計， 截止2023年初，中國已實現(xiàn)全容量并網(wǎng)投產(chǎn)的海上風(fēng)電場有114座，海上風(fēng)機近5700 臺，累計裝機量達28.6GW，裝機規(guī)模領(lǐng)先全球第二大海上市場英國（13.7GW）一 倍以上；同時，2022年新增海風(fēng)裝機較搶裝的2021年有明顯的下降，但隨著海上風(fēng) 電產(chǎn)業(yè)鏈的進一步理順，在22年海風(fēng)高招標(biāo)的大背景下，2023年有望成為我國海風(fēng) 市場邁入脫離“補貼”之后良性發(fā)展的元年。
各地區(qū)海風(fēng)重視度持續(xù)提升，海風(fēng)產(chǎn)業(yè)園如雨后春筍般出現(xiàn)。在中央政策性文件的 推動下，各地方密集制定海風(fēng)的開發(fā)與建設(shè)目標(biāo)。其中，北方地區(qū)中的山東以及南 方的江蘇、福建、廣東、海南是增長潛力最大的區(qū)域。海上風(fēng)電投資額龐大，1GW 超過投資額百億，對當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、稅收構(gòu)成有效拉動，地方對深遠海項目、海風(fēng)產(chǎn)業(yè)園 的重視度持續(xù)提升。
22年海風(fēng)高招標(biāo)，明陽智能中標(biāo)份額領(lǐng)銜。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，2022全年我國 海風(fēng)項目招標(biāo)量達到13.1GW，中標(biāo)量達14.3GW。從主機廠份額看，共有七家主機 廠有國內(nèi)海風(fēng)項目的中標(biāo)，明陽智能以5448MW的中標(biāo)量領(lǐng)銜，其后分別為電氣風(fēng) 電、遠景能源、金風(fēng)科技、中國海裝、東方電氣和運達股份。 廣東、山東為海上風(fēng)電發(fā)展的重點地區(qū)。分地區(qū)看，廣東、山東為2022年海風(fēng)發(fā)展 最快的省份，中標(biāo)量分別達到5.6GW和4.9GW。由于海風(fēng)技術(shù)和產(chǎn)品壁壘更高，頭 部廠商的優(yōu)勢將更為明顯，全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新以及產(chǎn)能布局將成為海 風(fēng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心因素。
海上風(fēng)機價格持續(xù)下行帶動項目回報率上升，22年基本進入平價時代。根據(jù)我們的 統(tǒng)計，國內(nèi)中標(biāo)的海上風(fēng)機單價在2022年內(nèi)持續(xù)下行，其中前三季度的價格下行態(tài) 勢更為明顯。在福建漳浦六鰲海上風(fēng)電場二期項目的中標(biāo)公示中，含塔筒風(fēng)機單價 已至3701元/KW，由金風(fēng)科技報出。據(jù)IRENA的數(shù)據(jù)，2021年全球海風(fēng)加權(quán)度電成 本為0.075美元（約0.51元），中國海風(fēng)加權(quán)度電成本為0.079美元（約0.54元）。結(jié)合2022年內(nèi)海風(fēng)風(fēng)機的價格降幅，我們認(rèn)為我國海風(fēng)平均度電成本（近海）已低于 0.5元/KWh，進入全面平價時代。
（二）海上風(fēng)機迭代加速，帶動海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展
海上風(fēng)電機組新產(chǎn)品迭代加速，產(chǎn)品端大型化發(fā)展迅速。根據(jù)CWEA和我們的不完 全統(tǒng)計，2022年我國對外宣布新下線的新型海上風(fēng)機達到12款，超過2019-2021年 的總和。隨著海風(fēng)退補，對海上風(fēng)力發(fā)電的性價比要求更高，促進了產(chǎn)品的快速創(chuàng) 新與迭代以有利于終端度電成本的進一步下降，而終端運營的收益增加將與整個海 風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展形成共振。 大型化、控成本、集群化和深遠海構(gòu)成我國海風(fēng)發(fā)展的重要趨勢。（1）大型化持續(xù) 發(fā)展。據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)和CWEA，2022年我國主機廠新下線的海風(fēng)機組平均容 量達11.5MW，較2021年提升2.87MW，其中金風(fēng)推出16MW容量的新機型，中國海 裝更是推出18MW機型；（2）中速永磁（半直驅(qū)/混合）路線占比上升。在近年來下 線的永磁直驅(qū)、雙饋、中速永磁（半直驅(qū)/混合）、高速永磁四種路線中，中速永磁 （半直驅(qū)/混合）的重視度顯著增加，被2022年12款機型中的10款所采用；（3）海 風(fēng)集群產(chǎn)業(yè)園的概念加強?！丁笆奈濉笨稍偕茉窗l(fā)展規(guī)劃》明確提出，加快推動 海上風(fēng)電集群化開發(fā)，重點建設(shè)山東半島、長三角、閩南、粵東和北部灣五大千萬千 瓦級海上風(fēng)電基地。（4）深遠海探索加速。深遠海域應(yīng)用空間廣，風(fēng)場條件好，因 此深遠海風(fēng)電技術(shù)（漂浮式等）是我國海風(fēng)發(fā)展的重心之一。
（三）重視海風(fēng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，關(guān)注產(chǎn)業(yè)集群布局
重視海上風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)鏈。海風(fēng)裝備包括樁基、導(dǎo)管架、海底電纜等，相關(guān)上市公 司包括海力風(fēng)電（塔架和基礎(chǔ)）、大金重工（海風(fēng)塔筒）、泰勝風(fēng)能（塔架和基礎(chǔ)）、 東方電纜（海纜）、亨通光電（海纜）、中天科技（海纜、施工船）等；海風(fēng)技術(shù)難 度更高、大型化發(fā)展快且定制要求高，需要主機，葉片、發(fā)電機、鑄鍛件等關(guān)鍵零部 件的升級化配套，相關(guān)上市公司包括金雷股份（鑄造主軸）、日月股份（精加工鑄 件）、恒潤股份（海上塔筒法蘭）、中環(huán)海陸（軸承、齒圈鍛件等）、海鍋股份（傳 動類鍛件為主）等。
海風(fēng)集群產(chǎn)業(yè)園如雨后春筍陸續(xù)推出，重視相關(guān)企業(yè)布局。海風(fēng)資源主要分布在遼 寧、山東、江蘇、浙江、福建、廣東、廣西、海南等省份，以下兩個因素導(dǎo)致海風(fēng)產(chǎn) 業(yè)集群重要性提升：（1）不同海上風(fēng)場存在自然條件差異，需定制化的適配。如山 東、遼寧風(fēng)場適用的主流機型，在廣東、海南等省份適用性就較為一般；（2）海上 風(fēng)場對產(chǎn)業(yè)鏈適配的要求提升。由于設(shè)備定制化、大型化的特點，海風(fēng)產(chǎn)業(yè)更需設(shè) 備商及時、有效、針對性的交付。海風(fēng)裝備產(chǎn)業(yè)園/基地可為海上風(fēng)電開發(fā)提供風(fēng)機， 葉片、鑄鍛件等關(guān)鍵配套，以及塔筒、基礎(chǔ)、海纜等設(shè)備和組件，沿海港口則可提供 高效的產(chǎn)品交付和服務(wù)。 從目前我國的主要海風(fēng)裝備產(chǎn)業(yè)園看，占地面積前五的依次為江蘇大豐、廣東陽江、 山東乳山、山東蓬萊、山東東營；投資額前五的依次為山東東營、山東蓬萊、廣東汕 尾、浙江溫州、廣東陽江。上市設(shè)備公司方面，海力風(fēng)電、金雷股份、大金重工等公 司的布局較多。
