站在2022年初回頭看，能看到最多的就是意外。全球意外的經(jīng)歷了2年多的新冠疫情；美國意外的通脹創(chuàng)下40年新高；中國的GDP增長意外的落到跟美國一樣，甚至低于美國；美股股市意外的不斷創(chuàng)新高；金價意外地沖上1900……
那么2022年又會發(fā)生什么？
一、通脹是個長期問題，也是個無解的問題
包括美聯(lián)儲的中央銀行家們，其實也沒有預(yù)想到通脹會如此嚴(yán)重。實際上美聯(lián)儲在2021年下半年還比較鴿派。2021年11月美聯(lián)儲官宣Taper，也就是所謂的收縮流動性，過程大概是先縮減放水規(guī)?！匍_始不放水——再開始抽水。美聯(lián)儲的中央銀行家們還相對比較樂觀，說通脹是暫時的。
他們也沒有想到通脹已經(jīng)成為一個長期問題。為什么呢？
第一個原因是人口結(jié)構(gòu)的變化。人口老齡化正在以不可遏制的趨勢發(fā)生，這一趨勢意味著總需求在以逐步的、不可遏制的趨勢在減弱，而且沒有新的技術(shù)創(chuàng)新。
第二個原因是全球都步入實現(xiàn)碳中和的進(jìn)程。碳中和的核心是要約束化石能源的使用，改用新能源，要減少碳排放。當(dāng)然限制化石使用、短期之內(nèi)又找不到替代的能源，就導(dǎo)致以石油為代表的大宗商品價格的居高不下。大宗商品價格無解的，只能是通過調(diào)整自己的貨幣政策然后去部分解決。
第三個原因是跟疫情、全球化的逆轉(zhuǎn)有關(guān)系的供應(yīng)鏈中斷。
所以通脹問題可能是個長期的問題。如果復(fù)盤過去20年或者10年的情況，就會發(fā)現(xiàn)今天我們處在一個全球通脹從低位進(jìn)入到高位狀態(tài)，然后會高位運行若干年。這一情況即便是用最復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)模型去預(yù)測，也很難說的特別清楚。
但是站在當(dāng)前，考慮到幾個主導(dǎo)因素，結(jié)論是：可能通脹是個長期問題，它不會因為今年美聯(lián)儲收縮流動性，馬上就會解。
二、美聯(lián)儲的收縮不能解決當(dāng)前的通脹問題
通脹有點像股票市場，高通脹形成之前，人們可能并沒有那么強的預(yù)見力。比如很難預(yù)見到2020年下半年，是整個國內(nèi)大宗商品從低價格周期進(jìn)入高價格周期的一個時間窗口。再比如最近油價都漲破100了，但在2020年下半年以前也沒有預(yù)見到。所以不要用上帝視角去看問題。更多的是事后去發(fā)現(xiàn)然后去適應(yīng)，而不是事前預(yù)測。預(yù)測本身的只是提供一個參照和基準(zhǔn)，而每次都說的對，那不可能的。
現(xiàn)在看來大宗商品價格已經(jīng)進(jìn)入高價格周期，而且持續(xù)的時間會比較久。有很重要的一個理由就是油價上漲了，一旦它進(jìn)入從低價格周期進(jìn)入高價格周期，它不會馬上結(jié)束。
再考慮到各國進(jìn)入碳中和時代，大宗商品價格所謂高位運行可能會持續(xù)的時間會比較久。而大宗商品又是現(xiàn)代工業(yè)體系的基礎(chǔ)原材料，基礎(chǔ)原材料上漲意味著物價居于高位，就是一個相對確定的一個事件。從PPI傳遞到CPI也是相對來講確定性的事件。
而原油的供需矛盾短期內(nèi)是無法解決的。想讓OPEC擴(kuò)大產(chǎn)能，沒有可能。過去的經(jīng)驗顯示，一旦油價進(jìn)入到高價格的周期，石油生產(chǎn)國不但不會擴(kuò)產(chǎn)，反而會稍微少生產(chǎn)一點、少出口一點，因為財政收入夠用；一旦油價進(jìn)入低價周期反而擴(kuò)大生產(chǎn)，因為要完成財政平衡。
現(xiàn)在就是一個高油價周期了，大宗原材料價格的上漲可能是一個相對長期的問題。從這個角度來講，單憑美聯(lián)儲收縮流動性、加息，并不足以應(yīng)對這一次通脹問題。
