技術(shù)和制造升級(jí)將是決定中國(guó)未來(lái)三十年發(fā)展的關(guān)鍵，能不能取得長(zhǎng)足進(jìn)步，邁入技術(shù)/制造一流強(qiáng)國(guó)之列，需要各方面資源的共同作用，資本在其間會(huì)扮演重要角色。
作者 | 北極光創(chuàng)投合伙人黃河
來(lái)源 | 融中財(cái)經(jīng)
（ID：thecapital）
近日，工信部就“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃公開(kāi)征求意見(jiàn)。征求意見(jiàn)稿提出，到2025年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)基本普及數(shù)字化，重點(diǎn)行業(yè)骨干企業(yè)初步實(shí)現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型。到2035年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)全面普及數(shù)字化，骨干企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型。
技術(shù)和制造升級(jí)將是決定中國(guó)未來(lái)三十年發(fā)展的關(guān)鍵，能不能取得長(zhǎng)足進(jìn)步，邁入技術(shù)/制造一流強(qiáng)國(guó)之列，需要各方面資源的共同作用，資本在其間會(huì)扮演重要角色。
從2005年成立至今，北極光長(zhǎng)期深耕早期科技投資，負(fù)責(zé)工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域投資的合伙人黃河，自2010年加入北極光以來(lái)基于自身的背景與經(jīng)驗(yàn)，一直致力于系統(tǒng)性地發(fā)掘工業(yè)制造機(jī)會(huì)，在工業(yè)自動(dòng)化及智能系統(tǒng)、機(jī)器人、高端制造和新材料等先進(jìn)技術(shù)領(lǐng)域的上下游進(jìn)行生態(tài)系統(tǒng)的布局投資。
此文中，黃河博士將帶我們走入工業(yè)投資的“硬核世界”，與我們分享他從業(yè)十余年的行業(yè)觀察及對(duì)當(dāng)下的剖析：
一級(jí)市場(chǎng)對(duì)于高端制造有著哪些認(rèn)知？
這一曾經(jīng)游走于創(chuàng)投圈邊緣舞臺(tái)的硬核賽道，為何被推置資本的聚光燈下？
技術(shù)和工業(yè)投資有哪些必須遵守的規(guī)律？
欣欣向榮的景象下，存在著哪些問(wèn)題和隱憂？
資本大舉加碼，會(huì)導(dǎo)致行業(yè)質(zhì)變嗎？
黃河先后獲得清華大學(xué)熱能工程和環(huán)境工程雙學(xué)士學(xué)位，熱能動(dòng)力專業(yè)碩士及工學(xué)博士學(xué)位。擁有近20年能源、環(huán)保相關(guān)領(lǐng)域研究及從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，投資代表項(xiàng)目包括中持水務(wù)、禾川科技、卡諾普、來(lái)福諧波、天儀衛(wèi)星等行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司。
工業(yè)和技術(shù)早期投資大概多年后會(huì)成為很多投資人不愿提起的悲傷回憶。這也應(yīng)該是我從業(yè)十幾年來(lái)所經(jīng)歷過(guò)的投資圈最大一次泡沫，記憶中上一次這樣瘋狂的時(shí)刻已經(jīng)是2007年前后的清潔技術(shù)領(lǐng)域投資。
和前幾次泡沫相比，這一次更瘋狂、規(guī)模更大、涉及行業(yè)更多、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，歸因是多方面的。但首先要澄清的是，技術(shù)和制造并非泡沫，這里所指的泡沫，是指資本在參與到整個(gè)產(chǎn)業(yè)變革過(guò)程中所形成的短期的/周期性的過(guò)熱。
01
高端制造要遵循