三、風(fēng)電出海：外銷打開新市場，貢獻新增長極
（一）海外風(fēng)電啟動在即，國產(chǎn)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈先后出海
全球風(fēng)電市場進入穩(wěn)定擴容階段，2021-2026年全球裝機量CAGR+6.6%，海風(fēng)成為 推動裝機增長的主要驅(qū)動。據(jù)GWEC預(yù)測，2026年全球風(fēng)電新增裝機規(guī)模將達到 128.8GW。2023年后全球風(fēng)電裝機將進入穩(wěn)定增長階段，其中海風(fēng)裝機增速顯著更 高，海上風(fēng)電裝機、新興市場發(fā)展將成為未來5-10年風(fēng)電裝機提升的主要驅(qū)動力。 據(jù)GWEC，2026年全球海風(fēng)新增裝機有望達到31.4GW。
歐洲、北美風(fēng)電市場體量大，亞非新興風(fēng)電市場增長可期。據(jù)GWEC預(yù)測，從2022- 2026年陸風(fēng)新增裝機口徑看，除中國外市場的裝機體量排名分別是歐洲、北美、亞 洲（不含中國）、拉美和非洲中東。歐美市場體量大但相對穩(wěn)定，亞洲、非洲等新興 市場呈現(xiàn)出低基數(shù)下的高增速趨勢，其中印度、越南等市場風(fēng)電發(fā)展尤為迅速。從 海風(fēng)新增裝機看，亞洲是最大的新增裝機市場，歐美則預(yù)計在2025年打開增長。
碳中和趨勢不改，風(fēng)電為主要。整理海外部分國家風(fēng)電裝機規(guī)劃，發(fā)現(xiàn)：（1）歐洲 作為發(fā)展風(fēng)電的領(lǐng)銜者，將持續(xù)保持較高投入以助力碳中和；（2）亞洲國家尤其是 新興市場（印度、越南），將以更快新建節(jié)奏，驅(qū)動亞洲風(fēng)電市場的快速增容；（3） 海風(fēng)已成為各國的發(fā)展重點，發(fā)達國家將推動漂浮式等新技術(shù)的落地。 在碳中和以及能源安全的大背景下，歐美各國將維持風(fēng)電的發(fā)展節(jié)奏，亞非等新興 市場則將更為積極地推動市場擴容?？紤]到我國風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)業(yè)，出海將成為我國風(fēng) 電產(chǎn)業(yè)新機遇。
（二）國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈漸次出海，貢獻新增量
1. 整機企業(yè)開始出海，中亞、東南亞為主要突破口
2022年我國風(fēng)機出口額達到66.5億元。根據(jù)海關(guān)總署對“85023100 風(fēng)力發(fā)電機組” 的出口統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國2022全年風(fēng)機出口額66.5億元，較2021年的92.8億元有所回 落，主要系疫情擾動和原材料價格波動幅度較大所致。2017-2021年，我國風(fēng)機出口 額穩(wěn)定上升，CAGR達到35.4%。整機的出口顯示出我國風(fēng)電產(chǎn)品具有一定的國際競 爭力。隨著我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和產(chǎn)品技術(shù)迭代，包括整機在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈廠商 出海機遇將更加明確，國內(nèi)風(fēng)電企業(yè)或能以建立生產(chǎn)基地等形式直接參與海外風(fēng)電 產(chǎn)業(yè)鏈。2021年12月，明陽智能與英國國際貿(mào)易部（DIT）簽署了諒解備忘錄（MOU）， 雙方將合作落實明陽在英國的海上風(fēng)電行業(yè)投資計劃。
從2022中標(biāo)情況看，印度、中東、中亞是風(fēng)機出口的主要地區(qū)，遠景出口份額領(lǐng)先。 根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，2022全年我國主機廠海外風(fēng)電項目中標(biāo)量達到8203MW。 分地區(qū)看，亞洲是我國主機廠出口的主要對象，其中印度是最重要的市場，與其積 極的風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃相適配。分主機廠看，遠景的風(fēng)機海外中標(biāo)份額優(yōu)勢明顯，金風(fēng)、 運達均有公開披露的海外中標(biāo)項目。
2. 零部件企業(yè)出海各有千秋，出海進行時
主軸、鑄件均屬于高出口比例環(huán)節(jié)。按各環(huán)節(jié)生產(chǎn)企業(yè)的境外收入占總收入比例計 算，2021年各環(huán)節(jié)出口比例由高到低分別為：主軸26.9%，鑄件25.6%，葉片23.8%， 鍛件/法蘭17.9%，電纜17.0%，塔筒15.1%，整機7.3%。其中，主軸屬于出口業(yè)務(wù)占 比較高也較穩(wěn)定的環(huán)節(jié)，其他各環(huán)節(jié)在2020年都經(jīng)歷了明顯的下降，我們認(rèn)為是 2020年國內(nèi)裝機大年導(dǎo)致偏向國內(nèi)交付所致?？梢?，從產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)出口收入占 比看，各環(huán)節(jié)均有較大的出海彈性與空間。
分各環(huán)節(jié)看產(chǎn)品出海情況：（1）塔筒。天順、大金、泰勝三家出口占比相近，大金 重工出海業(yè)務(wù)發(fā)展更為平穩(wěn)，天能、海力兩家截至2021年暫無出口；（2）鑄件。振 江股份出海優(yōu)勢明顯，日月股份出海比例稍低；（3）主軸。雙寡頭均有一定的出口， 金雷股份海外優(yōu)勢更大；（4）鍛件/法蘭。整體出口比例有所降低，2021年中環(huán)海陸 出口比例最高；（5）葉片。時代新材的海外布局更具優(yōu)勢；（6）電纜。亨通光電、 中天科技均有一定比例出海業(yè)務(wù)，二者都有境外海纜項目的中標(biāo)，其中亨通光電曾 中標(biāo)葡萄牙海上浮式高壓海纜的總承包。
四、技術(shù)變革：新技術(shù)持續(xù)推動降本增效
（一）滑動軸承：具備成本性能潛力，軸承降本新方案