第一、一般來講需求拉動通脹。但這次的通脹既有需求通脹，比如美國政府給老百姓發(fā)錢，老百姓要買東西，這是有需求擴(kuò)張；但更重要的原因來自于生產(chǎn)端收縮，而且這種生產(chǎn)端的收縮想重新進(jìn)入擴(kuò)張是比較難的。所以美聯(lián)儲的收縮不能解決當(dāng)前的通脹的問題。短期還是看不到油價從高價格周期進(jìn)入低價格周期的可能性。
第二、這次通脹還有供應(yīng)鏈中斷的問題。2021年很多出口企業(yè)特別是海運企業(yè)表現(xiàn)特別好，因為運力緊張，疫情導(dǎo)致國外很多工廠關(guān)門需要中國出口、需要中國商品，需求增加了，但是不少國家出現(xiàn)了用工荒。供應(yīng)鏈中斷產(chǎn)生了一系列的問題，這些問題是美國的中央銀行家們在踐行所謂MMT理論、印鈔放水的時候始料未及的。
供應(yīng)鏈的中斷它不僅僅是因為疫情，還有全球化的逆轉(zhuǎn)。
2022年還會如此嗎？目前看是存在很大變數(shù)的，因為國外有序的在放開，國內(nèi)的政策到底會如何去應(yīng)對新的新冠疫情還不明確。
第三、當(dāng)然了這一輪通脹跟放水有很大的關(guān)系。中國人民銀行的去年二季度貨幣政策執(zhí)行報告，有一個專欄專門講到“為什么這一輪通脹起來”，“為什么2008年以后全球都刺激沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹？”后來得出一個結(jié)論叫做，廣義貨幣供應(yīng)增長過度偏離名義GDP，這個話翻譯過來就是水放太多了，閘門開太大了。
第四、還有中美貨幣經(jīng)濟(jì)周期背離的原因，在這種背離的背后反應(yīng)了在國家關(guān)系發(fā)生變化的時候，在貨幣領(lǐng)域的一種大的博弈——美國要應(yīng)對通脹問題，中國只要解決經(jīng)濟(jì)下滑問題、經(jīng)濟(jì)下行壓力過大問題。對中國而言通脹不是特別大的問題，真正要防止的是美國應(yīng)對通脹帶來的對全球金融市場動蕩，導(dǎo)致大量資金外流這種情況。
三、過去十年，是一個非常態(tài)
最近美國通脹率創(chuàng)下了40年以來的新高。美國的通脹新高和中國的通脹表現(xiàn)其實是不一樣的，中國對于所謂高通脹記憶，其實已經(jīng)慢慢地遠(yuǎn)去了。為什么呢？在過去的這二三十年時間里，中國經(jīng)歷了一個所謂高增長、低通脹，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱之為大緩和的時期，簡而言之經(jīng)濟(jì)很繁榮，通脹水平雖然每年也有所提高，但是總體可控，而且在這過程當(dāng)中，人們享受到了全球化的紅利、享受到了經(jīng)濟(jì)增長的紅利和財富效應(yīng)。
因此，我們想當(dāng)然認(rèn)為這應(yīng)該是一個常態(tài)，但實際上所謂高增長、低通脹的階段，恰恰是一個非常態(tài)，它是伴隨著的是全球化的拓展，說白了是中國加入了全球化，為全球提供了物美價廉的商品。中國的商品物美價廉，幫助全球把通脹壓低了，甚至有不懷好意的人說是中國向全球輸出通縮。
現(xiàn)在從通脹表象來看，無論是CPI（消費物價指數(shù)）還是PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)），應(yīng)該說都是大幅度地上升了。
四、制裁會惡化通脹
一般來講地緣政治熱點事件對油價的影響相對來講都是短期的，對市場相對影響也是短期的。它是一種情緒，主要要考慮到歐洲和美國要加大對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)金融制裁，這是會影響石油市場的。因為制裁會影響到俄羅斯石油天然氣的投資，沒有持續(xù)的投資就是沒有生產(chǎn)，價格就上去了，而俄羅斯又是石油大的產(chǎn)出國。