“周期長(zhǎng)、賽道寬、不唯純技術(shù)論”
的投資準(zhǔn)則，靠錢(qián)砸不出頭部企業(yè)
為什么說(shuō)這是泡沫
要解釋清楚為什么這是泡沫，那就不得不提到技術(shù)和制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)本質(zhì)，這兩者很多情況下是相互耦合強(qiáng)關(guān)聯(lián)的。
中國(guó)的制造業(yè)在最近十幾年正在經(jīng)歷一個(gè)很痛苦的升級(jí)改造進(jìn)程，從人力密集的低端制造走向技術(shù)密集的高端制造，這個(gè)坎翻不翻得過(guò)去，實(shí)際上也就決定了中國(guó)是否會(huì)掉入中等收入國(guó)家陷阱。巴西沒(méi)有邁過(guò)這個(gè)坎，結(jié)果現(xiàn)在大家都看得到。
因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)的大方向看，高端制造和技術(shù)是絕對(duì)存在投資價(jià)值的，無(wú)論從國(guó)家層面還是行業(yè)層面，都是應(yīng)該大力推動(dòng)的。但早期投資（以下簡(jiǎn)稱風(fēng)投）是一種商業(yè)模式，而商業(yè)的主要目的是賺錢(qián)，最終是以在一定時(shí)間長(zhǎng)度之內(nèi)資本的收益結(jié)果論成敗論英雄，所以是否存在泡沫，其實(shí)是基于大部分投資機(jī)構(gòu)是否可以在該行業(yè)投資中獲取正向收益而言。
首先，基于風(fēng)投的特殊運(yùn)行機(jī)制，即便是最長(zhǎng)時(shí)間的VC，十年也要清盤(pán)，更何況大部分人民幣基金都只有6-8年的存續(xù)時(shí)間，所以真正留給風(fēng)投等待企業(yè)成長(zhǎng)的時(shí)間，最多不會(huì)超過(guò)十年。
換言之，在最長(zhǎng)十來(lái)年的周期內(nèi)，風(fēng)投要完成從投資到退出的全過(guò)程。對(duì)于大部分技術(shù)和制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，海外上市退出的占少數(shù)，大部分會(huì)選擇國(guó)內(nèi)上市。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在沒(méi)有科創(chuàng)板之前，從成立到上市（不考慮并購(gòu)?fù)顺?，中?guó)的并購(gòu)市場(chǎng)不成熟，回報(bào)有限）的平均周期是12年，科創(chuàng)板之后，最快有5-6年上市的案例，但大部分仍然是在8-10年的范圍。而在一支基金十年的存續(xù)期內(nèi)，如果是從事早期投資的，意味著哪怕是在基金成立的第一天投資一家技術(shù)企業(yè)，到企業(yè)上市、鎖定期解除，大概率已經(jīng)在10年以上了，更不用說(shuō)在基金投資期后期投資的企業(yè)。
因此技術(shù)和制造類(lèi)投資，相比傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，是一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)周期的行業(yè)，這是其行業(yè)屬性所決定的，如果基金沒(méi)有較長(zhǎng)的存續(xù)時(shí)間，是不能進(jìn)行早期投資的。我也觀察到目前行業(yè)里有機(jī)構(gòu)趁著行業(yè)處于風(fēng)口階段，估值瘋狂上漲的契機(jī)，早進(jìn)早出，賺取差價(jià)，玩一個(gè)擊鼓傳花的游戲，確實(shí)有可能短期獲取不錯(cuò)的收益，但這樣的模式，顯然很難放之四海而皆準(zhǔn)。
其次，技術(shù)和制造業(yè)要尊重其自身的自然發(fā)展規(guī)律。技術(shù)是一個(gè)抽象概念，必然需要有一個(gè)承載主體，這個(gè)主體可以是產(chǎn)品，可以是設(shè)備，也可以是軟件和服務(wù)，或者以上的綜合體，但無(wú)論如何不能是抽象的技術(shù)，抽象技術(shù)本身沒(méi)有被投資價(jià)值。在進(jìn)入風(fēng)投行業(yè)之前，我有十多年的時(shí)間在清華大學(xué)從事學(xué)習(xí)和科研工作，常年跟技術(shù)打交道，但真正深刻理解技術(shù)本身也是在和商業(yè)市場(chǎng)接觸之后。