滑動軸承與滾動軸承具有不同的結(jié)構(gòu)和原理，具備自身獨特優(yōu)勢。根據(jù)結(jié)構(gòu)和原理 的不同，軸承可分為滾動軸承、滑動軸承兩大類，滾動軸承是指在零件間含有滾動 體作滾動運動的軸承，滑動軸承則是不使用滾動體、僅在滑動摩擦下工作的軸承。 相較而言，滾動軸承摩擦系數(shù)小、傳動效率高、機械性能好，是目前軸承行業(yè)主導(dǎo)種 類；而滑動軸承具有體積小、承載能力高、振動小、噪音小、結(jié)構(gòu)變化多等優(yōu)點。根 據(jù)潤滑材料和方式的不同，滑動軸承又可分為自潤滑軸承、一般滑動軸承兩類，自 潤滑軸承采用自潤滑材料后密封，不需補充潤滑劑。
風(fēng)電軸承目前仍以滾動軸承為主，包括傳動系統(tǒng)軸承（主軸、齒輪箱等）、偏航軸 承、變槳軸承等。在目前風(fēng)電滾動軸承設(shè)計中，偏航軸承一般用單列球或雙列球軸 承；變槳軸承用雙列球軸承或滾子軸承；主軸軸承用調(diào)心滾子、單列圓錐滾子、圓柱 滾子、雙列圓錐滾子、三排圓柱滾子中的一種或兩種組合；齒輪箱軸承中的低速軸 常用調(diào)心滾子、圓柱滾子、圓錐滾子等，輸出軸還可用四點接觸球軸承作推力。 滑動軸承具有承載能力強、體積小、結(jié)構(gòu)簡單的特點，在風(fēng)電中應(yīng)用有兩方面優(yōu)勢。 （1）利于風(fēng)機承載能力提升。傳統(tǒng)滾動軸承為點接觸或線接觸，單位重量/尺寸下承 載能力有限，而滑動軸承為面接觸，高承載能力適配大MW機型；（2）運維成本降 低。傳統(tǒng)滾動軸承在替換時需部署吊車，將整個機頭吊下后替換，而滑動軸承可設(shè) 計為分塊式，靈活的安裝結(jié)構(gòu)使其可以現(xiàn)場維修，可顯著降低開發(fā)和運維成本。同 時，滑動軸承的成本一般也低于滾動軸承，帶來更大降本空間。
1．滑動軸承在風(fēng)電齒輪箱軸承中的應(yīng)用
滑動軸承為高性價比、高可靠性的齒輪箱結(jié)構(gòu)創(chuàng)造可能。齒輪箱是雙饋和半直驅(qū)風(fēng) 機中傳遞功率的關(guān)鍵部件，成本在整機中占比超16%，其中廣泛應(yīng)用到滾動軸承， 而滾動軸承的成本占到齒輪箱的20%以上。但是，目前國內(nèi)風(fēng)電齒輪箱軸承幾乎全 部進口自SKF、FAG、TIMKEN等國外廠商。同時，美國NREL的統(tǒng)計表明齒輪箱 故障造成了整機約60%停機時間，其中超67%的鼓掌則由滾動軸承失效引起。因 此，使用國產(chǎn)可控、高性價比、高可靠性的齒輪箱軸承新方案，成為我國風(fēng)電行業(yè) 的緊迫需求，滑動軸承正提供了新思路。據(jù)《滑動軸承在風(fēng)電齒輪箱中的應(yīng)用現(xiàn)狀 與發(fā)展趨勢》，采用滑動軸承的風(fēng)電齒輪箱扭矩密度可提升25%，傳動鏈長度能減 少5%，齒輪箱重量可降低5%，成本相應(yīng)降低15%。然而，風(fēng)電齒輪箱工況復(fù)雜， 存在復(fù)雜結(jié)構(gòu)耦合變形，對滑動軸承的應(yīng)用提出挑戰(zhàn)，就技術(shù)落地看，滑動軸承參 數(shù)設(shè)計、表面強化、載荷優(yōu)化等問題是主要的難點所在。
2．滑動軸承在風(fēng)電主軸軸承中的應(yīng)用
滑動軸承用于主軸軸承優(yōu)勢在降低大型風(fēng)機配套軸承制造難度、成本并提高可靠性。 在風(fēng)機中，主軸系統(tǒng)連接齒輪箱和輪轂，對風(fēng)機葉片起到支撐作用，并將葉片載荷 傳遞到齒輪箱。由于主軸要同時承受軸向力、徑向力和傾覆力矩，故一般需要較好 的調(diào)心性能、抗振性能和運行穩(wěn)定性?；瑒虞S承具有較好的抗振性和穩(wěn)定性，也有 具備優(yōu)良調(diào)心性能的品類，因此理論上主軸軸承可以全部替換為滑動軸承。應(yīng)用滑 動軸承的主軸承可顯著降低大MW風(fēng)機的制造、加工難度，提高軸承運轉(zhuǎn)的可靠性， 同時還具備小體積、小重量、可分塊的特點，利于快速、高效地替換，從而顯著降低 制造、開發(fā)、運維成本并縮短周期。但是，主軸承的尺寸、重量大而載荷高，可靠性 要求和在風(fēng)電機組中的重要性都很高，而目前風(fēng)電領(lǐng)域滑動軸承的開發(fā)研究仍處于 開發(fā)試驗階段，因此我們認(rèn)為滑動軸承在主軸的應(yīng)用會是漸進式的。
長盛軸承、雙飛股份進展較快，已進入客戶試驗階段。長盛軸承創(chuàng)立于1995年，深 度布局汽車、工程機械等傳統(tǒng)行業(yè)，進軍風(fēng)電、核電、新能源車等新領(lǐng)域，是國內(nèi)自 潤滑軸承龍頭。2022年11月，長盛已完成6MW半直驅(qū)齒輪箱滑動軸承試驗。雙飛股 份同樣是國內(nèi)規(guī)模最大的自潤滑軸承及自潤滑軸承用復(fù)合材料專業(yè)生產(chǎn)廠家之一， 截至2023年2月，公司小功率風(fēng)電滑動軸承已通過客戶試驗。
（二）碳纖維葉片：受益于風(fēng)機大型化，滲透率有望上升
風(fēng)機大型化對葉片強度、剛性、性價比提出高要求，碳纖維提供材料端新方案。大 型化趨勢下，更大的風(fēng)輪、更高的輪轂需要更長且強度更高的葉片支持。2021年來， 國內(nèi)外廠商陸續(xù)加快百米級大型葉片開發(fā)與下線。2022年8月，中復(fù)連眾123米葉片 下線（中復(fù)連眾此前已下線102米、110米、112米葉片），適配16MW海風(fēng)機組，而 東方風(fēng)電（113米）、明陽智能（118米）、中材葉片、雙瑞風(fēng)電等國產(chǎn)廠商均在2022 年以來密集推出百米級風(fēng)電葉片。 葉片的大型化發(fā)展帶來重量的幾何級增長，在載荷、成本持續(xù)增加下，目前主流的 玻璃纖維已難以充分滿足大型化、輕量化的要求。輕質(zhì)高強的碳纖維是超大型葉片 的增強材料的必然選擇，據(jù)《碳纖維在風(fēng)電葉片中的應(yīng)用進展》，以122米長葉片為 例，使用碳纖維帶來的葉片重量減輕可減少輪轂、機艙、塔架和樁基等結(jié)構(gòu)部件15- 20%的重量，有效降低10%以上的風(fēng)機成本。同時，碳纖維葉片強度、剛度進一步提 升，可減少葉片變形、改善性能并提升發(fā)電效率，其良好的抗疲勞性能還可延長葉 片生命周期并降低日常維護的綜合成本。
2025年全球葉片用碳纖維的需求有望達到8.1萬噸，2021-2025年CAGR+25.0%。據(jù) 賽奧統(tǒng)計，2021年全球碳纖維需求量約11.8萬噸，其中風(fēng)電葉片需求量達3.3萬噸， 市場規(guī)模達到5.5億美元。賽奧預(yù)計2025年碳纖維風(fēng)電葉片需求將達到8.1萬噸， 2021-2025年CAGR+25.0%，據(jù)賽奧估算，由于碳纖維葉片的專利壟斷，2021年維 斯塔斯的碳纖維葉片需求占約2.5萬噸，中國風(fēng)電企業(yè)消耗約4500噸，歐美其他企業(yè) 消耗約3500噸。隨著碳纖維葉片的專利到期，限制碳纖維使用的最大壓制因素消除。
大功率海上機組持續(xù)推出，碳纖維葉片使用頻率預(yù)計將大幅增加。2021年以來宣布 下線的碳纖維葉片基本都達到百米級，均面向10MW及以上的海上大功率機型。由于 目前碳纖維價格仍然較高，將高強度、高剛度、輕質(zhì)化的碳纖維材料用于大功率機 型是更具性價比的方案。2002年，維斯塔斯首次在葉片中應(yīng)用碳纖維并申請專利。 2022年7月，隨著維斯塔斯碳梁專利的到期，國內(nèi)碳纖維葉片的發(fā)展將進一步加快。 我們認(rèn)為，由于海風(fēng)風(fēng)機大型化迅速，碳纖維葉片短期內(nèi)的主要市場在大型海上風(fēng) 機，未來隨著碳纖維規(guī)?；?、國產(chǎn)化以后成本的降低，碳纖維的應(yīng)用將逐漸向陸上 滲透。
