大家應(yīng)該能夠明顯感覺(jué)到，美國(guó)此輪高通脹猛烈而持久，搞的美聯(lián)儲(chǔ)不得不祭出連續(xù)大幅度加息措施，本輪加息第一次25個(gè)基點(diǎn)，第二次上了50個(gè)基點(diǎn)，而這次是28年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息幅度達(dá)75個(gè)基點(diǎn)。
從3月15日首次加息到現(xiàn)在，美國(guó)的CPI增速仍然是連續(xù)大幅攀升。為什么美國(guó)此輪高通脹這么難控制？即使美聯(lián)儲(chǔ)下猛藥也難以遏制住通脹？
這就要從這幾年美國(guó)到底發(fā)生了什么，以及全球政經(jīng)格局的變化說(shuō)起了。
戎評(píng)認(rèn)為，美國(guó)此輪高通脹的成因是混合性的，不僅有貨幣超發(fā)的因素，而且有供應(yīng)收縮的因素，還有因疫情和戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致能源價(jià)格上漲的因素，因此，治理高通脹也必須多措并舉，特別是美國(guó)必須承認(rèn)過(guò)去貿(mào)易政策的錯(cuò)誤并予以改正，與中國(guó)重新建立起合作，如此，方能真正遏制住通脹。
01
遏通脹，美聯(lián)儲(chǔ)玩不轉(zhuǎn)了！
首先是超發(fā)貨幣，疫情這幾年美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)的貨幣比過(guò)去所有發(fā)行貨幣量的一半還多，這意味著回收貨幣將是一個(gè)艱難而長(zhǎng)期的過(guò)程。而美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的效用也將因?yàn)樨泿帕窟^(guò)多而大打折扣。
通貨膨脹的本質(zhì)是貨幣過(guò)剩，也就是貨幣發(fā)行的數(shù)量超過(guò)了商品交易所需的貨幣數(shù)量，從而形成了過(guò)多貨幣追逐過(guò)少商品的現(xiàn)象。
2008年金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了持續(xù)五輪的QE貨幣大放水（包括2019年9月拯救錢荒啟動(dòng)的QE4和2020年3月新冠疫情啟動(dòng)的QE5），總計(jì)規(guī)模14萬(wàn)億美元。其中，從2020年到2021年底（也就是拜登上任以來(lái)），美國(guó)發(fā)行的貨幣量增加了5.9萬(wàn)億美元，這是前所未有的印鈔量，美元供應(yīng)總量增加了38.6%。
美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議紀(jì)要表示從6月1日開(kāi)始縮表，每月擬減持475億美元資產(chǎn)，三個(gè)月后每月擬減持950億美元資產(chǎn)。以如此速度和規(guī)模，要將拜登上任以來(lái)超發(fā)的5.9萬(wàn)億美元回收回去，至少需要5年的時(shí)間，而且是以每月不間斷減持950億美元的速度。而這還不算此前多輪QE超發(fā)的貨幣數(shù)量。
美元過(guò)多是通貨膨脹爆發(fā)的根源，由于美元已經(jīng)泛濫，就算美聯(lián)儲(chǔ)采取激進(jìn)加息的手段，或者是快速縮表，都很難在短期內(nèi)達(dá)到回收貨幣，控制通脹的目的。
除了貨幣超發(fā)造成回收困難外，還有非常重要的一點(diǎn)，是美元的霸權(quán)地位已經(jīng)因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的衰退和其它貨幣在國(guó)際結(jié)算份額中的提升受到了沖擊。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是美元作為世界貨幣所特有的避險(xiǎn)功能，因?yàn)槊涝某l(fā)被稀釋了，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)衰退而對(duì)全球資本的吸引力減弱了。這就是美聯(lián)儲(chǔ)政策“失靈”的根本原因。