從技術(shù)到商業(yè)的鏈條是極長(zhǎng)的，越是新的先進(jìn)技術(shù)越是如此，這其中的每一步轉(zhuǎn)換和過(guò)程都存在高度風(fēng)險(xiǎn)。這里提到的風(fēng)險(xiǎn)包括多個(gè)層面，既有技術(shù)本身的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，也有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。
首先一項(xiàng)新技術(shù)的出現(xiàn)，從最初的實(shí)驗(yàn)室技術(shù)到小試、中試或者類(lèi)似的環(huán)節(jié)，再到確認(rèn)技術(shù)可能可轉(zhuǎn)化為商業(yè)上可行的產(chǎn)品載體，這個(gè)時(shí)間非常漫長(zhǎng)，失敗率也極高，應(yīng)該說(shuō)大部分實(shí)驗(yàn)室技術(shù)是無(wú)法完成產(chǎn)業(yè)化過(guò)程的。
現(xiàn)在市場(chǎng)上有很多實(shí)驗(yàn)室階段的技術(shù)創(chuàng)業(yè)，實(shí)際上潛藏的技術(shù)轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)巨大，大部分沒(méi)有被市場(chǎng)教育過(guò)的創(chuàng)始人是根本無(wú)法預(yù)知前面的困難的。在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)化過(guò)程之后，產(chǎn)品是否能達(dá)到批量制造一致性要求，是否是客戶需要的產(chǎn)品，是否能夠快速迭代到客戶的期望值，這一過(guò)程也是危險(xiǎn)重重，時(shí)間也很難一概而論，有的企業(yè)2-3年就跨過(guò)去了，開(kāi)始形成批量收入，有的企業(yè)甚至10年都沒(méi)有走完這個(gè)過(guò)程；邁過(guò)這一步的企業(yè)，才會(huì)面臨下一步收入成長(zhǎng)以及持續(xù)創(chuàng)新、保持競(jìng)爭(zhēng)力的第三階段，這個(gè)階段也需要較長(zhǎng)時(shí)間。
由此可見(jiàn)，一個(gè)技術(shù)落地為一家能大規(guī)模盈利的公司，時(shí)間長(zhǎng)度和過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)都是巨大的，這也是為什么早期的投資人大都不愿意去碰這個(gè)方向的原因。但需要看到的是，如果把時(shí)間周期再放長(zhǎng)一些，到15年這樣的尺度，也許很多企業(yè)就是好的投資標(biāo)的。而在目前的基金存續(xù)機(jī)制下，早期技術(shù)和高端制造投資的風(fēng)險(xiǎn)都十分巨大。
到底能不能進(jìn)行這個(gè)方向的投資？我的答案是肯定的。在合理的基金時(shí)間機(jī)制和換手機(jī)制支撐下，早期以較低估值進(jìn)入，抱有長(zhǎng)期陪伴的決心，仔細(xì)選擇商業(yè)化能力強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，不唯技術(shù)論，反而是最終可能獲取高額回報(bào)的關(guān)鍵；亦或是觀察到一定時(shí)間，回避早期高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，在合適的位置進(jìn)入，都是合理的投資方式。
遺憾的是，現(xiàn)在這個(gè)方向企業(yè)的估值已經(jīng)將理性推到邊緣，不管是已經(jīng)被證明商業(yè)落地有大問(wèn)題的AI，還是從前無(wú)人問(wèn)津現(xiàn)在火爆的半導(dǎo)體，以及一直“掛在天上”的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，都是如此。這樣不理性的泡沫堆積下，高風(fēng)險(xiǎn)、高估值雙重加持，對(duì)于大多數(shù)投資人而言，賺錢(qián)將變成小概率事件。