相關(guān)參與企業(yè)主要包括材料端、葉片端兩類，產(chǎn)能布局、產(chǎn)品優(yōu)化、材料降本將成 為行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動因素。從材料端看，2021年碳纖維材料理論產(chǎn)能超過5000噸 的企業(yè)有吉林化纖、中復(fù)神鷹、寶旌碳纖維、新創(chuàng)碳谷、江蘇恒神和光威復(fù)材。但 是，較國外的東麗、三菱等企業(yè)，現(xiàn)階段國產(chǎn)碳纖維的力學(xué)性能、產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性 仍有較大的提升空間。從葉片端上市公司看，中材科技和時代新材的龍頭優(yōu)勢較為 明顯。中材科技的122米海上葉片已經(jīng)采用碳纖維拉擠技術(shù)，時代新材自主研發(fā)的 TMT110A海上葉片也已采用碳纖維拉擠板。我們認(rèn)為，碳纖維在葉片的進一步滲透 需要產(chǎn)品優(yōu)化與材料降本的推動，有技術(shù)積累和自有產(chǎn)能的公司將獲得更大優(yōu)勢。
（三）漂浮式海風(fēng)：打開廣闊的深遠海，創(chuàng)新與降本空間大
漂浮式海風(fēng)助力風(fēng)電走向深遠海，打開更廣闊的空間。目前，全球新建的海上風(fēng)電 項目均以水深低于60米的近海項目為主，相比于近海海域，深遠海域的風(fēng)能資源更 加豐富，風(fēng)湍流強度和海面粗糙度也比近海小，具有廣闊的利用空間。據(jù)千堯科技 和北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)估計，我國海上風(fēng)電潛在可開發(fā)資源近3000GW，其中漂浮式 海風(fēng)達1582GW。 海風(fēng)項目走向深遠海，就無法再采用近海的固定式基礎(chǔ)，需依賴面向深遠海的漂浮 式海風(fēng)。與固定基礎(chǔ)比，漂浮式基礎(chǔ)便于移動和拆除，可有效降低深遠海風(fēng)力開發(fā) 成本，適用于深遠海域的風(fēng)力利用。隨著海風(fēng)蓬勃發(fā)展的推動和技術(shù)的進步，漂浮 式海風(fēng)將從目前的實驗階段，逐步走向規(guī)?；蜕虡I(yè)化。據(jù)GWEC預(yù)測，全球漂浮 式海風(fēng)將在2025年左右迎來快速發(fā)展期，2025年全球漂浮式新增裝機有望達到GW 級，2031年新增漂浮式裝機有望達9.9GW，2021-2031年間新增裝機CAGR將達 +67.5%。
據(jù)《全球漂浮式海上風(fēng)電市場現(xiàn)狀概覽與發(fā)展?jié)摿φ雇?，截?021年底，全球?qū)?現(xiàn)裝機的漂浮式海風(fēng)項目共17個，累計裝機容量142.37MW，累計裝機數(shù)量27臺。 在以下項目中，較具代表性的有： 2009年挪威的Hywind I，為全球首臺并網(wǎng)的MW級漂浮式風(fēng)電項目，開發(fā)與工程總包 商為Statoil，風(fēng)機制造商為Siemens，單機容量2.3MW； 2017年英國的Hywind Pilot Plant，為全球首個商業(yè)化漂浮式海風(fēng)項目，開發(fā)企業(yè)、 工程總包商，以及風(fēng)機制造商與Hywind I項目相同； 分別于2018和2021年投運的蘇格蘭的Kincardine項目，是全球最大的漂浮式海風(fēng)項 目（2+48），采用Principal Power的Windfloat半潛式基礎(chǔ)，1臺2MW機型于2018年 投運，5臺三菱-維斯塔斯提供的V164-9.5MW于2021年投運。 2021年中國的三峽引領(lǐng)號，是中國首臺漂浮式風(fēng)電機組，采用半潛式基礎(chǔ)和明陽智 能的MySE5.5MW抗臺風(fēng)漂浮機組。
我國對漂浮式海風(fēng)的重視度持續(xù)增加，技術(shù)與產(chǎn)品探索加速。（1）我國漂浮式海風(fēng) 的技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)推進。2022年6月，中船集團設(shè)計的漂浮式海風(fēng)“扶搖號”在 廣東湛江完成安裝，浮體和機組總重超4000噸，采用中國海裝6.2MW、風(fēng)輪直徑 152m的機型。2022年11月，明陽發(fā)布的MySE7.25-158機組成為全球首臺7MW級抗 臺風(fēng)漂浮式海風(fēng)機組。（2）漂浮式海風(fēng)目前最大的挑戰(zhàn)是技術(shù)降本。據(jù)北極星風(fēng)力 發(fā)電網(wǎng)，2021-2022年國內(nèi)下線的兩臺漂浮式樣機投資成本為3.8-4萬元/KW。中國 電建海風(fēng)公司董事長閆建國在接受《風(fēng)能》專訪時表示，海南萬寧漂浮式項目一期 裝機量20萬千瓦，計劃2025年10月并網(wǎng)，降本目標(biāo)2.5萬元/KW；二期裝機量80萬千 瓦，計劃2027年并網(wǎng)，目標(biāo)降本到2萬元/KW。
深遠海漂浮式海風(fēng)核心環(huán)節(jié)在浮式基礎(chǔ)、安裝、風(fēng)機和電纜。深海環(huán)境和水文現(xiàn)象 更加復(fù)雜惡劣，對海風(fēng)裝備帶來新變化有：（1）機組基礎(chǔ)形式改變，穩(wěn)定性要求提 高。近海海風(fēng)主要采用單樁基礎(chǔ)、導(dǎo)管架式基礎(chǔ)等著床式的方式，而深遠海項目需 采用漂浮式基礎(chǔ)，主要包括單樁式平臺、半潛式平臺、張力腿平臺和駁船式平臺幾 種類型。穩(wěn)定的浮式基礎(chǔ)，對傳動系統(tǒng)、控制系統(tǒng)等部件的設(shè)計要求更高；（2）安 裝方式改變。對不同的深海漂浮式風(fēng)機而言，單柱式平臺基礎(chǔ)一般首選整體安裝， 由起重船運送并放置；張力腿平臺基礎(chǔ)一般在目標(biāo)地點將基礎(chǔ)平臺固定后，由自航 自升船進行分體安裝塔筒、機艙及葉片；駁船型和半潛式平臺基礎(chǔ)可在岸邊進行整 體安裝，由拖船將其整體拖曳至目標(biāo)地點；（3）穩(wěn)定可靠的大容量風(fēng)電機組；（4） 動態(tài)的遠距離輸電技術(shù)。海上風(fēng)電并網(wǎng)典型路線包括常規(guī)交流送出、低頻交流送出、 柔性直流送出等。其中，柔性直流送出具有隔離陸上交流電網(wǎng)與海上電場影響、并 網(wǎng)電壓穩(wěn)定、系統(tǒng)運行靈活等優(yōu)勢，一般是遠海風(fēng)電首選方案。
