// 作者 | 清檸
前言
8月25日，華爾街日報針對固態(tài)硬盤行業(yè)的一場大收購，進行了預先吹風。
美國存儲巨頭西部數(shù)據(jù)（Western Digital Corporation）正在與日本存儲廠商鎧俠（KIOXIA，原東芝存儲業(yè)務）談判收購事項，交易金額可能超過200億美元。
消息一出，各方反應不一。有人想維持鎧俠作為本土廠商的獨立性，也有人想讓鎧俠賣個好價錢。
不過同傳統(tǒng)收購相比，這次的被收購方，反應卻顯得有些奇怪：
向來態(tài)度強勢，反對外部收購的日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)?。∕ETI），居然表示這次收購可以“有限度的通過”。原本忙著賣掉鎧俠的公司高管和大股東，卻一直堅持IPO的計劃，想要在上市之前，盡可能維持公司的獨立性。
如此詭異的反差，讓路透社的財經(jīng)報道，都不得不在10個小時內(nèi)，更新出兩條內(nèi)容風向相反的新聞。
西數(shù)和鎧俠的這場收購里，到底賣的什么藥？
01
鎧俠IPO 公司命運難說清
如果要搞清楚這場收購的各方動機，要先從鎧俠下手。
鎧俠在獨立之前，原本是東芝的存儲業(yè)務。然而東芝自2006年開始，就一直進行核電業(yè)務轉型。2011年3月，福島發(fā)生核泄露，全球核電遇冷。東芝核電業(yè)務無法盈利，變成了財務黑洞。轉型失敗，埋下了鎧俠獨立的影子。
2017年，急于籌集資金的東芝，只好將存儲業(yè)務分拆成東芝存儲公司。一年后，美國私募股權公司貝恩資本（Bain Capital），拉上東芝存儲業(yè)務的老客戶蘋果、戴爾，以及存儲廠商金士頓和希捷（Seagate），以180億美元的價格收購該公司。公司也在次年更名為鎧俠。
獨立之后的鎧俠，為了在公司層面獲得更多現(xiàn)金，優(yōu)先考慮IPO上市。公司一旦上市成功，市值將達到近200億美元。然而隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的波動，以及去年疫情的影響，讓存儲市場充滿波動。鎧俠因此在去年9月，宣布推遲IPO計劃。
鎧俠延期的上市時間，恰好是今年11月，這是因為日本將會更換內(nèi)閣。從目前風向看，日本首相菅義偉辭職后，日經(jīng)225在9月7日一度上漲至3萬點。貝恩資本作為鎧俠的大股東，這個時候出售持股顯然更劃算。
作為收購方，西部數(shù)據(jù)給出的報價是200億美元，符合鎧俠IPO最開始的市值預期。不過西數(shù)目前市值僅為190億美元，從業(yè)務規(guī)模來看，是全球老三想收購全球老二，收購存在失敗的可能。此前相關媒體報道也指出，鎧俠認為IPO計劃的優(yōu)先級高于與西部數(shù)據(jù)進行股票合并的可能性。
不明朗的結果，讓鎧俠高層對收購態(tài)度曖昧。
02
西數(shù)出手 日本當局意見大
這場收購之前，西數(shù)鎧俠就一直“緣分未到”。
鎧俠還是東芝存儲的時代，雙方就曾共同投資鎧俠的Fab2和Fab6廠區(qū)，投資金額達到上百億美元。2017年鎧俠獨立，存儲芯片業(yè)務開始確定的買家也是西數(shù)。不過由于部分“核心事項”未能完成溝通，鎧俠最終賣給了貝恩資本，之前投產(chǎn)的項目也產(chǎn)生了產(chǎn)權爭議。
鎧俠和西部數(shù)據(jù)合資工廠示意圖
2018年，鎧俠和西數(shù)達成了全球和解協(xié)議，共同參與日本四日市鎧俠Fab6廠的投資。2019年，二者又達成合作協(xié)議，繼續(xù)投資日本巖手縣的K1工廠。今年，雙方合作的Fab7工廠也已經(jīng)完成奠基，二者的合作關系也更上一層。
持續(xù)的合作，不光體現(xiàn)在產(chǎn)能上，也體現(xiàn)在產(chǎn)品研發(fā)上。就在今年，西數(shù)和鎧俠共同推出了第六代，162層3D NAND技術，依照鎧俠官網(wǎng)的說法：
“這是兩家公司 20 年合資伙伴關系的又一個里程碑?！?/span>
收購雙方并沒不想大家想象的劍拔弩張，相反的是，合作關系還不錯。能夠左右收購走向的，就是以日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省為代表的當?shù)乇O(jiān)管機構。2017年鎧俠的交易中，一直談不攏的“核心事項”。就涉及收購后鎧俠公司總部的設置，以及經(jīng)營主導權的問題。