有人會(huì)說(shuō)，美國(guó)高通脹還沒(méi)有下來(lái)，是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息的政策效用還沒(méi)有完全顯現(xiàn)出來(lái)，如果持續(xù)大幅加息，美國(guó)的通脹形勢(shì)一定會(huì)走低。確實(shí)，不可否認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的政策效應(yīng)會(huì)有一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程，通脹也不可能長(zhǎng)期增長(zhǎng)下去。
但是，我要說(shuō)的是，過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)貨幣越多，后面緊縮政策的劑量就會(huì)更重。如果持續(xù)大幅度加息，很可能會(huì)對(duì)脆弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊，屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將陷入控通脹和穩(wěn)增長(zhǎng)兩難的境地。緊縮的貨幣政策能否執(zhí)行下去將是一個(gè)很大的問(wèn)題。
還有一個(gè)很大的問(wèn)題是，高通脹未被遏制，很大程度上來(lái)源于美政府高層對(duì)通脹形勢(shì)的誤判。
現(xiàn)在，面對(duì)如同脫韁野馬的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)把抗通脹從閃電戰(zhàn)打成了持久戰(zhàn)。直到最近，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府就誤判了通脹趨勢(shì)開(kāi)始頻頻認(rèn)錯(cuò)。
美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫5月31日罕見(jiàn)發(fā)聲，承認(rèn)自己誤判了美國(guó)的通脹形勢(shì)，并沒(méi)有完全理解過(guò)去幾個(gè)月通脹對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。
鮑威爾在此前的采訪中也承認(rèn)，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)因抗通脹行動(dòng)慢半拍而遭受到越來(lái)越多的外界審查，而美聯(lián)儲(chǔ)本可以更快加息并降低通脹。
其實(shí)，《華盛頓郵報(bào)》在耶倫承認(rèn)失誤之前就指出了這個(gè)問(wèn)題。5月30日，《華盛頓郵報(bào)》對(duì)美國(guó)通脹失控的時(shí)間線進(jìn)行了梳理，并指出，決策失誤是導(dǎo)致通脹失控的直接原因。
02
供需失衡加劇通脹
其次是供應(yīng)收縮。貨幣超發(fā)遇到供應(yīng)收縮，就像干柴碰到了烈火，勢(shì)必會(huì)點(diǎn)燃高通脹態(tài)勢(shì)。因?yàn)橥洷緛?lái)就是貨幣過(guò)多造成的，如果再加上供應(yīng)短缺，商品所需的貨幣量再減少，自然會(huì)進(jìn)一步推高物價(jià)。
那么，美國(guó)經(jīng)濟(jì)所遇到的供應(yīng)收縮是如何形成的呢？
第一是疫情影響。新冠疫情對(duì)主要的商品供給國(guó)造成沖擊。一方面，疫情對(duì)以巴西、智利為代表的大宗商品供給國(guó)造成沖擊，制約了供給能力。另一方面，疫情對(duì)中國(guó)以外的制造業(yè)集中的國(guó)家形成了明顯的沖擊。
受疫情影響，全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)諸多堵點(diǎn)。疫情導(dǎo)致的全球港口大堵塞現(xiàn)象愈演愈烈，貿(mào)易與物流成本急劇上升。從美國(guó)的情況來(lái)看，作為美國(guó)最重要的兩個(gè)港口，長(zhǎng)灘港和洛杉磯港合計(jì)占美國(guó)海運(yùn)集裝箱吞吐量的40%左右。但疫情以來(lái)，兩個(gè)港口運(yùn)營(yíng)效率低下。
疫情導(dǎo)致勞動(dòng)力出現(xiàn)短缺。疫情暴發(fā)后，美國(guó)勞動(dòng)參與率下降。對(duì)于勞動(dòng)參與率下降的原因，美聯(lián)儲(chǔ)曾在2021年7月發(fā)布的貨幣政策報(bào)告中指出，主要包括疫情導(dǎo)致退休人數(shù)激增、育兒壓力增加，以及對(duì)感染病毒的擔(dān)憂等。