漂浮式海風(fēng)空間廣闊，關(guān)注風(fēng)機、錨鏈、海纜等核心環(huán)節(jié)。隨著深遠海風(fēng)電技術(shù)迭 代發(fā)展，漂浮式技術(shù)發(fā)展和降本空間大，市場空間廣闊。我們認(rèn)為隨著試驗和示范 項目的建設(shè)探索，以及各環(huán)節(jié)廠商的技術(shù)創(chuàng)新，漂浮式海風(fēng)有望在2026年后逐步進 入真正的商業(yè)化階段。在各環(huán)節(jié)中，風(fēng)機、錨鏈、海纜為核心，根據(jù)已建成的三峽引 領(lǐng)號、中船扶搖號經(jīng)驗看，除風(fēng)機外的相關(guān)公司包括： 亞星錨鏈：全球最大的鏈條生產(chǎn)企業(yè)，船用錨鏈及海洋平臺系泊鏈獲得了包括美國 船級社、德國勞氏船級社、法國船級社、挪威船級社等多家船級社認(rèn)證。 巨力索具：國內(nèi)最大的索具生產(chǎn)基地，也是目前國內(nèi)索具產(chǎn)品規(guī)格、型號較為齊全 的生產(chǎn)企業(yè)，公司形成的部分專有技術(shù)包括：《大型海上低空間多吊點轉(zhuǎn)換吊具研 制》、《浮式風(fēng)電基礎(chǔ)用系泊索研制》和《10MW 海上風(fēng)機葉片多位姿調(diào)整吊具》。
東方電纜：聚焦深海油氣開采和遠海浮式風(fēng)電開發(fā)等領(lǐng)域，攻克超深水和動態(tài)化設(shè) 計等技術(shù)，在海洋臍帶纜、動態(tài)纜領(lǐng)域形成定制化設(shè)計、生產(chǎn)、敷設(shè)、運維的完整解 決方案。具備500kV交流海陸纜系統(tǒng)、±535kV直流海陸纜系統(tǒng)等制造、服務(wù)能力。 亨通光電：公司的“浮式海上風(fēng)電用動態(tài)纜關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)與示范應(yīng)用”項目獲國家 重點研發(fā)計劃項目。公司通過自主研發(fā)和科研合作具備500kV交流海陸纜系統(tǒng)、± 535kV直流海陸纜系統(tǒng)、330kV/220kV/66kV三芯大截面銅芯/鋁芯海底電纜系統(tǒng)等高 端裝備的設(shè)計、制造及工程服務(wù)能力，同時具備500kV及以下交直流海纜軟接頭技術(shù)。
（四）柔性直流海纜：滿足深遠海輸電需求，技術(shù)降本新路徑
海風(fēng)電纜送出方式主要有交流送出和柔性直流兩種，交流輸電較為成熟，更適用于 小規(guī)模、近距離輸送。交流輸電直接以交流電形式送出，技術(shù)方案較為成熟，整個系 統(tǒng)包括集電系統(tǒng)、無功補償裝置、海上升壓站、海底交流電纜幾個部分，適用于海上 風(fēng)電的小規(guī)模、近距離輸送。交流輸電技術(shù)原理較為直接，具有近海成本低、結(jié)構(gòu)簡 單、可靠性高、運行經(jīng)驗豐富等優(yōu)點。但是，交流輸電在長遠距離時有明顯劣勢： （1）存在明顯電容效應(yīng)；（2）無功電壓補償控制難度大，過電壓問題較為突出； （3）海上風(fēng)電場和路上電網(wǎng)間的交互影響大，無法實現(xiàn)故障隔離。 由于目前投運的海風(fēng)項目以近海為主，交流輸電仍是國內(nèi)海纜輸送的主流技術(shù)路線。 交流輸送的電壓等級主要包括35kV、110kV、220kV，其中35kV和110kV交流海纜 輸送容量存在限制，占用空間和輸電損耗也較大。因此，目前主流交流海纜電壓為 220kV，一般采用單回三芯結(jié)構(gòu)，輸電能力18-35萬kW；更大截面積的220kV海纜， 以及500kV海纜輸電能力可達40萬kW，適合大容量輸電，但會受到絕緣要求、制造 敷設(shè)的限制。此外，大截面220kV海纜和500kV交流海纜需鋪設(shè)3-4根海纜，占據(jù)海 底空間較大。
柔性直流在深遠海（輸送距離超過70km）、大規(guī)模風(fēng)電場的情景下具備經(jīng)濟性，可 實現(xiàn)技術(shù)推動降本。據(jù)《海上風(fēng)電場輸電方式研究》，目前國外已并網(wǎng)和在建的海風(fēng) 項目中，距離70km以內(nèi)全部采用交流輸電方式，100km以上則采用柔直輸電。在風(fēng) 電場容量更大、離岸距離更遠時，直流方案可顯示出其優(yōu)秀的經(jīng)濟性。據(jù)《海上風(fēng)電 場輸電方式研究》對220kV交流和柔直輸送的工程造價對比，對容量400MW以上的 海風(fēng)外送，交直流方案的造價交叉點對應(yīng)輸送距離在70km左右；輸電距離在70km以 內(nèi)時，交流方案具備經(jīng)濟性；輸電距離大于70km時，直流方案具有經(jīng)濟優(yōu)勢，而且 隨著單個風(fēng)場的容量增大，柔性直流和交流的經(jīng)濟性交叉點也會離岸更近。
海上風(fēng)電深遠化趨勢明確，柔性直流輸電滲透率有望持續(xù)提升。除經(jīng)濟性外，柔性 直流海纜系統(tǒng)還具有占用海域?。ê＠|為單芯結(jié)構(gòu)）、可減少功率波動（有功無功獨 立控制，與電網(wǎng)故障隔離）、可實現(xiàn)對無源網(wǎng)絡(luò)供電等優(yōu)勢。在深遠海發(fā)展趨勢明 確、電網(wǎng)安全穩(wěn)定性要求不斷提升的背景下，柔性直流有望獲得更為快速的發(fā)展。 目前國內(nèi)主要是兩個項目：（1）三峽江蘇如東項目，已于2021年11月并網(wǎng)，為我國 首個柔性直流海上風(fēng)電項目。項目包括兩座海上升壓站、一座海上換流站、一座陸 上換流站、一回直流電纜（采用分兩極的±400kV直流電纜，每極含99km海纜和9km 陸纜）。（2）三峽陽江青洲五、七項目（合計2GW），計劃于2024年12月并網(wǎng)。 項目包括一座海上換流站、一座陸上換流站、一回直流電纜（±500kV，導(dǎo)體截面 2500mm^2）。隨著試驗項目快速落地和推進，柔性直流輸電的滲透有望加速。
柔性直流海纜屬于柔直輸電系統(tǒng)的核心部分，技術(shù)門檻較高，頭部廠商持續(xù)加碼。 柔直輸電技術(shù)壁壘較高，頭部電纜企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)和布局力度。相關(guān)廠商中，中 天科技進展較快，且已實際應(yīng)用于江蘇如東海風(fēng)直流工程；東方電纜、亨通光電也 已經(jīng)具備±535kV直流海纜技術(shù)能力。 中天科技：中天海纜參與承接中國目前全部4個直流示范工程，分別為2013年南網(wǎng)南 澳±160kV柔性直流輸電工程、2014年國網(wǎng)舟山±200kV多端柔性直流輸電示范工 程、2015年國網(wǎng)廈門±320kV柔性直流輸電科技示范工程、2019年江蘇如東±400kV 海上風(fēng)電柔性直流接入工程，項目累計銷售長度超過400km。同時，中天成功研發(fā) ±525kV直流光電纜，實現(xiàn)中國直流輸電的“五級跳”。
東方電纜：參與張北±535kV柔性直流電纜項目（陸纜），具備柔性直流電纜制造能 力，已推出±80到±535kV柔性直流海纜產(chǎn)品，率先突破500kV海纜軟接頭技術(shù)。 亨通光電：為白鶴灘浙江±800kV特高壓直流輸電工程提供特高壓傳輸方案，具備± 535kV直流海陸纜系統(tǒng)能力，具備500kV及以下交直流海纜軟接頭技術(shù)。 漢纜股份：參與舟山±200kV多端柔性直流輸電項目，±535kV直流海纜項目已開展 先期設(shè)計驗證工作。
五、行業(yè)景氣度再向上，帶來產(chǎn)業(yè)鏈新機遇
（一）風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈龐大，景氣度反應(yīng)有錯位
