在社會融資總額不斷創(chuàng)出歷史紀錄時，GDP增速則一路下滑。
金融危機之后的5年，雖然不斷微調(diào)和變換政策基調(diào)，但中國經(jīng)濟其實一直在做的只有一件事，那就是通過各種方式加杠桿。其時間之長，幅度之大，經(jīng)濟史上罕有其匹。
當前的經(jīng)濟局勢，讓我想起在2011年年初，我給《大拐點》一書作結(jié)的結(jié)語。我曾經(jīng)這樣寫道：“后面的故事，將重復(fù)2007年至2008年或者1997年的那一幕。種種證據(jù)都顯示，這一次的主角是中國。”
前者說的是那個至今仍讓人心有余悸的美國次貸危機，后者說的則是新一代人幾乎毫無記憶的亞洲金融危機。
這是一段多少有些隱晦的暗喻。我的意思是說，中國將可能是下一次全球重大危機的震中。不幸的是，這個在當時可能被絕大多數(shù)人視為天方夜譚的悲觀揣測，卻在以清晰的方式步步展開成一段當代史。
信貸刺激不是神器
2008年全球金融危機之后，中國政府推出了超大規(guī)模、超強力度的貨幣及財政刺激。中國經(jīng)濟迅速觸底反彈。其反彈速度之快，反彈力度之大，不僅捍衛(wèi)了中國的經(jīng)濟神話，更引得一眾理論家開始煞有介事探討起所謂中國模式。
他們似乎急切而且非常誠懇地想探尋：在這個似乎永不落幕的經(jīng)濟增長神話后面，究竟隱藏著什么樣的制度與文化密碼。
然而，所謂的中國模式熱，注定只能是一次短暫的思想喧囂。因為激發(fā)這個理論想象的中國經(jīng)濟神話，注定要和這個星球上的其他經(jīng)濟神話一樣，必須服從這個星球一些最基本的自然法則，必然受制于地球引力的作用。
果然，在政府逐漸減少刺激劑量之后(注意：中國僅僅是減少刺激劑量，還遠遠談不上退出)，中國經(jīng)濟開始迅速回落。2012年一季度，經(jīng)濟增長的回落速度似乎遠遠超出了政府的心理底線。于是，中國的宏觀管理者開始頻頻在各地視察，并提出了“穩(wěn)增長”政策。
從“保增長”到“穩(wěn)增長”，一字之差，固然體現(xiàn)了當局對刺激政策愈發(fā)克制和謹慎，但管理者的無奈也同樣昭然若揭。他們只能重新祭出傳統(tǒng)的貨幣及信貸刺激政策——這個神器在過去幾乎百發(fā)百中。
中央政府既然有“穩(wěn)增長”之意，地方政府、央企等形形色色求“錢”若渴的企業(yè)及冒險家們自然如獲至寶。在經(jīng)濟管理當局的默許下(雖然沒有直接鼓勵)，巨量新增信貸及負債通過各類影子銀行的所謂創(chuàng)新被創(chuàng)造出來。其結(jié)果是：中國的貨幣存量迅速達到百萬億之譜。而M2/GDP達200%，幾乎創(chuàng)下全球最高紀錄。
在經(jīng)過大半年的穩(wěn)增長努力之后，中國經(jīng)濟在2012年四季度終于在一個明顯的下降通道中止跌回穩(wěn)。而中國股市也在跌破2000點之后開始迅速反彈。
在中國經(jīng)濟止跌回穩(wěn)的背后，則是中國貨幣存量突破歷史紀錄以及各類經(jīng)濟主體的負債率以危險的速度迅速攀升。
但無論如何，經(jīng)濟止跌回穩(wěn)，似乎暗示了中國經(jīng)濟管理者仍然牢牢控制著局面，而傳統(tǒng)的信貸貨幣刺激仍然有效地發(fā)揮作用。當此時，頭腦簡單的周期論者一片歡呼雀躍：中國新一輪經(jīng)濟增長周期已經(jīng)啟航。
然而，中國經(jīng)濟止跌企穩(wěn)的幻象僅僅持續(xù)一個季度，讓人大跌眼鏡的2013年一季度的數(shù)據(jù)便給了這些周期論者當頭一棒。
中國2013年一季度的GDP增速只有7.7%，大幅低于市場一致預(yù)期的8%，也大幅低于2012年四季度的7.9%。有人計算，按照這個趨勢，中國全年的經(jīng)濟增長很有可能跌入6%甚至更低的區(qū)間之內(nèi)。
這實際上是表明，去年通過影子銀行等各種工具所釋放出來的新增信貸及貨幣，對中國經(jīng)濟的刺激效果僅僅維持了一個季度不到。而刺激效果之疲弱，也與政府往日呼風(fēng)喚雨的歷史形成鮮明對比。
在人們的印象中，只要中國政府愿意，經(jīng)濟的高速增長總是能夠手到擒來。這一次，主事者似乎有些力有不逮。雖然領(lǐng)導(dǎo)人在各種場合表示，經(jīng)濟增速下降是中國政府主動調(diào)控的結(jié)果。但這個話恐怕最多說對了一半。
實際上，早在幾年之前，眼見中國的貨幣越發(fā)越多，杠桿越加越重，我們就曾推論，貨幣及信貸拉動經(jīng)濟增長的邊際效果將會逐漸遞減。
我們甚至不合時宜地揣測：中國正在進入流動性陷阱。所以，中國政府在宏觀控制能力上的這個看上去“有些意外”的失準表現(xiàn)其實并不意外。而這個意外，可能正在預(yù)示著中國經(jīng)濟的一個重大時刻的來臨。