美聯(lián)儲前任主席耶倫、也就是現(xiàn)任財政部長耶倫女士也在講，對俄羅斯的制裁它會造成油價上升，會惡化全球通脹問題。所以制裁可能會持續(xù)的對于國際石油市場產(chǎn)生影響。
另一個方面油價的走勢還要看金融市場對于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的這種預(yù)期，要看需求、也要看市場對于供給和需求之間的匹配。
五、美聯(lián)儲的相機抉擇
美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)也發(fā)生了一些變化，現(xiàn)在很難搞清楚美聯(lián)儲的政策目標(biāo)。美聯(lián)儲在政策目標(biāo)方面，經(jīng)歷過金融穩(wěn)定、就業(yè)優(yōu)先、物價和就業(yè)雙優(yōu)先，也經(jīng)歷過通貨膨脹目標(biāo)制，現(xiàn)在美聯(lián)儲的所謂貨幣政策目標(biāo)，我個人認(rèn)為美聯(lián)儲跟中國央行的政策目標(biāo)差不多，就是多重目標(biāo)。
中國央行的四大目標(biāo)：就業(yè)、物價、國際收支、經(jīng)濟(jì)增長。和歐洲央行相對比較堅定的堅持通貨膨脹目標(biāo)制不同，美聯(lián)儲在多重目標(biāo)里頭相機抉擇，走一步看一步。如果說去年它還更強調(diào)就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長，那么今年更強調(diào)通貨膨脹。
如果說通脹是一個長期問題，那么美國是不是會進(jìn)入到沃爾克時代？
上世紀(jì)80年代，保羅·沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲主席期間，為了抗擊通脹大幅提高利率，把利率提高到兩位數(shù)，結(jié)果是通脹下滑了，但經(jīng)濟(jì)也衰退了。
鮑威爾作為美聯(lián)儲主席，他會走保羅·沃爾克路線，還是格林斯潘路線，現(xiàn)在沒有定論。我們覺得他會走一個中庸的路線。什么中庸路線呢？他現(xiàn)在表現(xiàn)的更像沃爾克非常鷹派，但美聯(lián)儲的加息，一旦導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率的再度上升，美聯(lián)儲只能再度緩和政策；如果能控制通脹，同時經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯，它可能會繼續(xù)堅持。當(dāng)然也有可能通脹也沒控制住，經(jīng)濟(jì)又衰退了，這是最壞的情景。
六、提高通脹容忍度
總體來看 ，既然解決不了通脹問題，就只能提高對通脹的容忍度。學(xué)界也在探討，過去美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)是2%，現(xiàn)在是不是可以提到4.5%。
如果說加息會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)率上升，重新回到寬松的狀態(tài)，那你只能提高通脹容忍度，這也意味著央行的目標(biāo)再次發(fā)生變化。
七、縮減資產(chǎn)的過程可能比較慘烈
美聯(lián)儲從2021年11月份以來，已經(jīng)進(jìn)入到了Taper的階段。2013年美聯(lián)儲實際上也有一輪Taper甚至出現(xiàn)了緊縮恐慌，全球資產(chǎn)大跌。
美聯(lián)儲去年11月份官宣Taper的時候，我們認(rèn)為這一次它可能預(yù)期管理做的比好，會有一個量變到質(zhì)變的狀態(tài)。剛開始資產(chǎn)波瀾不驚，但是進(jìn)入四季度以后，很多股票跌幅都比較大，市場開始對美聯(lián)儲的Taper做出反應(yīng)了，甚至有人說美聯(lián)儲已經(jīng)開始不太在乎華爾街的意見。美國現(xiàn)在有Taper的委員現(xiàn)在出身華爾街的人不多，和原來確實不太一樣。
