往者不可諫，來者猶可追。----《論語》
如今的恒大，猶如狂奔駛?cè)霊已碌钠?，在峭壁上翻滾墜落。
9月10日恒大財(cái)富出現(xiàn)兌付危機(jī)，涉及金額高達(dá)400億。許家印出面安撫：
? 我可以一無所有，但恒大財(cái)富的投資者不能一無所有！
9月13日晚間，恒大發(fā)布聲明：
? 網(wǎng)絡(luò)上近日出現(xiàn)的有關(guān)恒大破產(chǎn)重組的言論完全失實(shí)。公司目前確實(shí)遇到了前所未有的困難，但公司堅(jiān)決履行企業(yè)主體責(zé)任，全力以赴復(fù)工復(fù)產(chǎn)，保交樓，想盡一切辦法恢復(fù)正常經(jīng)營，全力保障客戶的合法權(quán)益。
這一辟謠顯得頗為“悲壯”。果然，14日恒大股價(jià)繼續(xù)暴跌11.87%。
船漏偏遇頂頭風(fēng)。如今的恒大，已經(jīng)陷入保三條紅線、償付到期債務(wù)、保兌付金融產(chǎn)品、保交樓、保民生、債權(quán)人擠兌的多重目標(biāo)相互踩踏的兇險(xiǎn)局面。
為化解當(dāng)下的債務(wù)危機(jī)，恒大已聘請(qǐng)華利安諾基(中國)有限公司及鐘港資本為聯(lián)席財(cái)務(wù)顧問，探索所有可行方案，以緩解流動(dòng)性問題。這兩家中介機(jī)構(gòu)大有來頭：華利安曾參與雷曼兄弟、通用汽車、佳兆業(yè)債務(wù)問題化解，而鐘港資本則參與過華夏幸福海外債、藍(lán)光發(fā)展等相關(guān)債務(wù)問題化解。
以時(shí)間換空間，自然是最好的選擇。但歷史會(huì)再一次慷慨地給恒大時(shí)間嗎？
冰凍三尺，非一日之寒。復(fù)盤恒大之教訓(xùn)，對(duì)于挽救恒大或許為時(shí)已晚，但對(duì)中國眾多的房企而言，仍有不可估量的借鑒價(jià)值。
一、恒大太大
對(duì)規(guī)模的追求，是全世界企業(yè)的通病。美國20世紀(jì)70年代“empire building”（構(gòu)建帝國）成為商界流行病，最終催生80年代的LBO浪潮和以KKR為代表的“門口的野蠻人”，納貝斯克等很多公司被敵意收購、拆散出售。
大則名利雙收，不僅意味著社會(huì)地位，也意味著更高的薪酬和公務(wù)消費(fèi)空間。小公司可買不起馬云、許家印那樣的私人飛機(jī)。
中國企業(yè)對(duì)規(guī)模的追求，還有更多的隱秘：規(guī)模大的企業(yè)，會(huì)被各級(jí)政府“待為上賓”，獲得各類政治地位；銀行界更青睞大企業(yè)；大企業(yè)遇到困難，更可能得到地方政府的“協(xié)調(diào)”——2020年恒大已經(jīng)傳出過一次“不救，就死給你看”的精彩博弈。
君不見，中國企業(yè)最常見的口號(hào)莫過于“進(jìn)入世界500強(qiáng)”。2020年《財(cái)富》世界500強(qiáng)公布，恒大位列第152名，已經(jīng)連續(xù)第五年登榜。
2017年，許家印以2900億身價(jià)首次登頂中國首富。許家印在恒大集團(tuán)2017年工作會(huì)議上說，“我們成為世界最大的房地產(chǎn)企業(yè)，并躋身世界500強(qiáng)。”不難想象，許家印彼時(shí)內(nèi)心的意氣風(fēng)發(fā)。
任何事物都有兩面性。許家印忘了，大有大的風(fēng)險(xiǎn)。最近幾年，房地產(chǎn)行業(yè)的“大者愈大”趨勢(shì)加劇，給決策層帶來兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：
? 大房企擁有更強(qiáng)的融資能力、品牌和資源，會(huì)加速房地產(chǎn)行業(yè)的“馬太效應(yīng)”，導(dǎo)致龍頭企業(yè)如氣球一樣不斷膨脹。