歷史總是在不斷重演，只是大家還是會(huì)抱有僥幸心理，而越是火熱，可能反而越是需要冷靜思考看待。
第三、技術(shù)和制造業(yè)不是靠錢(qián)就能刷出頭部企業(yè)的行業(yè)。在這個(gè)投資大潮中，有很多互聯(lián)網(wǎng)出身的投資人帶著固有的互聯(lián)網(wǎng)思維進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，成長(zhǎng)速度遠(yuǎn)比制造業(yè)快，資金的密集度和有效性非常高，因?yàn)槠涑跗谥饕趬静⒉辉诩夹g(shù)，而在于商業(yè)模式和擴(kuò)張速度。這時(shí)候行業(yè)頭部企業(yè)在獲得相對(duì)集中的資本投入之后，很容易利用資金優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)張，形成其后的一系列護(hù)城河，最后達(dá)到馬太效應(yīng)。而擴(kuò)張速度快很大程度上是由于行業(yè)toC的特性決定的。一旦開(kāi)疆拓土完成，再去在已有用戶身上尋找賺錢(qián)的商業(yè)模式。
而在技術(shù)驅(qū)動(dòng)的制造業(yè)，由于其toB的特性，先天就快不起來(lái)，這是從商業(yè)側(cè)而言；從技術(shù)產(chǎn)品成熟過(guò)程看，也要遵循客觀規(guī)律，要經(jīng)過(guò)多次和客戶之間的反復(fù)迭代，才可能穩(wěn)定成熟。這一切都需要時(shí)間，不是靠堆錢(qián)堆人可以大幅加速這個(gè)過(guò)程的。
更加特殊的一些行業(yè)，比如汽車(chē)行業(yè)，無(wú)論是車(chē)規(guī)還是上型號(hào)，三四年時(shí)間可能還在起點(diǎn)，多少錢(qián)也不能加速這個(gè)過(guò)程。換言之，堆錢(qián)有用，但用處不大。所謂有用，是指可以保證公司現(xiàn)金流充足，衣食無(wú)憂，用處不大是指無(wú)法推動(dòng)公司快速成長(zhǎng)。也就是說(shuō)在到達(dá)一定的資金充裕度之后，資金效率的邊際效應(yīng)大幅下降，接近于0，這是技術(shù)和制造業(yè)的特點(diǎn)。隨著企業(yè)商業(yè)成熟發(fā)展到一定程度，開(kāi)啟高速成長(zhǎng)模式之后，對(duì)資金的需求又會(huì)上升，如下圖所示，但這個(gè)時(shí)候也不在早期投資的范圍了。
所以試圖在企業(yè)早期依靠密集資本投入來(lái)快速制造一個(gè)行業(yè)龍頭的想法在制造業(yè)是完全行不通的，這樣失敗的例子比比皆是。對(duì)于大多數(shù)轉(zhuǎn)行到制造業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)投資人來(lái)說(shuō)，固有的思維模式會(huì)讓他們習(xí)慣性用之前的打法對(duì)待新行業(yè)，高估值、大額資金投向原行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為的好企業(yè)，試圖復(fù)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資特征，而這在制造業(yè)投資，失敗是大概率事件。也正是這些屬性的資金涌入，進(jìn)一步助推了泡沫高漲，出現(xiàn)一些在行業(yè)里沒(méi)有收入，或者極少收入的公司，成立極短時(shí)間就估值超過(guò)數(shù)十億，融資持續(xù)多輪，未來(lái)卻還是未知數(shù)。
雖然資本能夠在一定程度上加快技術(shù)開(kāi)發(fā)的進(jìn)度，但如果技術(shù)本身成熟時(shí)間不是幾年，而是幾十年，這樣的進(jìn)度加速對(duì)于有時(shí)間限制的風(fēng)投來(lái)說(shuō)，大部分時(shí)候沒(méi)有意義。
