昆明機(jī)床：公司產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)增長(zhǎng)
2008-10-28 14:09:04
機(jī)床整體需求下降，重型數(shù)控機(jī)床訂單保持高增長(zhǎng)考慮考慮到固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速在下降；機(jī)床整體需求增速放緩。今年前8個(gè)月，金切機(jī)床產(chǎn)量43.2萬臺(tái)，增長(zhǎng)5.6％，低于去年11.67％的增速水平。但重型、數(shù)控機(jī)床增速明顯較快，一方面下游行業(yè)鐵路設(shè)備、航空制造等受宏觀調(diào)控影響較小，另一方面進(jìn)口占比較大還有替代效應(yīng)。按照機(jī)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，8月底齊二、武重、昆機(jī)、齊重等訂單增速基本在50％以上。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升毛利率昆明機(jī)床是鏜床世家，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善主要體現(xiàn)在：機(jī)床業(yè)務(wù)占比逐年提高：西安交大入主并不成功，重組后非機(jī)床業(yè)務(wù)對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年下降、最后到虧損形成拖累，機(jī)床業(yè)務(wù)從2002年的64.76％穩(wěn)步上升到今年上半年的76.87％；附加值高的落地式銑鏜床在機(jī)床業(yè)務(wù)中的占比逐年提高：擺脫競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的臥鏜主導(dǎo)機(jī)床產(chǎn)品局面，2007年落地鏜占比達(dá)45.41％，首次超過臥鏜。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善情況下，公司主營(yíng)毛利率逐年上升。
中小規(guī)格臥鏜需求下降，訂單整體上升上半年公司重型落地式銑鏜床供需兩旺，但由于珠三角、長(zhǎng)三角地區(qū)很多中小企業(yè)受宏觀調(diào)控影響搬遷或倒閉，中小規(guī)格臥鏜訂單有明顯下降趨勢(shì)。但機(jī)床訂單整體仍在上升，按照機(jī)經(jīng)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，8月底手持訂單19.31億元，增長(zhǎng)48.5％；我們按照預(yù)收帳款余額和45％比例測(cè)算，中期末手持訂單10.95億元。
未來看結(jié)構(gòu)調(diào)整式內(nèi)涵增長(zhǎng)與齊二、武重、漢川等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅外延式擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能不同，昆明機(jī)床未來增長(zhǎng)來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整式內(nèi)涵增長(zhǎng)。通過鑄造車間翻建、購買導(dǎo)軌磨關(guān)鍵設(shè)備及其他技改等來提高鑄造、粗加工和精加工產(chǎn)能，同時(shí)產(chǎn)品向大型、精密、高效方向發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，來實(shí)現(xiàn)較快穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，在目前市場(chǎng)情況下，昆明機(jī)床先精后大的擴(kuò)張模式是比較合適的。
道斯機(jī)床盈利水平快速上升，非機(jī)床業(yè)務(wù)處置不會(huì)帶來額外損失道斯機(jī)床自成立以來，盈利水平逐年增長(zhǎng)；今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)769.70萬元，增長(zhǎng)2.91倍；高增長(zhǎng)來源于公司和捷克配套增加，預(yù)計(jì)明后年增速有所下降。思源智能78.03％股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓障礙解除，預(yù)計(jì)年底可完成轉(zhuǎn)讓；自動(dòng)機(jī)器清算工作進(jìn)展緩慢，年前可能完成不了。由于已經(jīng)對(duì)思源智能和自動(dòng)機(jī)器長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)處置兩者股權(quán)不會(huì)產(chǎn)生額外損失。
盈利預(yù)測(cè)與估值我們預(yù)計(jì)2008～2010年公司分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.63、0.80和0.95元；基于8.69％WACC、3％的g，F(xiàn)CFF估值9.46元；選取機(jī)床行業(yè)平均市盈率水平，08年18.93xPE、09年13.99xPE，公司股價(jià)11.19～11.93元。我們認(rèn)為合理股價(jià)11.50元，維持“買入”。