? 頭部房企已經(jīng)產(chǎn)生類似于金融機(jī)構(gòu)的“大而不倒”問題。恒大2.3萬億資產(chǎn)、1.95萬億的負(fù)債什么概念？在中國銀行業(yè)可以排到第17名，力壓上海銀行！如不及時(shí)控制，只會(huì)導(dǎo)致更大的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”隱患。這就是郭樹清不斷重復(fù)“房地產(chǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)最大犀牛”的原因所在。
二、杠杠太高
大，不一定意味著風(fēng)險(xiǎn)。比如蘋果公司資產(chǎn)3238億美元、負(fù)債2585億美元，但一點(diǎn)都不令人擔(dān)心。
問題的關(guān)鍵在于：企業(yè)是靠什么大起來的？
對(duì)房企而言，做大的方法不是什么秘密：杠杠。房地產(chǎn)屬于資金密集型行業(yè)，即使最健康的龍頭萬科，資產(chǎn)負(fù)債率也高達(dá)81.4%。
中央出臺(tái)“三條紅線”傳遞的信號(hào)非常清楚：可以做大，但不能靠盲目舉債做大！
恒大如今的債務(wù)困境，不是特例，而是行業(yè)通病。前不久，泰禾、華夏幸福、藍(lán)光發(fā)展三家年銷售過千億的房企都陷入違約困境。再往前，則有順馳、綠城的慘痛教訓(xùn)。截至2020年底，恒大的總資產(chǎn)為2.3萬億元，總負(fù)債為1.95萬億元，其中有息負(fù)債8000多億元：
? 恒大商票余額2057億，占TOP50房企商票總額的51.3%
? 截至2021年6月30日，中國恒大一年內(nèi)到期的短期負(fù)債為2400億元，同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等值物僅867億元
? 到2021年6月底，雖然恒大有息負(fù)債比2020年底減少了1447億，但總負(fù)債卻從19507億升至19665億。“降負(fù)債”談何容易？！
監(jiān)管部門祭出“三條紅線”這樣的殺招，不可能不深思熟慮：雖然這可能加大房企的短期風(fēng)險(xiǎn)，但這樣是為了避免今后醞釀更大的風(fēng)險(xiǎn)，怕疼治不了病！——這次，中央是下了決心的?。?/span>中央給力！教育股團(tuán)滅背后，我看到了國家的希望）
三、多元化
中國大企業(yè)的另一個(gè)通病是盲目多元化。還記得海航陳峰那段“事后諸葛亮”的感嘆吧（借錢是要還的：“佛系”海航倒在庚子年寒冬）：
? 原來我們以為都能干，實(shí)際上怎么可能都能干？好多事是我們干不了的，我們卻錯(cuò)誤地以為什么都能干、什么都可以干、什么都可以把控，結(jié)果是自己很愚蠢。欲望之大，能力不足，錯(cuò)誤地認(rèn)為自己什么都能干、什么都可以干時(shí)，禍就埋下了。
道理雖簡(jiǎn)單，但戰(zhàn)勝人性的弱點(diǎn)談何容易。恒大雖然沒有海航涉足那么廣泛，但也令人印象深刻：
? 礦泉
? 汽車
? 足球
? 糧油
? 乳制品
不知道許家印知不知道：在大洋彼岸，全球教科書級(jí)的“多元化企業(yè)”通用電氣，如今已經(jīng)陷入困境。2012年，通用電氣的市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到了歷史上的頂峰——8293億美元，位居世界第一。如今，GE市值跌至1114億美元，僅為蘋果公司的1/22（是非成敗韋爾奇）。
多元化容易失敗的邏輯很簡(jiǎn)單：專注才能成功。華為成為中國企業(yè)皇冠明珠的背后，是任正非驚人的專注定力。
董小姐帶領(lǐng)下的格力電器，會(huì)成為下一個(gè)多元化的悲劇案例嗎？
對(duì)于恒大而言，這里撒一些錢，那里扔一些錢，而且這些多元化項(xiàng)目長(zhǎng)期虧損，需要持續(xù)輸血。如此一來，小錢就變成了大錢。恒大汽車在新能源汽車產(chǎn)業(yè)累計(jì)總投入474億元，迄今還未見到汽車面世。