從西數(shù)的角度看，為了更好減稅、加強管理，總部應該以美國為主導。但從日本政府的角度看，他們更擔心失去頂尖芯片廠商的控制權。日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省也在17年的交易中，選擇了“入資為主，不干擾運營”的貝恩資本，而不是“咄咄逼人”的行業(yè)巨頭西數(shù)。
強勢的產(chǎn)業(yè)保護，并沒有讓鎧俠恢復雄風。鎧俠2020年度財報指出，公司最終凈虧損達到245億日元（約合人民幣14.4億）。上季度出貨量較前一季度增加約5%、售價則下滑6-9%。盡管公司虧損額與上年度1667億日元（約合人民幣100億）相比大幅下降。然而鎧俠想要實現(xiàn)健康營收，還有很長的一段路要走。
政治上的堅定立場，和現(xiàn)實的商業(yè)困境。讓日本當局對鎧俠這次的收購猶豫不決：日經(jīng)中文網(wǎng)報道中就指出，執(zhí)政黨自民黨議員聯(lián)盟“半導體戰(zhàn)略推進議員聯(lián)盟”相關人士就含蓄的表示：給錢可以，奪權不行。
“如果是對等出資，同時保留日本國籍，將非常歡迎”。
然而路透社的消息來源，則做出了另一種暗示：如果尖端技術留在本土，日方也可以有條件的批準收購。
“我們的半導體戰(zhàn)略意味著，產(chǎn)品不一定非要是100%日本造。我們不再拒絕一切并購，而是做出對應的限制條件，鎧俠本身也有其局限性?！?/span>
這些前后反復的表態(tài)，也意味著日本當局正在面臨艱難的選擇。
03
面對壟斷 中國需要保護傘
如果把目光從西數(shù)、鎧俠轉移到整個存儲芯片行業(yè)就會發(fā)現(xiàn)，這次收購，可能會促成閃存芯片領域的“行業(yè)冷戰(zhàn)”。
鎧俠目前主營業(yè)務主要為NAND閃存芯片，作為存儲器第二大細分廠商，規(guī)模達到494億美元。該領域現(xiàn)有廠商有三星、鎧俠、西部數(shù)據(jù)、海力士、美光和英特爾等廠商。雖然三星在該領域占據(jù)1/3的市場，但目前整個市場相對平衡。
然而Trendforce集邦咨詢的數(shù)據(jù)指出，如果鎧俠和西數(shù)完成收購，兩家廠商的市場份額將在33.0%上下，幾乎與三星34.0%的市場份額持平?？紤]到海力士也在對英特爾的NAND業(yè)務開展收購。該領域廠商會進一步減少，形成“巨頭壟斷，行業(yè)冷戰(zhàn)”的新局勢。
在中國執(zhí)行反壟斷法律愈發(fā)嚴格，以及中國監(jiān)管機構對跨國企業(yè)大規(guī)模收購話語權上升的前提下。這一交易可能有著額外的風險。
早在2018年，中國就曾否決高通對荷蘭芯片制造商恩智浦的收購。英偉達收購ARM的收購以及海力士NAND業(yè)務的相關收購，目前也在中國監(jiān)管部門的審核中。
去掉政治因素，單純觀察行業(yè)發(fā)展趨勢就會發(fā)現(xiàn)。半導體行業(yè)總是不可避免的陷入“前期競爭，后期壟斷”的情況。顯卡領域從早期的Voodoo，固化成了英偉達和AMD。PC處理器領域，市場也固化成了英特爾和AMD開展競爭。各大細分領域在行業(yè)早期涌現(xiàn)大量企業(yè)后，占據(jù)行業(yè)頭部的部分企業(yè)或是快速占領市場，或是進行大量收購，最終形成事實壟斷的格局。行業(yè)早期的巨頭，也會面臨業(yè)務分拆的窘境。
收購閃迪發(fā)展固態(tài)業(yè)務的西數(shù)，被迫脫離東芝的鎧俠，以及兩家企業(yè)之間的收購，似乎都沒能逃脫這一“鐵律”。
不過行業(yè)走向，并非巨頭壟斷、拒絕競爭的萬能理由。作為半導體領域的新玩家，中國半導體企業(yè)將會長期面臨“頭部企業(yè)占據(jù)市場份額，自身發(fā)展進入天花板”的困境。如果監(jiān)管機構放任巨頭收購，壟斷巨頭必然會借助絕對優(yōu)勢，對中國企業(yè)造成毀滅性打擊。
西數(shù)還在忙著收購鎧俠時，國產(chǎn)存儲芯片廠商長江存儲剛剛取得全球接近1%的市場份額。西數(shù)旗下的SN550產(chǎn)品，也爆出了緩外速度從800Mb/s降到400Mb/s的丑聞，西數(shù)則在聲明中表示：
“會引入新的產(chǎn)品編號，以示區(qū)分”。
面對外部的狂風暴雨，中國的半導體市場，應該需要一把自己的保護傘。