風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要包括風(fēng)機、塔筒、鍛件、鑄件、葉片等環(huán)節(jié)。完整的風(fēng)電設(shè)備包括 風(fēng)電機組、風(fēng)電支撐基礎(chǔ)和輸電控制系統(tǒng)三大部分，其中風(fēng)電機組包括機艙罩、齒 輪箱、發(fā)電機、葉片、軸承等，風(fēng)電支撐基礎(chǔ)包括塔筒、基礎(chǔ)環(huán)等，輸電控制組件包 括電纜、控制系統(tǒng)、升壓站等。對海風(fēng)來說，基礎(chǔ)還包括樁基、導(dǎo)管架。
重點分析整機、葉片、主軸、鑄件、鍛件/法蘭、塔筒和電纜幾個環(huán)節(jié)，同時考慮到 軸承（僅包含新強聯(lián)）、高空作業(yè)設(shè)備（僅包含中際聯(lián)合）兩個細分市場集中度較 高，且其收入基本均來自風(fēng)電，我們同時加入該環(huán)節(jié)以完善分析。 從年度數(shù)據(jù)看整體業(yè)績增長與變化情況：（1）各環(huán)節(jié)業(yè)績變化時間節(jié)奏基本一致， 2018-2020年，隨著新增裝機增速的快速上升，各環(huán)節(jié)收入、利潤快速增長，2021年隨著陸風(fēng)搶裝結(jié)束，各環(huán)節(jié)增長明顯放緩，2022年行業(yè)進入低谷期；（2）從平均營 收增速看，軸承、高空作業(yè)設(shè)備、塔筒較高，鍛件、整機、電纜居中，主軸、鑄件、 葉片相對更低；（3）從平均利潤增速看，軸承、葉片、鍛件更高，塔筒、高空作業(yè) 設(shè)備、主軸居中，整機、鑄件、電纜相對更低；（4）營收/利潤的平均增速和標(biāo)準(zhǔn)差 之間存在一定的正相關(guān)，高增速環(huán)節(jié)的業(yè)績波動率也會更高。從利潤角度看，葉片、 軸承、鍛件、塔筒都屬于較為明顯的高增速、高波動環(huán)節(jié)，而主軸、電纜等則屬于穩(wěn) 定性較高的環(huán)節(jié)。
年度的收入/利潤增速與當(dāng)年風(fēng)電新增裝機增速呈現(xiàn)高度相關(guān)：通過計算業(yè)績同比增 速與風(fēng)電新增裝機同比增速的相關(guān)系數(shù)，并進行線性回歸得到估計系數(shù)（以裝機增 速為解釋變量）。 （1）各環(huán)節(jié)營收/利潤增速與裝機呈現(xiàn)高相關(guān)性，裝機需求是業(yè)績的核心驅(qū)動；（2） 從回歸系數(shù)看，軸承、鍛件的收入和利潤變化對裝機較為敏感，兩者利潤增速對裝 機增速的回歸系數(shù)分別達1.58和0.90，平均而言，提高1%的裝機增速會帶來1.58%和0.90%的軸承、鍛件利潤增速；（3）各環(huán)節(jié)利潤端的回歸系數(shù)顯著大于收入端， 表明風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈固定投入較多，各環(huán)節(jié)對裝機需求具有高利潤彈性。
不同環(huán)節(jié)對下游裝機的反應(yīng)有錯位。我們計算了季度收入增速與當(dāng)季度、滯后一季 度、滯后兩季度、滯后三季度、滯后四季度裝機增速的相關(guān)性，進一步發(fā)現(xiàn)： （1）鍛件/法蘭、高空作業(yè)設(shè)備對裝機增速變化領(lǐng)先約2個季度；（2）整機、葉片、 軸承、主軸、鑄件對裝機增速領(lǐng)先約1個季度；（3）塔筒對當(dāng)季裝機增速的敏感性 最高，具有同時性?？梢姡L(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈整體較終端需求會提前1~2季度出現(xiàn)收入的邊 際變化，其中鍛件/法蘭企業(yè)業(yè)績的領(lǐng)先時間一般更長，為觀察下游景氣度的重要觀 測環(huán)節(jié)。
利潤率水平從高到低依次為主軸、鑄件、塔筒、鍛件/法蘭、整機、葉片、電纜。主 軸企業(yè)利潤率水平最高，平均毛利率30.2%，平均凈利率14.8%；葉片、電纜企業(yè)的 利潤率水平則相對較低。利潤率的年度變化情況表明，上游環(huán)節(jié)對終端需求（裝機） 的變化較為敏感，22Q3主要上游環(huán)節(jié)的毛利率和凈利率均進入歷史低值區(qū)間，其中 原材料的影響也較大。隨著國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)景氣度的再度提升，各環(huán)節(jié)利潤率水平有 望從歷史低值回升，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈利潤率水平有較高的上升彈性。從存貨周轉(zhuǎn)情況看， 主軸、塔筒企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)更慢，葉片、電纜企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)較快。不難發(fā)現(xiàn)，環(huán)節(jié) 的高利潤率一般伴隨著更慢的存貨周轉(zhuǎn)速度（低資本投入）。值得注意的是，本文僅統(tǒng)計電纜企業(yè)全口徑利潤率水平，若僅計算海纜業(yè)務(wù)，中天、東方、亨通三家龍頭海 纜企業(yè)的對應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率均超過35%。
主軸、鑄件、葉片屬重資產(chǎn)品類，塔筒、鍛件對資產(chǎn)依賴度居中，整機環(huán)節(jié)依賴度 最低。我們分析了各環(huán)節(jié)生產(chǎn)企業(yè)折舊占營收比、固定資產(chǎn)占比兩個指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)主 軸、葉片、鑄件三個環(huán)節(jié)對固定資產(chǎn)（設(shè)備等重資產(chǎn)）依賴度明顯更高，折舊占營收 的比例在4.5%以上；風(fēng)塔、鍛件/法蘭對固定資產(chǎn)的依賴度居中，折舊占營收比例在 2.5%-3.0%；整機環(huán)節(jié)的依賴度最低，折舊占營收比例在2.2%左右。
海纜、整機、塔筒的原材料占成本比例較高。對風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)選擇代表性企 業(yè)，重點分析成本構(gòu)成中原材料占比，并計算近兩年均值后可得：海纜、整機、塔筒 的原材料占成本比例較高，均超過80%；鑄件、主軸兩個環(huán)節(jié)的原材料占比相對較 低，分別為59%、57%。 高毛利環(huán)節(jié)毛利率有下降趨勢，降本壓力漸向高毛利環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。2020年以后，除整 機毛利率有小幅上升外，其余各環(huán)節(jié)毛利率均有較為明顯的下降。其中主軸、鑄件 的毛利率下降相對幅度較大，高毛利環(huán)節(jié)降本壓力逐漸增大。
（二）風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈較寬，競爭要素各不相同
1. 整機：格局分散，綜合競爭