四、金融化
對(duì)大多數(shù)中國民企而言，都有一種難以割舍的“金融情節(jié)”，究其原因：
? 金融是“配置資源”的行業(yè)，是所有行業(yè)的“皇冠明珠”
? 由于體制機(jī)制原因，“融資難融資貴”長(zhǎng)期困擾民企
因此，只要有機(jī)會(huì)，民企無不對(duì)金融心向往之。但，金融是特許行業(yè)，拿到金融牌照難上加難。打擦邊球，猶如刀口舔血。
最近幾年，在互聯(lián)網(wǎng)革命沖擊下，出現(xiàn)了一個(gè)看似誘人機(jī)會(huì)的民營金融的機(jī)會(huì)窗口：
? 以螞蟻金服為代表的“新型金融機(jī)構(gòu)”
? 以p2p為代表的無照駕駛
? 大量名目雜亂的“財(cái)富機(jī)構(gòu)”
恒大財(cái)富，原名“恒大金服”。這一名稱也預(yù)示了許家印的金融夢(mèng)想。恒大的金融業(yè)務(wù)，涵蓋銀行、保險(xiǎn)、p2p……
但是很多民企涉足金融，都是游走于灰色地帶。玩好了，或許可以成功上岸；玩砸了，后果很嚴(yán)重。
最令人唏噓的就是上海灘大佬戴志康。從叱咤風(fēng)云到鋃鐺入獄，中間只隔了幾個(gè)字：非法金融。
如今對(duì)恒大而言，恒大財(cái)富已經(jīng)成了危險(xiǎn)的“火藥桶”：
? 自2016年3月恒大金服上線運(yùn)營以來，恒大就在公司內(nèi)部全員推廣自己的理財(cái)產(chǎn)品。后來，公司還會(huì)定期進(jìn)行營銷考核，根據(jù)部門完成率對(duì)負(fù)責(zé)人、分管領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。
這意味著，恒大財(cái)富的兌付危機(jī)，會(huì)成為動(dòng)搖軍心的內(nèi)部危機(jī)。隊(duì)伍亂了，就不好帶了。
五、對(duì)賭
最近這些年，對(duì)賭成為不少企業(yè)的“催命符”。
企業(yè)家為何熱衷于對(duì)賭？一是過度自信；二是因?yàn)樨澙?。?duì)賭，賭贏了，可以賺更多。
2016年，恒大地產(chǎn)與戰(zhàn)略投資者簽署的對(duì)賭協(xié)議，涉及1300億融資，恒大地產(chǎn)最晚A股上市期限為2020年6月30日。如此自信，顯然忘記了房地產(chǎn)本來就是A股受限制行業(yè)這一簡(jiǎn)單的事實(shí)，抑或堅(jiān)信自己有“可以搞定”的神通。
這一對(duì)賭協(xié)議，讓恒大在2020年陷入困境。最終，這場(chǎng)危機(jī)以投資者“諒解”的方式化解，但令人唏噓的是，一些投資機(jī)構(gòu)救了恒大卻救不自己（如蘇寧電器）……
無論是去澳門、塞班島豪賭，還是與投資者對(duì)賭，都是賭。王健林也對(duì)賭過，結(jié)果也輸了。
六、行為短期化
2020年恒大以“骨折式甩賣”的豪氣震動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)。
“降價(jià)自救”，看似無可厚非，但在中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的特殊國情中卻是兇險(xiǎn)的一步棋：
? 樓盤降價(jià)，不僅會(huì)引發(fā)老業(yè)主的不滿和憤怒，而且可能導(dǎo)致潛在買房人的負(fù)面預(yù)期，擔(dān)心能不能交房。
? 恒大“骨折式甩賣”，會(huì)產(chǎn)生外溢效應(yīng)，沖擊地方房地產(chǎn)市場(chǎng)格局，激怒地方政府。一旦政企關(guān)系受損，未來再修復(fù)就難了。畢竟，地方政府是房地產(chǎn)市場(chǎng)最大的stakeholder。
這一招，不計(jì)后果，后果很嚴(yán)重。吃不了，兜著走。
七、娛樂化