第四，部分投資人對(duì)于技術(shù)本身有迷戀和誤解。如前所述，技術(shù)本身需要有載體，需要體現(xiàn)在最終的落地，而過(guò)度強(qiáng)調(diào)技術(shù)本身就回避了其后的眾多轉(zhuǎn)化過(guò)程。實(shí)際上在技術(shù)落地層面，規(guī)模制造工藝，制造流程精細(xì)化，供應(yīng)鏈組織管理這些方面的壁壘有可能遠(yuǎn)比單純的技術(shù)壁壘難得多。
真正頂尖的純粹靠技術(shù)過(guò)活的公司不是沒(méi)有，但那是極少數(shù)；絕大多數(shù)VC面對(duì)的公司，只是在技術(shù)上有一定的獨(dú)特性和先進(jìn)性，但仍然是要著眼于其后技術(shù)轉(zhuǎn)化落地的。如果創(chuàng)始人只和投資人吹噓技術(shù)如何先進(jìn)，只字不提其后的事情，那他不是無(wú)知就是騙子，沒(méi)有產(chǎn)品落地和應(yīng)用場(chǎng)景，沒(méi)有大批量客戶需求的技術(shù)都是耍流氓。而且對(duì)于絕大多數(shù)公司而言，技術(shù)壁壘只是眾多壁壘的一種，并且是動(dòng)態(tài)壁壘，不可能一招鮮吃遍天。作為最初的護(hù)城河，技術(shù)壁壘是有效的，但一旦進(jìn)入商業(yè)化階段，更多靠的是快速迭代和其他諸多因素共同構(gòu)筑的綜合壁壘。
第五、技術(shù)和制造業(yè)的創(chuàng)業(yè)者需要具備對(duì)行業(yè)的深刻理解和時(shí)間累積的大量行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，沒(méi)有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的年輕團(tuán)隊(duì)很難立足。中國(guó)的一般工業(yè)特點(diǎn)是門(mén)類(lèi)齊全，但是大長(zhǎng)尾——大量的非常小規(guī)模的、多行業(yè)多門(mén)類(lèi)的工業(yè)企業(yè)。這一類(lèi)企業(yè)對(duì)新技術(shù)接受程度低，要求五花八門(mén)，自身技術(shù)能力差，算不上優(yōu)秀客戶，但恰恰這類(lèi)企業(yè)是中國(guó)工業(yè)的主體。很多沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者手握技術(shù)盯住的都是大中型頭部企業(yè)，希望能做他們的生意。但這類(lèi)企業(yè)數(shù)量少，競(jìng)爭(zhēng)激烈，要求高，決策慢，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)其實(shí)是很難纏的客戶，沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)始人就把公司耗死在這類(lèi)客戶身上。
所以創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)工業(yè)行業(yè)現(xiàn)狀的理解能夠避免創(chuàng)業(yè)公司大量踩坑，如果能夠深刻理解大量長(zhǎng)尾客戶的需求并且提煉相應(yīng)的產(chǎn)品和模式，比單純討論高深的技術(shù)，要有力得多。
當(dāng)前技術(shù)和制造業(yè)的早期投資市場(chǎng)上充斥著大量“ATeam”，實(shí)際上大部分可能是toVC模式。這類(lèi)公司估值成長(zhǎng)非?？?，團(tuán)隊(duì)年輕并且學(xué)歷背景非常漂亮，對(duì)資本市場(chǎng)有深刻認(rèn)知，然而最缺乏的正是長(zhǎng)時(shí)間的行業(yè)浸淫和經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)中國(guó)工業(yè)特點(diǎn)的理解。這類(lèi)團(tuán)隊(duì)也需要花時(shí)間去交學(xué)費(fèi)，踩坑，積累經(jīng)驗(yàn)。運(yùn)氣好、學(xué)習(xí)能力強(qiáng)的四五年時(shí)間可以完成這個(gè)積累過(guò)程，靠著海量融資續(xù)命，大部分運(yùn)氣不好的就夭折半路了