此外，能源轉(zhuǎn)型加劇供給緊缺。新冠疫情暴發(fā)后，全球能源供給大幅收縮，恢復(fù)的步伐較為緩慢，而能源轉(zhuǎn)型加劇了這一變化。
第二是需求擴(kuò)張。疫情暴發(fā)后，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了比2008年金融危機(jī)期間更為寬松的貨幣政策。2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)兩次緊急降息將政策利率降至零。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施總額為7000億美元的量化寬松（QE）計(jì)劃。截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)接近9萬(wàn)億美元，比疫情暴發(fā)前增長(zhǎng)了一倍。
另一方面，與2008年不同，美國(guó)政府推出多輪財(cái)政紓困計(jì)劃，直接將現(xiàn)金發(fā)放到企業(yè)和居民手中。新冠疫情暴發(fā)后，特朗普政府出臺(tái)了幾輪經(jīng)濟(jì)紓困計(jì)劃。其中第三輪刺激計(jì)劃金額高達(dá)2.2萬(wàn)億美元，內(nèi)容包含對(duì)各級(jí)政府、學(xué)校、失業(yè)人群、受疫情影響的行業(yè)的援助等。
2021年，拜登政府推出價(jià)值1.9萬(wàn)億美元的“美國(guó)救援計(jì)劃”，其中有近1萬(wàn)億直接或間接補(bǔ)貼居民，包括向大多數(shù)美國(guó)人發(fā)放1400美元補(bǔ)助金，將聯(lián)邦失業(yè)救濟(jì)金提高到400美元/周等。這直接刺激了美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)需求，進(jìn)而使得供給進(jìn)一步收縮了。
第三是對(duì)俄制裁。美西方在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后不久，就對(duì)俄羅斯實(shí)施了核彈級(jí)的經(jīng)濟(jì)和金融制裁，孰料制裁并不成功，自己卻遭到了“反噬”。其直接后果是，由于俄羅斯部分掐斷了對(duì)歐洲的能源供應(yīng)，導(dǎo)致歐洲物價(jià)飆升，包括德國(guó)、法國(guó)、意大利、英國(guó)在內(nèi)的主要國(guó)家都遭到了高通脹的襲擊。
而美國(guó)一直想在俄羅斯減少對(duì)歐能源供給的過(guò)程中坐收漁翁之利，沒(méi)想到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)推高了全球的原油價(jià)格，而中東OPEC并沒(méi)有迫于美國(guó)壓力而增產(chǎn)，導(dǎo)致原油價(jià)格不斷上漲，美國(guó)國(guó)內(nèi)也受到了高油價(jià)的侵襲，成為高通脹的主要推手。
由于疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)和供需失衡，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)供給收縮的局面。這一部分的問(wèn)題不是美聯(lián)儲(chǔ)加息可以解決的問(wèn)題。而是應(yīng)該加大商品供給以平抑物價(jià)。美國(guó)需要從自身問(wèn)題觸發(fā)，找到治理通脹的核心手段。否則，僅靠美聯(lián)儲(chǔ)加息，不僅難以遏制通脹，還可能沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)，最終迫使貨幣政策轉(zhuǎn)向。
03
減免關(guān)稅，幾成定局
最后是貿(mào)易壁壘。由于特朗普政府時(shí)期開(kāi)啟中美貿(mào)易摩擦，美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品征收了巨額的關(guān)稅，目前這部分關(guān)稅被轉(zhuǎn)嫁給了美國(guó)消費(fèi)者。新冠疫情以來(lái)，憑借著出色的疫情防控，中國(guó)的生產(chǎn)端率先恢復(fù)，成為美國(guó)填補(bǔ)其商品需求缺口的重要來(lái)源。