娛樂之心，人皆有之。
許家印玩得最出彩的是足球。
2010年恒大以一億元買斷廣州足球俱樂部全部股權(quán)。2012賽季，廣州恒大成為歷史上第一支衛(wèi)冕冠軍的球隊(duì)、中國職業(yè)聯(lián)賽史上第三支獲得聯(lián)賽杯賽雙冠王的球隊(duì)、2006年之后首支進(jìn)球亞冠八強(qiáng)的中國球隊(duì)。2013賽季，廣州恒大提前三輪衛(wèi)冕冠軍，開創(chuàng)中國俱樂部第一次問鼎亞冠賽事的冠軍。
2014年阿里巴巴注資12億元，入股恒大俱樂部50%的股權(quán)；7月4日廣州恒大足球俱樂部正式更名為：廣州恒大淘寶足球俱樂部。2017年，廣州恒大淘寶足球俱樂部奪得中超7連冠。
2020年12月新三版上市公司的恒大俱樂部更名為“廣州足球俱樂部”。
2021年，廣州足球俱樂部創(chuàng)造了該隊(duì)2011年升入中超以來的最差開局。
球隊(duì)逆轉(zhuǎn)的背后還是錢：2010年時(shí)任廣州市長(zhǎng)的“足球市長(zhǎng)”萬慶良就說：“足球就是燒錢的事業(yè)”，許家印也認(rèn)為“沒錢，就玩不動(dòng)足球”。2016年萬慶良被判處無期徒刑。
近年來恒大對(duì)球隊(duì)的總投入已達(dá)70多億元。
媒體報(bào)道：最近恒大位于廣州番禺的大球場(chǎng)以及配套公寓已作價(jià)賣給了廣州城投。計(jì)劃在2022年底前竣工的恒大足球場(chǎng)毗鄰廣州南站，總投資高達(dá)120億元。
據(jù)悉恒大已經(jīng)向廣州市足協(xié)和體育局提出，希望能夠托管廣州足球俱樂部。
許家印喜歡的不僅有足球，還有音樂。
高曉松在投奔阿里之前，與恒大還有過一段情緣。2012年，恒大音樂公司宣布宋柯?lián)味驴偨?jīng)理，高曉松擔(dān)任音樂總監(jiān)。3年后，兩人雙雙棄恒大而入阿里（矮大緊的人生奇幻漂流：只嘆江湖幾人回）。
八、違規(guī)
恒大總投資1600億、耗時(shí)十年建設(shè)、位于海南儋州的恒大海花島，原計(jì)劃于2020年全面營業(yè)。
2017年中央環(huán)保督察組對(duì)海南開展環(huán)保督察指出：一些沿?？h市向海要地、向岸要房情況嚴(yán)重，被房地產(chǎn)“綁架”，一批樓盤違規(guī)填海破壞海洋生態(tài)環(huán)境，造成了“難以撫平的傷痕”。騰訊《棱鏡》報(bào)道，?；◢u項(xiàng)目違規(guī)總面積約390公頃，占項(xiàng)目總面積的一半。
海南省委原常委、?？谑形瓡洀堢?/span>2020年12月因受賄1.07億被判處無期徒刑。中央紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)布《糾治"坐地生財(cái)""借島發(fā)財(cái)" 防止工程建起來干部倒下去》一文披露：
? 張琦深耕海南30余年，是黨的十八大以來被查處的第一個(gè)海南本土成長(zhǎng)起來的中管干部。他是“靠地?cái)控?cái)”“坐地生財(cái)”、“借島發(fā)財(cái)”的典型......張琦任儋州市委書記時(shí)，違規(guī)推動(dòng)?；◢u項(xiàng)目，涉及填?？偯娣e783公頃。在他的極力推動(dòng)下，儋州市政府及海洋部門通過“化整為零”的方式，將填海項(xiàng)目拆分成36個(gè)面積小于27公頃的子項(xiàng)目瞞天過海，使得不過關(guān)的項(xiàng)目得以推進(jìn)，該禁止的項(xiàng)目得以審批，造成大面積珊瑚礁和白蝶貝被永久破壞。
這八宗“罪”，并非法律意義上的罪，但卻是企業(yè)經(jīng)營管理之大忌。背離經(jīng)營管理之道，企業(yè)焉能不敗？
恒大的前車之鑒，學(xué)費(fèi)驚人，不僅值得許家印刻骨銘心，也值得所有房企警鐘長(zhǎng)鳴，值得所有中國企業(yè)引以為戒