這一輪的所謂縮減資產(chǎn)的這個過程可能是比較慘烈的。
實際上歷史上美聯(lián)儲經(jīng)歷過幾次加息周期，都是無視華爾街的訴求的，它畢竟還要從美國全局考慮問題。簡單來說股民不要太把自己當(dāng)回事，覺得會引起中央銀行的足夠重視，其實并不會。美聯(lián)儲歷來如此。
我相信美聯(lián)儲也在走一步看一步。目前來看說美聯(lián)儲對于資產(chǎn)市場的關(guān)注排在后面，它對于通脹更關(guān)注。
八、金融市場預(yù)期差
假定美國下定決心抗通脹，那么會發(fā)生什么？
在鷹派的表態(tài)之下，美聯(lián)儲預(yù)期2022到底會加息6次。第一次到底加20個基點、25個基點、還是50個基點，甚至100個基點，是需要觀察的。目前市場的一致預(yù)期是會加50個基點。如果最后的結(jié)果是加息25基點，那是美聯(lián)儲呵護(hù)市場；如果加100個基點，可能情況超出預(yù)期。實際上是金融市場的預(yù)期差的問題。
但總體是收縮的狀態(tài)。這對于投資者而言，在寧可信其有不可信其無的狀態(tài)之下，市場會覺得利空是利空、利好也是利空，就整個風(fēng)險偏好下降。
九、美國抗通脹，中國保增長
僅從CPI、PPI數(shù)據(jù)上來看，中國的通脹是可接受的。PPI趨緩、CPI漲幅也不高，為中國貨幣政策空間寬松打開了空間。但是中國經(jīng)濟(jì)下行壓力還是有的，中央經(jīng)濟(jì)工作會議里頭把它描述為三重壓力：需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱。
2022年我們預(yù)計宏觀經(jīng)濟(jì)的主要目標(biāo)是在保5，聽起來挺令人唏噓的。曾幾何時中國經(jīng)濟(jì)的年增長率都在9%以上。經(jīng)濟(jì)增速之所以呈現(xiàn)這一狀態(tài)原因很多，跟疫情有關(guān)系、跟整個經(jīng)濟(jì)處在減速期有關(guān)系，當(dāng)然跟中國在結(jié)構(gòu)調(diào)整中一些重大的問題亟待解決也有關(guān)系。
正如上所述，僅從CPI、PPI來看，2022年是一個特別好的年份，但是從投資者的角度看，而并不像CPI表現(xiàn)出來的那么好，甚至有人調(diào)侃說現(xiàn)在除了CPI不漲，其它什么都在漲價。CPI不漲主要是因為豬周期，豬肉價格2021年同比的大幅下滑44%。而豬周期大概率應(yīng)該是在今年二季度觸底，在中國股票市場上很多養(yǎng)殖類的公司在股票市場開始反應(yīng)，甚至從去年四季度就有反應(yīng)。
所以中國的情況是：通脹壓力不大，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，甚至于說從2021年下半年中國處于一種滯脹狀態(tài)。而2022年一季度，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下，物價也在往下走。有的人說這是一種衰退的狀態(tài)，有的人說是一種失速的狀態(tài)，當(dāng)然也有的人說這可能是進(jìn)入通縮狀態(tài)。
應(yīng)對這種情況的市場共識是，短期之內(nèi)能用的辦法就是使用財政政策、貨幣政策幫助企業(yè)疏困。現(xiàn)在看來，中國已經(jīng)開啟了貨幣寬松周期，降準(zhǔn)降息都開始了。我們預(yù)計由于1月份CPI、PPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)比較溫和，貨幣政策的空間又進(jìn)一步打開了。