據(jù)穆迪公司測(cè)算，在中美貿(mào)易中，美國(guó)消費(fèi)者承擔(dān)了對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅92.4%的成本，僅7.6%的成本被我國(guó)消化。美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品加征的關(guān)稅被轉(zhuǎn)嫁到美國(guó)消費(fèi)者身上。可見(jiàn)，貿(mào)易壁壘是加劇美國(guó)通脹的重要因素。
針對(duì)是否取消對(duì)中國(guó)商品征收的關(guān)稅，白宮內(nèi)部形成了兩派：一是以美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫、商務(wù)部長(zhǎng)雷蒙多為代表，贊成取消部分對(duì)華關(guān)稅。他們認(rèn)為，調(diào)整關(guān)稅對(duì)美國(guó)的企業(yè)和消費(fèi)者有好處。二是以貿(mào)易代表戴琪、農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)維爾薩克以及總統(tǒng)國(guó)家安全顧問(wèn)沙利文為代表，他們認(rèn)為，取消關(guān)稅等于"給中國(guó)送禮"。
一派為了經(jīng)濟(jì)，一派為了政治，目前來(lái)看似乎經(jīng)濟(jì)派占了上風(fēng)。因?yàn)榘莸钦媾R中期選舉，而他的支持率已經(jīng)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浉咂蠛蜆寭羰录l發(fā)而劇烈下降，現(xiàn)在大致只有39%左右。因此，從提振支持率的角度，拜登政府只能選擇在關(guān)稅上妥協(xié)。即與中國(guó)合作，已經(jīng)成為拜登政府的不二選擇。
民調(diào)顯示，通貨膨脹、汽油價(jià)格和經(jīng)濟(jì)是決定美國(guó)今年將如何進(jìn)行中期選舉投票的最重要問(wèn)題。當(dāng)前較高的通脹水平或許很難僅靠美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊予以控制，而由于關(guān)稅稅率的降低能夠在很大程度上壓制通脹走勢(shì)，拜登政府為了控制通脹很可能會(huì)取消部分甚至全部對(duì)我國(guó)出口商品加征的關(guān)稅。
據(jù)美媒報(bào)道，美國(guó)前總統(tǒng)特朗普?qǐng)?zhí)政時(shí)期挑起對(duì)華貿(mào)易爭(zhēng)端，依據(jù)所謂“301條款”，即美國(guó)《1974年貿(mào)易法》第301條，對(duì)每年價(jià)值數(shù)千億美元的中國(guó)輸美產(chǎn)品加征關(guān)稅，拜登政府目前正在評(píng)估是否應(yīng)繼續(xù)征收這些關(guān)稅。
此前美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫6月8日曾在眾議院籌款委員會(huì)聽(tīng)證會(huì)上稱，拜登政府正在考慮調(diào)整前總統(tǒng)特朗普對(duì)中國(guó)商品征收的關(guān)稅，借此緩解當(dāng)下美國(guó)處于幾十年高位的通脹。
有人可能會(huì)說(shuō)，美國(guó)想和中國(guó)合作，我們就一定要配合嗎？也有人擔(dān)心，此次美國(guó)的通脹危機(jī)，會(huì)否像2008年次貸危機(jī)一樣轉(zhuǎn)移到中國(guó)，再次出現(xiàn)中國(guó)為其危機(jī)買單的情形呢？
首先，減免中國(guó)商品的關(guān)稅是中美雙贏的事情，不存在中國(guó)為美國(guó)買單的問(wèn)題。
2008年的時(shí)候，是美國(guó)遭遇了流動(dòng)性危機(jī)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)驟然冷卻，中國(guó)出口急劇下滑，中國(guó)迫不得已祭出4萬(wàn)億，只是出現(xiàn)了外需出問(wèn)題，內(nèi)需買單的結(jié)構(gòu)性失衡，加劇了中國(guó)房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的行業(yè)過(guò)熱。