但由于工業(yè)的驗(yàn)證周期長(zhǎng)，早期項(xiàng)目在短期會(huì)呈現(xiàn)較為漂亮的估值成長(zhǎng)，并且創(chuàng)始人在資本層面的運(yùn)作通常較為成功，很多行業(yè)投資人投資時(shí)心態(tài)糾結(jié)又矛盾：如果不投，會(huì)承受相當(dāng)大的心理壓力，擔(dān)心錯(cuò)過(guò)明星案例，但估值又根本無(wú)法與企業(yè)發(fā)展相匹配，因此這也在一定程度上促進(jìn)了泡沫的進(jìn)一步滋生。
第六、二級(jí)市場(chǎng)的狂歡永遠(yuǎn)都是周期性的，而二級(jí)市場(chǎng)作為一級(jí)市場(chǎng)的主要出口決定了一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)的價(jià)格，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)泡沫出清的時(shí)候，就是一級(jí)市場(chǎng)狂歡落幕之時(shí)，畢竟最終投資人的回報(bào)是需要在二級(jí)市場(chǎng)體現(xiàn)的。一級(jí)市場(chǎng)之所以可以瘋狂，是因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)同時(shí)也在瘋狂。對(duì)于很多上市公司而言，市盈率早已無(wú)法適用，市銷(xiāo)率也已經(jīng)失效，大概只有市夢(mèng)率才能描述這種瘋狂。事實(shí)上二級(jí)市場(chǎng)超過(guò)10倍市銷(xiāo)率的公司已經(jīng)非常危險(xiǎn)，缺乏持續(xù)的快速成長(zhǎng)根本無(wú)法支撐這樣的估值。
回溯到一級(jí)市場(chǎng)，早期技術(shù)公司極少能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)快速成長(zhǎng)。然而由于二級(jí)市場(chǎng)的短時(shí)不理性傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)很大程度上已經(jīng)成為了一場(chǎng)“博傻游戲”，許多成立不到一年的公司市值就突破三十億甚至更高，大部分一級(jí)市場(chǎng)公司市銷(xiāo)率也早已超過(guò)10倍甚至50倍，即便有現(xiàn)在的二級(jí)市場(chǎng)做“接盤(pán)俠”，這個(gè)飛盤(pán)無(wú)論如何也是接不住的，而且二級(jí)市場(chǎng)必然要回歸理性，到那時(shí)一二級(jí)市場(chǎng)倒掛將可能是大面積事件。
高估值一定要對(duì)應(yīng)高成長(zhǎng)，而大部分技術(shù)和制造偏偏不是高成長(zhǎng)行業(yè)，所以時(shí)刻牢記投資和估值的基本準(zhǔn)則，才能夠獲取合理的回報(bào)，也會(huì)助推行業(yè)回歸理性，良性發(fā)展。
02
投機(jī)和跟隨兩大元素加持
催生行業(yè)泡沫
泡沫究竟是如何快速膨脹的？宏觀側(cè)不多講，單只就行業(yè)本身更微觀層面去試圖理解和考察這個(gè)過(guò)程。
中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)其實(shí)還是一個(gè)很年輕的行業(yè)，從十幾年前從業(yè)者的鳳毛麟角，到現(xiàn)在的年輕人聚集；從幾十家活躍機(jī)構(gòu)到現(xiàn)在的幾萬(wàn)家注冊(cè)機(jī)構(gòu)，從業(yè)人員也從千八百人擴(kuò)張到現(xiàn)在的上百萬(wàn)人。然而風(fēng)險(xiǎn)投資本不應(yīng)該是年輕人的第一份工作，原因是這個(gè)行業(yè)需要思考，需要積累，需要經(jīng)驗(yàn)，需要商業(yè)認(rèn)知，和聰明與否無(wú)關(guān)。不夸張地說(shuō)，一個(gè)沒(méi)有什么工作經(jīng)驗(yàn)的年輕人，從投資一線開(kāi)始干起，至少需要積累8-10年的投資經(jīng)驗(yàn)，主導(dǎo)過(guò)十個(gè)以上項(xiàng)目的投資，才可能成長(zhǎng)為一個(gè)合格的投資人。