當(dāng)然光靠松動貨幣閘門是不行的，因為實體經(jīng)濟(jì)沒有需求。這里需要涉及的是貨幣通道的問題。
以前只要啟動房地產(chǎn)市場，從寬貨幣到寬信用就很自然的打開了：中央銀行松動貨幣閘門——開發(fā)商去融資——后購房者去貸款，這個閉環(huán)就形成了：有人蓋房子有人買房子，貨幣到信用的傳遞就過去了，經(jīng)濟(jì)就轉(zhuǎn)起來了。
但是這一次2021年三季度初已經(jīng)降準(zhǔn)了，四季度初的貨幣執(zhí)行報告表示，已經(jīng)在松動房地產(chǎn)的監(jiān)管，但是由寬貨幣到寬信用沒有發(fā)生。甚至于說2022年元旦以后中國股票市場的暴跌的因素之一，就是寬貨幣沒有傳導(dǎo)至寬信用，實體經(jīng)濟(jì)部門沒有需求。一個很重要的原因就是中國房地產(chǎn)政策經(jīng)歷了2017年以來的房地產(chǎn)去金融化之后，無法將寬貨幣傳遞至寬信用。
那么，問題誰能承接房地產(chǎn)原來的發(fā)動機作用。
從推演政策的實際效果、實際運行的態(tài)勢上來講，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資會承擔(dān)這一職能。但是基礎(chǔ)建設(shè)承擔(dān)這一職能的效果顯然和房地產(chǎn)不可同日而語，又受到各種約束，比如地方平臺債務(wù)杠桿問題、基礎(chǔ)設(shè)施投資收益率普遍比較低，甚至負(fù)收益的問題等等?？偠灾廊粫凶饔?，很難有像松動房地產(chǎn)那樣立竿見影的效果。
十、A股在尋底
中國股票市場正在逐漸在尋找底部。按照過去的經(jīng)驗，政策啟動之后，傳導(dǎo)到市場，會有一定的時間差。但是這一次，也就是從2021年底政策轉(zhuǎn)入寬松到2022年初這一時期，我們看到，從政策底到市場底需要經(jīng)歷的時間要更長，市場什么時間見底不知道，也許還會有繼續(xù)慘烈尋底的過程。
2022年以來中國股市在部分時間出現(xiàn)了反彈的狀態(tài)，但是不是底，現(xiàn)在不敢說，市場就會在一個猶猶豫豫、將信將疑的過程逐漸完成從寬貨幣到寬信用的轉(zhuǎn)換。
從1月份最新的社會融資總量來看，確實超預(yù)期，但是結(jié)構(gòu)上又讓人擔(dān)憂——M2增速很快，但M1環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長，也就是人們的消費意愿不強、儲蓄意愿很強、企業(yè)的中長期貸款表現(xiàn)不好，所以整體來看：總量很好、結(jié)構(gòu)表現(xiàn)很差。結(jié)構(gòu)未來會不會改善，還需要繼續(xù)看數(shù)據(jù)。所以從數(shù)據(jù)上來看，寬貨幣已經(jīng)來了，寬信用還沒到，這就是我們今天所處的階段。
十一、美聯(lián)儲就像一個“渣男”
當(dāng)然，影響A股市場最重要的因素還是中國經(jīng)濟(jì)運行的狀態(tài)。
同時，美聯(lián)儲的因素至關(guān)重要，因為美聯(lián)儲的政策決定了美債的收益率，決定了市場的風(fēng)險偏好，而美債收益率又是全球資產(chǎn)定價的錨。簡而言之就是可以把美聯(lián)儲想象成一個“渣男”，就是你很討厭他，但是你還離不開他，他的一舉一動對你影響都特別大。
美聯(lián)儲也在做很多調(diào)整，2021年明顯看到鴿派，2022年元旦以后特別是鮑威爾進(jìn)入第二任期以后變得非常鷹派，當(dāng)然理由說通脹問題很嚴(yán)重。
十二、人類進(jìn)入貨幣水世界
我經(jīng)常講人類其實進(jìn)入到一個貨幣水世界。
中央銀行通過釋放流動性去解決經(jīng)濟(jì)問題，可能是各國或早或晚的選擇。