據(jù)2022年吊裝情況，金風(fēng)科技、遠景能源總量領(lǐng)銜，電氣風(fēng)電、明陽智能海上占優(yōu)。 根據(jù)CWEA對2022年整機廠風(fēng)機吊裝容量的統(tǒng)計，金風(fēng)、遠景總吊裝量分別達到 11.36GW、7.82GW，較其后的明陽（6.21GW）、運達（6.1GW）、三一（4.52GW） 等廠商有較為明顯的優(yōu)勢。海風(fēng)裝機上，電氣風(fēng)電（1.44GW）、明陽（1.38GW）、 海裝（1.04GW）三家裝機均超過1GW，僅七家整機廠有海風(fēng)風(fēng)機的吊裝。
根據(jù)2022年中標(biāo)情況，金風(fēng)、遠景、明陽三家頭部廠商優(yōu)勢明顯，三一等廠商緊追。 據(jù)我們對整機廠項目中標(biāo)的統(tǒng)計，遠景能源（19.7GW）、金風(fēng)科技（16.5GW）、 明陽智能（16.0GW）位列前三名，三者市場份額合計達到58.0%，頭部廠商市場優(yōu) 勢明顯。其他廠商中，三一重能（8.0GW）憑借自身的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢獲得了市場份額 的快速提升。同時，中標(biāo)容量較2022年吊裝容量有大幅增長，凸顯行業(yè)景氣度。 分海陸看，國內(nèi)陸上項目中金風(fēng)以13.5GW的中標(biāo)量處于領(lǐng)先，遠景、明陽、三一的 市場份額分別為16%、16%、12%，均超過10%；國內(nèi)海上項目中明陽以超過5GW 的中標(biāo)量獲得約38%的市場份額，中標(biāo)份額緊隨其后的是電氣風(fēng)電（19%）、遠景能 源（14%）和金風(fēng)科技（12%），其余廠商市占率均低于10%。金風(fēng)在陸風(fēng)項目中優(yōu) 勢顯著；明陽優(yōu)勢在海風(fēng)；遠景優(yōu)勢在境外，陸海優(yōu)勢均衡；三一深耕陸上風(fēng)電，尚 未進入海風(fēng)市場；電氣風(fēng)電則在海風(fēng)市場保持優(yōu)勢地位。
分析各整機廠中標(biāo)項目年平均單價，陸上含塔筒在2067-2351元/KW，陸上不含塔筒 1559-1979元/KW，海上含塔筒3306-4118元/KW。陸風(fēng)中標(biāo)項目中，含塔筒均價最 低為2067元/KW（三一重能），最高為2351元/KW（聯(lián)合動力）；不含塔筒最低為 1559元/KW（山東中車），最高為1979元/KW（聯(lián)合動力）。海風(fēng)中標(biāo)項目（含塔 筒）中，電氣風(fēng)電平均中標(biāo)單價最高，為4118元/KW，運達股份平均單價最低，為 3306元/KW，海風(fēng)中標(biāo)份額最高的明陽智能單價為3815元/KW。
整機廠圍繞產(chǎn)業(yè)基地進行產(chǎn)能布局，屬地化競爭明顯。據(jù)風(fēng)芒能源的不完全統(tǒng)計， 各整機廠的生產(chǎn)基地均圍繞我國的主要風(fēng)電大省進行布局。陸風(fēng)方面，金風(fēng)的產(chǎn)能 覆蓋具有明顯優(yōu)勢，主要布局在河北、內(nèi)蒙古、甘肅、新疆、廣西、江蘇等省份；海 風(fēng)方面，電氣風(fēng)電在南方海域布局較全，遠景和海裝則在山東、遼寧有所布局。從海 風(fēng)基地的未來規(guī)劃看，遠景、明陽、海裝、金風(fēng)的規(guī)劃覆蓋面較廣。
2. 風(fēng)電塔筒/基礎(chǔ)：運輸半徑受限，產(chǎn)能布局為先
塔筒屬于風(fēng)機大型化下銷量和利潤都相對穩(wěn)定的品種，產(chǎn)能分布較為重要。風(fēng)塔/基 礎(chǔ)主要生產(chǎn)企業(yè)包括天順風(fēng)能、大金重工、泰勝風(fēng)能、天能重工、海力風(fēng)電。其中天 順風(fēng)能優(yōu)勢在陸上，正在實現(xiàn)海工0-1突破；大金重工優(yōu)勢在“兩海”（海工+出海）， 銷量收入均快速增長；海力風(fēng)電收入幾乎全部來自于海上風(fēng)電，產(chǎn)能布局優(yōu)異；泰 勝和天能布局則較為均衡，海陸均有涉入。
海工裝備、具備產(chǎn)品出海能力的企業(yè)單位毛利明顯更高。從整體銷量看，天順的銷 量較高，但其銷售集中于陸上塔筒；大金銷量增長平穩(wěn)，至2021年已位列銷量第二； 泰勝、天能的銷量整體差距不大。（未考慮海力風(fēng)電，其未披露海風(fēng)銷售重量數(shù)據(jù)） 從價格看，單噸價格在近年延續(xù)上行，單噸毛利整體有下降趨勢。（1）價格角度， 2021年各廠商單噸價格分別為：天順8264元、大金8900元、泰勝8993元、天能8942 元；（2）毛利角度，天順單噸毛利下降相對更快，已降至2021年的998元；大金得 益于海上風(fēng)電較多，單噸毛利顯著領(lǐng)先且有所增長，2021年達到1986元。整體而言， 具備海上風(fēng)電、出海能力的廠商盈利性更強。
各公司圍繞新疆、內(nèi)蒙古、山東、江蘇、廣東等風(fēng)電集群基地進行產(chǎn)能布局。從五 家廠商的產(chǎn)能布局看：（1）現(xiàn)有產(chǎn)能和陸上產(chǎn)能看，天順均具有明顯優(yōu)勢，其也正 在加快海工產(chǎn)能的0-1突破；（2）從海上產(chǎn)能看，海力、大金、泰勝、天能均有海上 基地，大金蓬萊基地碼頭條件良好，具備出海+海工大裝備能力，泰勝南通基地也涉 及產(chǎn)品出口，海力規(guī)劃中的啟東呂四港也有潛在的碼頭資源，各家基本都有積極的 新擴產(chǎn)能規(guī)劃；（3）從地域卡位看，集群布局重要性進一步凸顯，海力在江蘇、山 東、海南等均有布局，卡位優(yōu)勢明顯。
3. 風(fēng)電鑄件：大型化背景下，關(guān)注新產(chǎn)能投入
鑄件屬于高集中度、高度專業(yè)化的環(huán)節(jié)，規(guī)模、布局、成本控制較為重要。據(jù)電氣 風(fēng)電招股書，鑄件（不含齒輪箱中部件）占風(fēng)機成本比例約為6.3%。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研 究院，我國風(fēng)電鑄件年產(chǎn)能將在2023年達到246萬噸，同比增長15.0%，顯示出2023 年風(fēng)電行業(yè)發(fā)展對鑄件環(huán)節(jié)的帶動。 日月股份以2021年33.1萬噸的風(fēng)電鑄件銷量成為行業(yè)絕對龍頭，較其他專業(yè)化廠商 具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢；吉鑫科技2021年風(fēng)電鑄件銷量13.4萬噸；永冠集團2021年所 有鑄件出貨量19.5萬噸，再生能源業(yè)務(wù)收入占比47.5%（永冠集團非A股上市）；宏 德股份2020年風(fēng)電鑄件銷售4.3萬噸。從價看，2021年風(fēng)電鑄件單噸價格在1.12萬元 -1.22萬元之間，單噸毛利則在2000元左右，就時間趨勢看，單位價格變化幅度不大， 單位毛利則略有下滑趨勢，日月股份單噸毛利明顯領(lǐng)先，顯示出頭部廠商的規(guī)模、 產(chǎn)品優(yōu)勢。