如果局限在技術(shù)和制造這個(gè)行業(yè)的投資，那需要的時(shí)間更長(zhǎng)，因?yàn)樗镀髽I(yè)的成長(zhǎng)周期更長(zhǎng)。即便是有其他行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)者轉(zhuǎn)入風(fēng)投，有效利用之前的知識(shí)積累，也要5年以上的學(xué)習(xí)過(guò)程。
然而中國(guó)的風(fēng)投行業(yè)成長(zhǎng)至今，真正有規(guī)模的成長(zhǎng)也只有十幾年，一個(gè)十年前的分析師到現(xiàn)在大概剛成長(zhǎng)為一個(gè)合格的投資人，也許是合伙人，整個(gè)行業(yè)的上百萬(wàn)從業(yè)者中有多少合格投資人？進(jìn)一步縮小范圍到專注技術(shù)和工業(yè)早期投資的投資人又有多少?這個(gè)問(wèn)題也許可以歸為一道簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)題。因此也就容易理解風(fēng)口和泡沫是如何形成的。
按照當(dāng)前基金注冊(cè)數(shù)量，保守假設(shè)每個(gè)基金平均擁有4位能夠主導(dǎo)或者對(duì)項(xiàng)目投資決策產(chǎn)生重大影響的投資人，那么整個(gè)行業(yè)這樣的投資人有10萬(wàn)人以上。而十幾年前全中國(guó)的投資人員總數(shù)尚以千為單位，即便不考慮人員轉(zhuǎn)行因素，假設(shè)所有最初的從業(yè)者都成長(zhǎng)為合格投資人，那么具備獨(dú)立思考判斷能力，足夠經(jīng)驗(yàn)的合格投資人也不會(huì)超過(guò)10000人，而這已經(jīng)是一個(gè)被嚴(yán)重夸大的數(shù)字。如果進(jìn)一步局限到技術(shù)和工業(yè)早期投資，這個(gè)數(shù)字恐怕會(huì)更加稀少，因?yàn)檎嬲饬x上從事技術(shù)方向早期投資的投資人更少，直到2016年之后，才開(kāi)始有人逐漸進(jìn)入這個(gè)方向，至2018年前后形成熱點(diǎn)，才開(kāi)始出現(xiàn)大批投資人員涌入的情況。
對(duì)于大部分缺乏足夠經(jīng)驗(yàn)判斷的投資人，他們更多會(huì)采取跟隨、學(xué)習(xí)和分散投資的做法來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。跟隨的對(duì)象自然是市場(chǎng)的頭部機(jī)構(gòu)，以試圖降低試錯(cuò)成本。一定程度上，這也是一個(gè)不錯(cuò)的策略，但這時(shí)情況就變成，市場(chǎng)頭部機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)能力變得很強(qiáng)，足以帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)的很多從業(yè)人員形成趨勢(shì)和風(fēng)口，資金呈現(xiàn)高度聚集性，助推行業(yè)呈現(xiàn)泡沫特點(diǎn)。所以大量的跟隨型投資人缺乏足夠前瞻和專業(yè)判斷能力是泡沫產(chǎn)生的一大助推力。
而這部分頭部機(jī)構(gòu)也好，合格投資人也罷，也可以粗略分為兩派，投機(jī)派和投資派。投機(jī)派考驗(yàn)的是跟風(fēng)口的能力，進(jìn)退時(shí)間和尺度的把握，當(dāng)然更高級(jí)的投機(jī)派還有制造風(fēng)口的能力，擊鼓傳花的大局做好，請(qǐng)君入甕。所以基本上每個(gè)從業(yè)者在進(jìn)入這一行的時(shí)候，就已經(jīng)根據(jù)自己的能力屬性，向投機(jī)和投資分化開(kāi)來(lái)。
從人性的角度看，選投機(jī)的會(huì)是多數(shù)。道理也很簡(jiǎn)單，一個(gè)初從業(yè)者，在自己的職業(yè)道路上需要盡快上升，而盡快上升意味著需要出成績(jī)。對(duì)VC而言，長(zhǎng)回報(bào)周期是大家都接受的一個(gè)事實(shí)，不可能等到被投項(xiàng)目上市變現(xiàn)才去提拔一個(gè)年輕人，所以絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)的晉升機(jī)制大概都和兩個(gè)因素有關(guān)，一是投了多少項(xiàng)目；二是項(xiàng)目的估值成長(zhǎng)速度如何，是否是行業(yè)“明星”項(xiàng)目，這里的明星項(xiàng)目更多是指在資本圈的知名度和影響力如何，估值是否一路高歌。