而這次，美國(guó)要減免中國(guó)出口商品關(guān)稅，實(shí)際上是解除了中國(guó)商品出口美國(guó)的壁壘，進(jìn)而刺激中國(guó)的出口企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，中國(guó)方面并沒(méi)有因?yàn)槌隹趩?wèn)題而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的投資過(guò)熱的情形。所以，這次，并不是美國(guó)打針，中國(guó)跟著吃藥。
其次，減免中國(guó)商品的關(guān)稅是美國(guó)必然要做的事情，且對(duì)中國(guó)并不存在什么負(fù)面影響。
現(xiàn)在美國(guó)政府內(nèi)部反對(duì)減免關(guān)稅的派別，認(rèn)為這是“給中國(guó)送禮”，他們出于不讓中國(guó)好過(guò)的目的反對(duì)減免中國(guó)商品關(guān)稅，實(shí)際上是不符合因?yàn)楦咄浂裨狗序v，希望盡快出臺(tái)有效解決方法的民意的。他們這么做，實(shí)際上是站在了美國(guó)民眾的對(duì)立面，對(duì)于緩解美國(guó)高通脹壓力起到了反作用。
中國(guó)方面早就表態(tài)，中美經(jīng)貿(mào)合作的本質(zhì)是互利共贏。貿(mào)易戰(zhàn)、關(guān)稅戰(zhàn)沒(méi)有贏家。美方單邊加征關(guān)稅不利于中國(guó)，不利于美國(guó)，也不利于世界。美國(guó)政府是時(shí)候重新考慮并盡早取消這些加征的關(guān)稅了。
對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，美國(guó)若取消加征的關(guān)稅，可以降低出口商品的成本，減輕出口企業(yè)的負(fù)擔(dān)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)基本盤形成穩(wěn)定和提振作用。中國(guó)樂(lè)見(jiàn)美國(guó)政府取消所有對(duì)中國(guó)商品加征的關(guān)稅。
最后，有人會(huì)擔(dān)心，美國(guó)通過(guò)印鈔的方式大規(guī)模進(jìn)口中國(guó)商品，這對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，是利是弊呢？
短期來(lái)看，美元因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息而處于升值通道，在這個(gè)趨勢(shì)下，美元是升值的，對(duì)于賺取外匯的出口企業(yè)來(lái)說(shuō)是有利的。
長(zhǎng)期來(lái)看，我們必須逐步把人民幣結(jié)算納入推進(jìn)日程，這樣會(huì)使我們?cè)趪?guó)際貿(mào)易中盡可能保持幣值的穩(wěn)定和財(cái)富的保值增值。
文章最后，戎評(píng)有話說(shuō)：
美國(guó)此輪高通脹是美國(guó)自己一手造成的，先是因?yàn)橐咔槌l(fā)了大量貨幣，如2020年一年超發(fā)的美元就占據(jù)過(guò)去全部美元的20%，而現(xiàn)在要在短時(shí)間內(nèi)回收這些美元是基本不可能的事情，這也是美聯(lián)儲(chǔ)高頻大幅加息難以遏制住通脹的根本原因之一。
此外，供給收縮和貿(mào)易壁壘引發(fā)的通脹，這又不是美聯(lián)儲(chǔ)加息可以解決的問(wèn)題。高頻加息或大幅度加息主要影響的是資金緊縮和回流預(yù)期，而無(wú)法解決供給端存在缺口的問(wèn)題。
一方面，疫情影響了供給國(guó)的產(chǎn)能，除中國(guó)受疫情影響較小外，越南、印度等國(guó)的供應(yīng)鏈一度出現(xiàn)中斷；另一方面，美國(guó)因?yàn)榻o消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)金導(dǎo)致勞動(dòng)力供給不足，如因?yàn)榭ㄜ囁緳C(jī)短缺使得港口擁堵，同時(shí)消費(fèi)需求快速放大，導(dǎo)致供需失衡，物價(jià)上漲。
所以，美國(guó)要想控制住高通脹，還必須增加商品供給。而這主要掌握在中國(guó)出口手中。現(xiàn)在拜登政府內(nèi)部出現(xiàn)的是否減免對(duì)華進(jìn)口商品加征關(guān)稅的分歧，其實(shí)就是美國(guó)是否要與中國(guó)重新合作。這恐怕是比加息更重要的事情。