頭部廠商日月股份的產(chǎn)能規(guī)模和布局具備相對優(yōu)勢。至2022年6月，日月股份已形成 48萬噸鑄造產(chǎn)能，并具有22萬噸精加工能力。相較而言，吉鑫科技等廠商2021年鑄 件產(chǎn)量均不超過20萬噸，足見日月股份的規(guī)模優(yōu)勢。目前多地已從政策端落實嚴(yán)禁 新增鑄件產(chǎn)能，從自有產(chǎn)能規(guī)模、鑄造能力、精加工能力等多方面看，頭部鑄件廠商 的集中度有望進一步增大。
4. 風(fēng)電鍛件/法蘭：企業(yè)各有側(cè)重，差異化競爭
鍛件/法蘭屬于差異化、精細化、高端化深耕的典型環(huán)節(jié)。風(fēng)電鍛件包括齒輪箱鍛件、 軸承鍛件和塔筒法蘭鍛件等，法蘭和軸承是鍛件進一步加工的產(chǎn)品。由于鍛件產(chǎn)品、 工藝間的細分差異大，對不同需求的鍛件一般需針對化的設(shè)計與制造，細分深耕較 為重要。從量看，恒潤股份、金源裝備、中環(huán)海陸、海鍋股份幾家企業(yè)在風(fēng)電領(lǐng)域的 銷量（重量口徑）差距不大，除海鍋股份外的三家企業(yè)，在2021年都經(jīng)歷了銷量的 回落。從價看，海鍋、中環(huán)的單價較為接近，單位價格在8000元左右，單位毛利則 在1000元左右；金源產(chǎn)品單價約在1.1-1.2萬元間，單位毛利2000元以上，毛利率亦 顯著高于中環(huán)海陸和海鍋股份；恒潤產(chǎn)品單價最高，單噸價格超過1.8萬元，單噸毛 利達到5700元以上，毛利率處于較高水平。
各公司擴產(chǎn)較為積極，方向布局上差異化特征明顯。對比看，恒潤股份重點發(fā)展風(fēng) 電塔筒法蘭，持續(xù)打磨輾制工藝，在新項目中積極進行大型化、高端化（軸承）項目 布局；中環(huán)海陸專注于軸承和法蘭鍛件，加大對高端環(huán)鍛件的布局，海鍋股份則側(cè) 重于齒輪箱傳動類和塔筒法蘭產(chǎn)品，持續(xù)強化優(yōu)勢。就鍛件行業(yè)的發(fā)展趨勢看，技 術(shù)進步帶來的高端輾環(huán)鍛造、大型化高性能法蘭、國產(chǎn)化高端軸承，以及海風(fēng)發(fā)展 下海工鍛件等都是重要的發(fā)展主線。
5. 風(fēng)電主軸：雙寡頭競爭，盈利性較好
主軸屬于高技術(shù)門檻、高壁壘的穩(wěn)定環(huán)節(jié)，金雷、通裕已經(jīng)形成雙寡頭格局。主軸 在風(fēng)機中連接葉片轉(zhuǎn)輪體和齒輪箱，既可鍛造亦可鑄造，屬于較為細分的市場。鍛 造主軸主要用于陸風(fēng)，鑄造主軸在陸上風(fēng)電大機型、海上風(fēng)電大型機組中有優(yōu)勢。 主軸的質(zhì)量要求較嚴(yán)格，主要應(yīng)用于雙饋風(fēng)機和半直驅(qū)風(fēng)機。 從量看，市場基本形成金雷股份和通裕重工的雙寡頭格局。據(jù)金雷股份的增發(fā)募集 說明書，2019-2021年金雷主軸全球市占率分別達到25.7%、20.9%、26.1%，國內(nèi) 市占率達到18.5%、20.6%、22.0%。通裕重工未披露主軸銷量，以兩者主軸收入比 例估算，2021年兩家公司國內(nèi)合計市占率至少將達到35%。從價看，金雷銷售的主 軸產(chǎn)品單噸價格較為穩(wěn)定，基本維持在1.1萬元/噸左右，單噸毛利則達到4076元 （2021年數(shù)據(jù)）。高技術(shù)、生產(chǎn)壁壘和出海以及競爭格局好的優(yōu)勢，直接體現(xiàn)在金 雷股份的高毛利水平中。
隨著主軸由鍛造向鑄造轉(zhuǎn)變，主軸企業(yè)新產(chǎn)能布局方向主要為鑄造主軸、精密軸、 海工裝備等。（1）金雷股份：2022年，公司8000支鑄鍛件項目二期鑄造產(chǎn)品澆注項 目產(chǎn)能已開始釋放，“海上風(fēng)電主軸與其他精密傳動軸建設(shè)項目”陸續(xù)達產(chǎn)。同時， 2022年底新募投項目為“海上風(fēng)電核心部件數(shù)字化制造項目”。（2）通裕重工：可 轉(zhuǎn)債募投項目包括“高端裝備核心部件節(jié)能節(jié)材工藝及裝備提升項目”，達產(chǎn)后鍛 造產(chǎn)能提升10萬噸。
6. 風(fēng)電葉片：占整機成本比例較高，為降本增效重點
風(fēng)電葉片行業(yè)集中度較高，產(chǎn)品單價隨裝機需求波動大。我國風(fēng)電葉片生產(chǎn)廠商主 要為中材科技和時代新材，兩者2021年葉片收入分別為70億元和51億元，較裝機大 年2020年有較為明顯的下滑。從量看，中材科技葉片銷量達到11.4GW，時代新材葉 片銷量8.7GW（均對應(yīng)2021年），若以47.65GW的年度裝機量計，兩家企業(yè)合計市 占率將超過42%。從價看，中材科技單MW價格和單MW毛利均在2020年出現(xiàn)大幅的 上升，2021年又出現(xiàn)快速回落。2021年，中材科技單MW價格和毛利分別為61萬元 和10萬元，毛利率水平較低。
葉片企業(yè)具有明顯的運輸半徑，區(qū)域?qū)傩悦黠@，各家持續(xù)布局海上。葉片企業(yè)產(chǎn)能 布局的行業(yè)集中度較高，從中材科技、時代新材的產(chǎn)能布局看，兩者均以生產(chǎn)基地 的地理定位向周邊風(fēng)電產(chǎn)業(yè)區(qū)輻射。海風(fēng)發(fā)展、部件出海都需要葉片基地的高效布 局，就現(xiàn)有產(chǎn)能而言，時代新材在南方沿海區(qū)域具有一定優(yōu)勢，同時時代新材的其 他業(yè)務(wù)線在海外布局更廣且時間更久，國際化程度較高，風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)有望受益。
7. 海纜：高壁壘高毛利環(huán)節(jié)，陸纜企業(yè)介入增多
受海風(fēng)發(fā)展驅(qū)動，海纜環(huán)節(jié)進入量價齊升的快速發(fā)展期。海纜屬于海風(fēng)裝機中的關(guān) 鍵環(huán)節(jié)，技術(shù)壁壘和資質(zhì)限制很高，目前主要參與企業(yè)僅東方電纜、中天科技、亨通 光電三家。從量看，三家公司海纜相關(guān)業(yè)務(wù)營收均在2020年起進入快速發(fā)展期，業(yè) 績增長迅速。從價看，三家公司海纜業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，亨通光電2021年該業(yè)務(wù) 毛利率達到47%。從東方電纜銷售數(shù)據(jù)看（僅東方披露銷量數(shù)據(jù)），海纜業(yè)務(wù)呈現(xiàn)量 價齊升，每公里海纜價格在2021年達到230萬元，單位毛利達101萬元。
海纜企業(yè)圍繞廣東、江蘇、山東三個南部、東部、北部代表性海工集群區(qū)進行布局。 東方電纜以浙江寧波為核心點，布局南部的廣東；亨通光電以江蘇蘇州為核心點， 建設(shè)射陽基地以強化優(yōu)勢；中天科技產(chǎn)能覆蓋區(qū)域最廣，除現(xiàn)有江蘇、廣東基地外， 積極布局山東。出海維度看，亨通、中天分別有11個和6個海外產(chǎn)業(yè)基地，產(chǎn)品出海 優(yōu)勢更大，主要覆蓋亞洲、南美、非洲、中東、歐洲等海洋業(yè)務(wù)快速發(fā)展的區(qū)域。此 外，漢纜、起帆、太陽等廠商依托其陸纜領(lǐng)域的積累，正逐步加快海工電纜布局。
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