所以作為一個(gè)當(dāng)前時(shí)代背景下初入行的年輕人，拼命推項(xiàng)目，選擇行業(yè)當(dāng)前投資風(fēng)口顯然是一個(gè)對(duì)自己最有利的選擇。原因在于：第一、風(fēng)口行業(yè)項(xiàng)目涌現(xiàn)數(shù)量多。因?yàn)楝F(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)者里也有一大批toVC創(chuàng)業(yè)者，專門(mén)根據(jù)目前風(fēng)口情況創(chuàng)業(yè)，所以整體風(fēng)口行業(yè)的數(shù)量多，財(cái)務(wù)顧問(wèn)在風(fēng)口行業(yè)也十分活躍，因?yàn)槿菀走x擇標(biāo)的；第二、估值成長(zhǎng)迅速。這樣一來(lái)，年輕人可以很快表現(xiàn)出不錯(cuò)的賬面回報(bào)，實(shí)現(xiàn)火箭式升職。每個(gè)風(fēng)口都不錯(cuò)過(guò)，但項(xiàng)目是否真正賺到錢(qián)卻變成了次要問(wèn)題。在這樣“舍本逐末”的思路下，也造成了大部分從業(yè)者會(huì)向投機(jī)側(cè)演化，助長(zhǎng)泡沫。
在投機(jī)和跟隨兩大元素的加持下，配合宏觀行業(yè)環(huán)境和政策，再加上一些二級(jí)市場(chǎng)的新機(jī)會(huì)出口，這一次巨大的投資泡沫就形成了。
03
結(jié)語(yǔ)
回望過(guò)去20年，技術(shù)投資從來(lái)就不是風(fēng)投的心頭好，甚至在很多“古典”投資人那里，高風(fēng)險(xiǎn)、超長(zhǎng)等待時(shí)間、不確定的回報(bào)幾乎可以認(rèn)定這是根本不適合VC的領(lǐng)域，雖然這種看法有失偏頗，但總體而言并沒(méi)有太大問(wèn)題。然而現(xiàn)在幾乎所有的投資人都在工業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域扎堆，甚至很多原本只專注于互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)構(gòu)，也開(kāi)始大舉進(jìn)軍該領(lǐng)域，究竟這其間有什么外部關(guān)鍵要素發(fā)生了變化，使得之前的判斷發(fā)生了質(zhì)變？其實(shí)總結(jié)起來(lái)不外就是，國(guó)際關(guān)系變化和政府政策導(dǎo)向；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)促進(jìn)；新的科創(chuàng)板打開(kāi)的便利通道。然而這些因素真的會(huì)導(dǎo)致行業(yè)質(zhì)變嗎？回答是否定的。技術(shù)和制造業(yè)/工業(yè)本質(zhì)并沒(méi)有發(fā)生變化，特征仍然如故。
技術(shù)和制造升級(jí)將是決定中國(guó)未來(lái)三十年發(fā)展的關(guān)鍵，能不能取得長(zhǎng)足進(jìn)步，邁入技術(shù)/制造一流強(qiáng)國(guó)之列，需要各方面資源的共同作用，資本在其間會(huì)扮演重要角色，在理性市場(chǎng)中也毫無(wú)疑問(wèn)可以取得優(yōu)秀回報(bào)。
需要注意的是，當(dāng)前太多泡沫掩蓋了行業(yè)真實(shí)價(jià)值，帶來(lái)的結(jié)果是投資人無(wú)法得到所盼望的回報(bào)，被投資行業(yè)的資本利用效率很低甚至無(wú)序。不過(guò)這就像一杯啤酒，即便傾倒的手法如何拙劣，在除去表面那厚厚的泡沫之后，仍然會(huì)沉淀出其下的佳釀。時(shí)間會(huì)去除行業(yè)中的浮躁、泡沫，最終總會(huì)留下一些好的存在，歷史正是在這樣的螺旋中上升向前。