歐洲上一輪的加息引爆了歐債危機，隨后不得不進(jìn)入新一輪量化寬松，疫情以后也是如此；美國在2008年金融危機也進(jìn)行了比較長的量化寬松階段，隨后收緊，引發(fā)了全球資產(chǎn)價格的暴跌。疫情以后，全球進(jìn)入到所謂現(xiàn)代貨幣理論（MMT），簡而言之這一理論就是兩條：
第一條：在金融市場出現(xiàn)流動性危機的時候，中央銀行應(yīng)當(dāng)義無反顧的為金融市場提供流動性，這一觀點認(rèn)為財政赤字貨幣化，或者債務(wù)貨幣化，是不得已，也不得不做的事情。
第二條：財政部門要給老百姓發(fā)錢，也就是美國在疫情以后做的事情。
按照傳統(tǒng)的這個理論，放水不解決問題，但現(xiàn)在的問題是放水不解決問題它也只能放水，會造成新的問題但總比不放水好，這就是我們今天所處的貨幣環(huán)境。
有人說會造成資產(chǎn)泡沫，但總比金融市場的崩塌要好；給老百姓發(fā)錢比起來總比他沒有錢出現(xiàn)社會問題要好，這就是很多人支持MMT的理由。
當(dāng)然對于中下層、中低收入群體來講，財政赤字貨幣化那可不是什么好事，那意味著他們和富裕階層，也就是持有資產(chǎn)的階層之間的差距離會越來越大。
這就是今天全世界都陷入到的“囚徒困境”。明明知道這樣不好，但是短期也只能這樣做，別無選擇。
當(dāng)然也有人提結(jié)構(gòu)化改革，但結(jié)構(gòu)化改革是很難的。有一句話叫做，問題從來不是被解決而是被遺忘的。
十三、極富挑戰(zhàn)的2022年
2022年對中國而言是一個標(biāo)志性也是極富挑戰(zhàn)的一年。最近發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增速，開始接近于發(fā)展中國家，接近中國的經(jīng)濟(jì)增速，這是我們值得警惕警醒的。盡管復(fù)蘇遇到了很多問題，但發(fā)達(dá)國家將引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長，這個世界變了。
這是個短期問題還是長期問題還需要觀察，當(dāng)然更取決于我們能不能進(jìn)一步釋放自己的經(jīng)濟(jì)增長的潛力，能不能進(jìn)一步釋放中國的內(nèi)需潛力，能不能真正構(gòu)建國內(nèi)國際相互促進(jìn)的新發(fā)展格局、雙循環(huán)格局，能不能夠釋放底層的活力，這真的是一個大問題。
至少在2022年以美國為首的發(fā)達(dá)國家將和中國共同引領(lǐng)世界增長，這是在過去十多年沒有見到過的。
十四、合成謬誤
在應(yīng)對通脹這個問題上，似乎全球央行都有共識，英國和美國表現(xiàn)得更激進(jìn)一些，歐洲表現(xiàn)得更穩(wěn)健，中國現(xiàn)在暫時還沒有通脹之虞。
在這種情況之下集中會產(chǎn)生什么呢？合成謬誤，也就是每個人干的每一個步驟都對，最后可能結(jié)果是錯的。
前段時間樓繼偉和美國的前財長鮑爾森有一個對話，講得特別好，他說現(xiàn)在應(yīng)該協(xié)調(diào)，大家至少坐下來商量商量。2008年的時候鮑爾森是專門到中國，跟中國協(xié)商如何協(xié)同一致，共同應(yīng)對那一輪的次貸危機和全球金融危機。但這一次沒有協(xié)商。如果各大央行各干各的，會加劇了全球的政策不協(xié)調(diào)性。
甚至可以說，如果從市場推演的角度來講，全球貨幣政策的這種合成謬誤，幾乎很難避免，中國恰恰要在這種情況之下，開啟一個相反的貨幣周期，這就是中國的難點，中國要能夠抵御住全球加息潮、亦或者說全球流動性的退潮，這畢竟是會通過貿(mào)易渠道、金融市場的渠道對中國市場形成影響。
當(dāng)然中國的政策主要根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行的情況來決定，要達(dá)到穩(wěn)增長、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的目的，但是也不得不考慮外圍的情況，這就是我們今天面臨的一個悖論。
過去中美兩國出現(xiàn)貨幣、經(jīng)濟(jì)周期錯位的情況也有過幾次的，但總體梳理下來似乎沒有共性，比如某類資產(chǎn)一定如何如何，因為它表現(xiàn)差異很大，受影響的因素也很多。
十五、世界進(jìn)入搶蛋糕模式
可以這樣說整個世界進(jìn)入到了一個分蛋糕、搶蛋糕的模式。
過去的二三十里頭雖然很多國家都從全球化中受益了，比如美國和中國，但是很多國家的境況是變差的，歐洲一些發(fā)達(dá)國家的人均GDP水平都是出現(xiàn)明顯的下降，也可以這樣說全球的利益分配出現(xiàn)了嚴(yán)重的不均等。
在這樣一個大的背景之下，貨幣的情況確實有諸多不確定的因素。但是也有幾點共識：
第一個全球的分蛋糕、搶蛋糕可能持續(xù)時間比較長，要等待下一輪技術(shù)革命。
第二個就是全球通脹現(xiàn)在看，可能是個較長時間的問題，而不是個短期問題。
第三個人類其實進(jìn)入到一個貨幣洪水階段，這是由人口結(jié)構(gòu)、碳中和等相關(guān)問題決定的，是個長期問題。
總體來說，2022年美國主要防通脹，中國主要防止經(jīng)濟(jì)衰退；美國貨幣政策收縮、中國貨幣政策寬松；美國向左、中國向右。在這一場景下，不確定性和風(fēng)險更大。在這種情況之下，從投資的策略上來講，要高度地重視風(fēng)險、高度地重視各種黑天鵝和灰犀牛。從大的投資策略的方式看，應(yīng)該改變所謂從上到下的投資策略，因為今年宏觀上不確定性太多了。要真正去找性價比比較高的，仍然在景氣賽道里頭，能夠有業(yè)績和成長性的公司。
十六、科技龍頭的大幅下跌，可能是修正
美聯(lián)儲加息是否會導(dǎo)致整個科技泡沫的退潮乃至破滅，這其實是業(yè)內(nèi)確實是在探討的問題。2000年的時候全球經(jīng)歷過互聯(lián)網(wǎng)泡沫的退潮，最后生存下來都成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，是一個極其艱難、亦或者說需要一個運氣極好的狀態(tài)。
美國股市連漲了十幾年，上漲的主要是以大型互聯(lián)網(wǎng)公司為代表科技龍頭股，它們當(dāng)然會退潮，甚至說會遭遇估值業(yè)績的雙殺，因為整個水位下降，意味著估值可能不會給那么高了，亦或者說很多機構(gòu)會獲利了結(jié)、落袋為安，這是正常的狀態(tài)，是不是會導(dǎo)致整個美國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫徹底破裂？
我個人覺得不會。如果說互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，是會有大幅度的下跌，去修正在過去十幾年里頭連續(xù)的上漲，這是有可能的。
但是創(chuàng)新驅(qū)動，包括互聯(lián)網(wǎng)公司本身的迭代，是沒有停止的。
如果說有的互聯(lián)網(wǎng)公司，無論是流量，還是業(yè)務(wù)模式都到了天花板，那可能這個公司真的沒有什么價值，可能未來十年的高點都見到了。但那些通過自己的技術(shù)迭代，它新又進(jìn)入到更高的緯度的公司可能重新會受到追捧。所以主要看它的科技驅(qū)動能力，它的創(chuàng)新能力是不是能夠引領(lǐng)整個全球這一類公司進(jìn)入新的賽道、進(jìn)入新的模式。
我不認(rèn)為美聯(lián)儲這一次進(jìn)入加息周期會導(dǎo)致整個互聯(lián)網(wǎng)科技，或者科技創(chuàng)新這個泡沫徹底破裂大崩潰。但是會出現(xiàn)很多公司，遭遇戴維斯雙殺的情況。
本文來自微信公眾號：巴倫周刊（ID：barronschina），作者：吳海珊（本文為《巴倫周刊》中文版和嘉盛舉辦的閉門會上的會議內(nèi)容摘編），對話嘉賓：管清友
